Wie geht es mit Ethereum-ETFs nach der Genehmigung durch die SEC weiter?

Nach der Genehmigung und Einführung von Bitcoin Exchange Traded Funds (EFTs) im Januar 2024 genehmigte die US-Börsenaufsichtsbehörde SEC (Securities and Exchange Commission) am 23. Mai 2024 acht Ethereum-ETFs für die Notierung und den Handel an SEC-regulierten Börsen. Die Genehmigung stellt einen bedeutenden Meilenstein dar, der den Weg für vermehrte institutionelle und private Investitionen in Krypto-ETFs ebnet und wichtige regulatorische Fragen klärt, die Ethereum seit Jahren umgeben. Die Genehmigung dieser Ethereum-ETFs ist besonders bemerkenswert angesichts der jüngsten Äußerungen des SEC-Vorsitzenden Gary Gensler, der andeutete, dass Ethereum aufgrund seiner Staking-Mechanismen gemäß den SEC-Vorschriften als Wertpapier eingestuft werden könnte.

Die Genehmigung dieser Anträge erfolgte ohne großen Widerstand, was eine bemerkenswerte Abweichung von dem umstrittenen Verfahren darstellt, das der Genehmigung von Bitcoin (BTC)-ETFs vorausging. Wie in unserem vorherigen Artikel dargelegt, genehmigte die SEC BTC-ETFs erst, nachdem drei Bundesrichter die SEC nach dem Sieg von Grayscale Investments vor Gericht zur Genehmigung verpflichtet hatten. In der Rechtssache Grayscale Investments gegen SEC befand das Berufungsgericht in Washington, D.C., dass die SEC bei der Ablehnung des Antrags von Grayscale auf Zulassung eines BTC-ETFs „willkürlich und launisch” gehandelt habe.

Im Gegensatz dazu hat die SEC diesmal die Ethereum-ETF-Anträge aus eigenem Antrieb genehmigt. Auch wenn dieser Schritt möglicherweise dazu diente, weitere Rechtsstreitigkeiten und öffentliche Kritik zu vermeiden, zeigt die Genehmigung doch eine stetige Abkehr von der „Regulierung durch Durchsetzung” und eine Hinwendung zu Maßnahmen, die das Wachstum der Kryptowährungsbranche und die Freiheit der Anleger fördern.

Dieser Artikel beginnt mit einer Erläuterung dessen, was die SEC genehmigt hat und warum. Anschließend kommentiert unser Team, was in Zukunft zu erwarten ist und was dies alles für die Kryptowährungsbranche und Investoren in Zukunft bedeutet.

Die Genehmigungsverfügung

Die SEC genehmigte die Notierung und den Handel von acht Ethereum (ETH)-ETFs: Grayscale Ethereum Trust, Bitwise Ethereum ETF, iShares Ethereum Trust, VanEck Ethereum Trust, ARK 21Shares Ethereum ETF[1], Invesco Galaxy Ethereum ETF, Fidelity Ethereum Fund und Franklin Ethereum ETF. Alle ETH-ETF-Sponsoren sind bekannte Namen aus der ersten Runde der BTC-ETFs.

Die wichtigste Entwicklung aus der Genehmigungsverfügung war, dass die SEC stark andeutete , dass ETH eine Ware und kein Wertpapier ist. Die SEC genehmigte die Anträge gemäß den Vorschriften für rohstoffbasierte Trust-Anteile. Keiner der Sponsoren reichte Anträge gemäß dem Investment Company Act von 1940 ein, der für ETFs, die mit Wertpapieren handeln, erforderlich ist. Darüber hinaus zitierte die SEC zur Begründung der Genehmigung der Anträge nur Präzedenzfälle, die Rohstoffe und keine Wertpapiere betrafen.

Die SEC begründete ihre Genehmigung in ähnlicher Weise wie bei der Genehmigung der BTC-ETFs. Insbesondere verwies die Kommission auf die hohe Korrelation zwischen den Spot-ETH-Preisen und dem ETH-Terminmarkt der Chicago Mercantile Exchange (CME). Dies ist von Bedeutung, da die Überwachung der Spot-ETH-Märkte durch die CME dazu beitragen würde, Marktmanipulationen aufzudecken, die die Integrität von ETH-ETFs beeinträchtigen könnten.

Die Genehmigung der Ethereum-ETFs durch die SEC ist an bestimmte Bedingungen geknüpft, darunter ein Verbot des Staking von ETH über ETH-ETFs. Wenn die Sponsoren dieser ETFs eine Genehmigung für das Staking von ETH wünschen, müssen sie einen Vorschlag zur Regeländerung einreichen und auf die Genehmigung durch die SEC warten.

Was kommt als Nächstes?

Obwohl die SEC Ende Mai die Anträge der Sponsoren auf Notierung von ETH-ETFs an öffentlichen Börsen genehmigt hat, werden die ETFs voraussichtlich frühestens Mitte bis Ende Juli an diesen Börsen zum Handel zugelassen werden. Jeder Sponsor muss einen S-1-Antrag als Registrierungserklärung einreichen und die Genehmigung der SEC abwarten, bevor die ETFs tatsächlich zum Handel zugelassen werden können. Vor kurzem hat die SEC die eingereichten S-1-Formulare mit einigen Anmerkungen zurückgeschickt und die Sponsoren gebeten, sie bis zum 8. Juli 2024 erneut einzureichen, was die erwartete Einführung verzögert hat. Der Bloomberg-ETF-Analyst Eric Balchunas hatte zuvor erklärt, dass eine Einführung der ETH-ETFs Ende Juni eine „legitime Möglichkeit” sei, revidierte jedoch kürzlich seine Prognose und schlug einen voraussichtlichen Starttermin Mitte bis Ende Juli vor, vorbehaltlich der Prüfung und endgültigen Genehmigung der erneut eingereichten S-1-Formulare durch die SEC.

Ähnlich wie bei unserer Prognose für die BTC-ETFs erwarten wir auch hier einen harten Kampf um die Marktführerschaft. In der Regel verdrängen die Vorreiter in der ETF-Branche ihre Konkurrenten, indem sie sich frühzeitig einen bedeutenden Marktanteil sichern. Weitere Faktoren wie Markenbekanntheit, Preiswettbewerb, Engagement in der Kryptoindustrie und Entwicklungen im Bereich disruptiver Technologien könnten ebenfalls eine wichtige Rolle spielen. Derzeit ist jedoch noch unklar, welche Faktoren den ETH-ETF-Markt beeinflussen werden und in welchem Umfang dies geschehen wird. Preis und Marktmacht werden für Investmentbanken wahrscheinlich wichtig sein, aber die Kompetenz der Analysten dürfte relativ unwichtig sein, da es sich bei den ETH-ETFs um Single-Asset-Fonds handelt.

Die Genehmigung von ETH-ETFs durch die SEC stellt zwar einen klaren und positiven Schritt in Richtung der Einstufung von ETH als Rohstoff dar, doch steht es der SEC weiterhin frei, zu argumentieren, dass ETH-Staking ein Investmentvertrag (auch bekannt als Wertpapier ) ist, der ihrer Zuständigkeit unterliegt. Allerdings kann die SEC nicht rational behaupten, dass ETH allein kein ein Wertpapier im Fall von ETH-ETFs, sondern dass es in ein Wertpapier ist. Wenn Sponsoren die ETH in den ETFs staken wollen, könnte die SEC einen viel härteren Kampf führen als bei der Genehmigung der ETF-Anträge. Insbesondere das Gesetz „Financial Innovation Technology for the^21st Century Act” (FIT21) zielt darauf ab, ETH und viele andere Krypto-Assets als Rohstoffe zu klassifizieren. Das Repräsentantenhaus hat FIT21 am 22. Mai 2024 verabschiedet, aber die Aussichten für den Gesetzentwurf im Senat sind ungewiss. Es bleibt abzuwarten, ob FIT21 das erste Bundesgesetz zu Kryptowährungs-Assets sein wird.

Die Genehmigungsverfügung gilt nur für ETH-ETFs, nicht für andere Fonds mit einzelnen Krypto-Vermögenswerten oder Multi-Asset-Krypto-Fonds. Die Tatsache, dass die SEC nun zwei Kryptowährungs-ETFs genehmigt hat, zeigt jedoch eine Veränderung in der politischen und regulatorischen Landschaft in Bezug auf Kryptowährungs-Vermögenswerte. Selbst wenn die SEC die „überwiegende Mehrheit” der Kryptowährungs-Vermögenswerte als Wertpapiere behandelt, wird sich der Fokus zweifellos darauf verlagern, welcher Kryptowährungs-Vermögenswert als nächster die ETF-Genehmigung erhalten wird.

Unsere Perspektive

Insgesamt ist dies ein positiver Schritt nach vorne für die SEC und für die Kryptowährungsbranche, die aggressiv in die Mainstream-Finanzmärkte vordringt und innovative Investitions- und Technologiemöglichkeiten in den Vordergrund rückt.

Die Genehmigungsverfügung zeigt, dass Krypto-Vermögenswerte zunächst als Wertpapiere beginnen und im Laufe der Zeit zu Rohstoffen (oder anderen Nicht-Wertpapieren) werden können. Somit können die Gründer von Ethereum und die Gründer vieler anderer Kryptowährungs-Vermögenswerte beruhigt sein, da sie wissen, dass ihre Vermögenswerte entweder bereits dezentralisiert sind oder dezentralisiert werden können, sodass die SEC sie nicht als Wertpapiere einstufen kann.

Auch nach der Genehmigungsverfügung gehen wir davon aus, dass SEC-Vorsitzender Gary Gensler seine Position bekräftigen wird, dass die meisten Kryptowährungs-Assets aus Sicht der SEC weiterhin Wertpapiere sind. Vorsitzender Gensler bekräftigte diese Überzeugung nach der Genehmigung von BTC-ETFs und erneut in den Tagen vor der ETH-ETF-Genehmigungsverfügung. Wir sind jedoch optimistisch, dass die Entscheidung der SEC, zwei Kryptowährungs-ETFs zu genehmigen, das Bekenntnis der SEC-Mitarbeiter zu einer „merit-neutralen” Perspektive demonstriert.

Die Genehmigungsverfügung wird das Wachstum des noch jungen US-amerikanischen Kryptowährungs-Einzelhandelsmarktes ankurbeln. Wenn die ETFs an öffentlichen Börsen notiert sind, können US-Anleger ETH in ihren IRAs, 401Ks und Brokerkonten kaufen, verkaufen und halten. In den kommenden Jahren wird die Entscheidung der SEC, ETH-ETFs zu genehmigen, sehr wahrscheinlich als wichtiger Schritt in Richtung eines Trends zur Integration von Kryptowährungs-Assets in traditionelle Finanznetzwerke durch ETFs und andere Finanzinstrumente angesehen werden.

Die Maßnahme der SEC ist zwar sicherlich ein positiver Schritt für die Freiheit der Anleger, dennoch hindert die SEC die Anleger weiterhin daran, das volle Potenzial ihrer Anlage auszuschöpfen. Die Entscheidung, Sponsoren das Staking von ETH in ETFs zu untersagen, entzieht den Anlegern wahrscheinlich eine durchschnittliche zusätzliche Rendite von 2,61 % auf für ein Jahr gestakte ETH. Die Frage des Staking wird in Zukunft viele wichtige Fragen aufwerfen: Wie werden Sponsoren und Anleger Staking-Vereinbarungen für jeden ETF ausarbeiten? Was wird die SEC tun, wenn ein Sponsor eine vorgeschlagene Regeländerung einreicht, um Staking zu ermöglichen? Kann die SEC diese Frage im Einvernehmen mit der Branche lösen, oder müssen die Gerichte entscheiden?

Wir sind der Ansicht, dass die SEC nicht glaubhaft behaupten kann, dass ETH in einigen Fällen ein Wertpapier ist, in anderen Fällen jedoch nicht. Daher sollte die Freiheit, ETH in ETFs zu staken, kein so großes Problem darstellen, wie es die SEC darstellt. Dennoch muss die SEC dies möglicherweise erst von einem Richter hören, bevor sie nachgibt.

Abschließend möchten wir die Leser daran erinnern, dass eine gute Unternehmensführung durch mit Kryptowährungen und ETFs vertraute Führungskräfte und Direktoren sowie eine fachkundige rechtliche Beratung durch Anwälte der SEC für einen nachhaltigen Markterfolg in dieser Branche unerlässlich sind. Die Branche der digitalen Vermögenswerte ist noch jung, volatil und ein hochkreativer Technologiesektor, der mit Gefahren behaftet ist, die in mehreren Prospekten als rechtliche und regulatorische „Risikofaktoren” identifiziert werden.

ETFs sind komplex. Kryptowährungs-Assets sind mehr als komplex. Sponsoren und Banken sollten keine SEC-Zulassung für einen Kryptowährungs-Asset-ETF beantragen, und Banken, Broker oder RIA sollten keine Verträge mit einem Kryptowährungs-Asset-ETF-Sponsor oder autorisierten Teilnehmer abschließen, es sei denn, sie werden von einem erfahrenen Rechtsberater geleitet und beraten.

Besonderer Dank gilt Ryan Chatoo, Sommerpraktikant in der Kanzlei Foley in Miami, für seine Beiträge zu diesem Artikel.

[1] Am 31. Mai beendete ARK Invest seine Partnerschaft mit 21Shares und ist nicht mehr an dem ETF beteiligt. Die SEC hat 21Shares die Genehmigung erteilt, unter dem neuen Namen 21Shares Core Ethereum ETF weitergeführt zu werden.