5 Fallstricke für Family Offices, die zu einer Aufhebung der Wertpapierausnahmen führen können
Dieser Artikel erschien ursprünglich auf Law360 und wird hier mit Genehmigung erneut veröffentlicht.
Für Family Offices ist eine neue Handelsplattform in Vorbereitung, die den Abschluss von Geschäften mit Wertpapieren des privaten Marktes vereinfachen wird.[1] ShareNett Holdings LLC – eine mitgliederbasierte Investitionsplattform für Family Offices, die vom Hedgefonds-Milliardär Paul Tudor Jones unterstützt wird – gab kürzlich bekannt, dass ihre Mitglieder Zugang zu Clearlist LLC erhalten werden, einer Handelsplattform für den Kauf und Verkauf von Aktien privater Unternehmen.
Die Ankündigung ist nur der jüngste Schritt in einem zunehmend aktiven Bereich: In den letzten zwei Jahren sind die von Family Offices verwalteten Vermögenswerte um 38 % auf 5,9 Billionen US-Dollar gestiegen.[2] Ein großer und wachsender Teil dieser Vermögenswerte sind private Direktinvestitionen, wie sie ShareNett und Clearlist ermöglichen werden.[3]
Da Family Offices immer größer und komplexer werden und sich zunehmend mit Direktinvestitionen befassen, müssen sie die regulatorischen Risiken berücksichtigen, die mit dieser Art von Aktivitäten verbunden sein können.
Im Gegensatz zu Hedgefonds oder Private-Equity-Fonds können Family Offices staatliche und bundesstaatliche Wertpapiervorschriften weitgehend umgehen, indem sie gesetzliche Ausnahmeregelungen in Anspruch nehmen. Diese Ausnahmeregelungen verringern den Aufwand für die Berichterstattung und die Sorgfaltspflicht. Außerdem ermöglichen sie Family Offices, ihre Privatsphäre zu wahren und ein hohes Maß an Kontrolle über ihre Investitionen zu behalten.
Die Vielzahl gesetzlicher Ausnahmeregelungen macht es jedoch für aufstrebende Büros leicht, über Stolpersteine zu stolpern und unwissentlich ihren Ausnahmestatus zu verlieren. Beispielsweise würde die Gewährung einer leistungsabhängigen Vergütung für Mitarbeiter oder die Beschäftigung zu vieler Familienmitglieder im Büro gegen Ausnahmeregelungen der Broker-Dealer-Gesetze, des Securities Act, des Investment Company Act und der Gesetze zur Manipulationsbekämpfung verstoßen.
Der Verlust dieser Ausnahmeregelungen hat erhebliche rechtliche Konsequenzen. Damit entfällt ein wesentliches Verkaufsargument für das Investitionsmodell: geringe bis keine behördliche Aufsicht.
Sobald sie nicht mehr unter den Schutz dieser Ausnahmeregelungen fallen, stehen Family Offices unter der Aufsicht staatlicher und bundesstaatlicher Vollzugsbehörden. Nicht ausgenommene Family Offices müssen unter anderem strenge Melde- und Sorgfaltspflichten sowie weitere regulatorische Verpflichtungen erfüllen. Insbesondere die Offenlegungspflichten stellen für sehr vermögende Familien, die Wert auf Privatsphäre legen, eine erhebliche Belastung dar.
Obwohl der Zugang zu Ressourcen wie Clearlist die Geschäftsabwicklung für Family Offices vereinfachen wird, sollten sie die geltenden Wertpapierausnahmen sorgfältig beachten. Im Folgenden sind fünf häufige Fallstricke aufgeführt, die Family Offices bei ihrem Wachstum im Zusammenhang mit dem vereinfachten Handel mit privaten Unternehmen vorsichtig umgehen sollten.
1. Entschädigung
Wachsende Family Offices benötigen in der Regel besser ausgebildete Mitarbeiter. Diese Mitarbeiter haben oft einen Hintergrund im Investmentbanking, Private Equity oder Hedgefonds, wo leistungsorientierte Vergütung die Norm ist.
Bestimmte Vergütungsstrukturen bergen jedoch das Risiko einer Ausnahme von den Wertpapiervorschriften. Gewinnbeteiligungen wie Carried Interest, transaktionsbasierte Vergütungen oder Vergütungen auf der Grundlage der Veräußerung einer Transaktion sind Beispiele für Vergütungsstrukturen, die eine Ausnahme vom Investment Advisers Act riskieren könnten.[4]
2. Investitionen mit Dritten
Familienbüros sollten bei Investitionen mit Dritten auch die Ausnahmen für Wertpapiere beachten. Beispielsweise kann die gemeinsame Investition mit Hedgefonds, Private-Equity-Fonds und Immobilienfonds oder der Eintritt in ein Joint Venture eine Regulierung durch dieCommodity Futures Trading Commission auslösen.[5] Daher sollten Familienbüros diese Partnerschaften sorgfältig strukturieren, um ihre Ausnahmen für Wertpapiere zu behalten.
3. Mehrere Anlageinstrumente
Wenn immer mehr Familienmitglieder dem Family Office beitreten, kommt es häufig zu internen Konflikten zwischen einzelnen Familienzweigen oder Generationen hinsichtlich der Anlagestrategie. Die Meinungsverschiedenheiten drehen sich in der Regel um Themen wie Mehrheits- oder Minderheitskontrolle, aktiver oder passiver Verwaltungsstil und Anlageklassen.
Um diesen konkurrierenden Zielen gerecht zu werden, können Manager innerhalb desselben Family Office separate Anlagevehikel schaffen. Diese Vehikel gefährden jedoch die Ausnahmeregelung des Securities Act, was zur Offenlegung sensibler Informationen und zu internen und externen Sorgfaltspflichten führt.
4. Marketing
Auch Marketingmaterialien können Ausnahmeregelungen gefährden. Wenn Family Offices sich gegenüber der Öffentlichkeit als Anlageberater präsentieren, werden sie wie andere öffentliche Investoren reguliert. Insbesondere bei Co-Investitionen mit Dritten sollten Family Offices den Inhalt und die Verbreitung ihrer Marketingmaterialien genau prüfen.
5. Größe
Die schiere Größe von Family Offices kann ebenfalls Ausnahmeregelungen gefährden, da Wertpapiervorschriften zwischen ausgenommenen Anlageinstrumenten und Hedgefonds sowie Private-Equity-Fonds anhand der Anzahl der Mitglieder und der Höhe des verwalteten Vermögens unterscheiden. Beispiel:
- Die Ausnahmeregelung des Securities Exchange Act begrenzt die Höhe des verwalteten Vermögens.[6]
- Die Ausnahmeregelung des Investment Company Act begrenzt die Anzahl der Familienmitglieder innerhalb eines Büros.[7]
- Die Ausnahmeregelungen des Investment Advisers Act und des Securities Act sehen Vermögensgrenzen für jedes Familienmitglied vor.[8]
Wenn also neue Generationen und Zweige zu Family Offices hinzukommen, müssen Investment- und Rechtsexperten sicherstellen, dass jedes Mitglied und das gesamte Family Office innerhalb dieser Größenbeschränkungen bleiben.
Optimierter Handel, wachsende Bilanzen und zunehmende Komplexität sind ein Segen für Family Offices. Vermögende Familien müssen sich nicht auf die hohen Gebühren externer Finanzberater verlassen, um ihr Vermögen zu vermehren und an die nächste Generation weiterzugeben. Mit dem Wachstum der Family Offices sollten jedoch auch ihre Maßnahmen zur Einhaltung der Wertpapiervorschriften ausgebaut werden, um Ausnahmen von den Wertpapiervorschriften zu erhalten.
[4] 15 U.S.C. § 80b ff.
[5] 7 U.S.C. § 1 ff.
[6] 15 U.S.C. § 78a ff.
[7] 15 U.S.C §80a ff.
[8] 15 U.S.C. § 80b ff.
