Réinventer la divulgation des informations par les sociétés cotées en bourse : la SEC sollicite les commentaires du public sur le règlement S-K
Contexte : Initiative de la SEC visant à améliorer l'efficacité de la divulgation d'informations
La publication du concept s'inscrit dans le cadre de l'initiative « Disclosure Effectiveness Initiative » menée actuellement par la SEC, qui consiste en un examen approfondi des exigences de divulgation de la SEC et de la présentation et la communication des informations que les entités enregistrées fournissent aux investisseurs. L'initiative « Disclosure Effectiveness Initiative » a été lancée en 2013, à la suite de la publication par la SEC d'un rapport au Congrès sur ses règles de divulgation applicables aux sociétés cotées en bourse aux États-Unis, conformément à la loi Jumpstart Our Business Startups (JOBS). À la suite de ce rapport, la SEC a lancé un examen complet des exigences de divulgation prévues par les règlements S-K et S-X afin de formuler des recommandations sur la manière de mettre à jour ces exigences afin de faciliter la divulgation en temps utile des informations importantes par les sociétés et l'accès à l'information par les actionnaires.
L'objectif de la publication du concept est de réexaminer les exigences en matière d'information commerciale et financière prévues par le règlement S-K et d'évaluer si ces exigences continuent de fournir les informations dont les investisseurs ont besoin pour prendre des décisions éclairées en matière d'investissement et de vote, et si certaines des règles existantes sont devenues obsolètes ou inutiles. La SEC a l'intention d'utiliser les commentaires recueillis à partir de la publication du concept pour poursuivre son objectif d'optimisation du règlement S-K, un objectif que la présidente de la SEC, Mary Jo White, a récemment qualifié de responsabilité cruciale et permanente de la SEC.
Concepts et éléments clés
La publication du concept aborde une longue liste de sujets et la SEC les examine de manière approfondie. Cependant, plusieurs concepts et éléments clés sont abordés tout au long de la publication, notamment :
Divulgation fondée sur des principes ou divulgation normative
Le document de consultation examine et compare les avantages de la divulgation fondée sur des principes, qui repose sur des principes tels que « l'importance relative », et ceux de la divulgation normative, qui repose sur des exigences objectives relatives aux postes comptables, des critères précis et/ou la présentation obligatoire sous forme de tableaux. Le document de consultation souligne que la divulgation fondée sur des principes offre une approche plus souple et axée sur la gestion, qui permet à chaque entité enregistrée d'adapter ses divulgations afin de fournir les informations les plus pertinentes et les plus importantes pour elle et d'omettre les informations non pertinentes ou non significatives. À l'inverse, le document de consultation souligne que la divulgation prescriptive permet aux investisseurs de comparer plus facilement les entités enregistrées, car les informations sont présentées sous une forme plus standardisée.
La SEC sollicite des commentaires sur l'approche la plus efficace et la plus rentable en posant diverses questions, notamment si certaines informations détaillées (sous forme narrative et tabulaire) devraient être ajoutées ou supprimées du règlement S-K, si des informations supplémentaires spécifiques à l'industrie devraient être exigées dans les rapports périodiques et si des seuils qualitatifs ou quantitatifs devraient être ajoutés ou supprimés des exigences d'information existantes.
Rationalisation de la divulgation
Une partie importante du document de consultation est consacrée à la manière de rendre le cadre de divulgation existant prévu par le règlement S-K plus efficace et plus rentable pour les investisseurs et les entités enregistrées. La SEC demande si certaines obligations d'information et certains cadres de divulgation devraient être regroupés avec d'autres obligations d'information similaires ou supprimés purement et simplement.
En outre, le document de consultation comprend une discussion sur les exigences de divulgation adaptées aux petites sociétés cotées et aux sociétés émergentes en croissance. La SEC sollicite des commentaires sur la manière d'adapter davantage ou de supprimer les obligations d'information applicables à ces sociétés, tout en examinant si d'autres types de sociétés cotées, y compris les grandes sociétés cotées ayant des antécédents établis en matière de reporting, devraient pouvoir bénéficier d'une forme d'obligation d'information adaptée.
La SEC sollicite également des commentaires sur plusieurs approches alternatives au régime de divulgation périodique qui pourraient réduire les répétitions d'une année à l'autre et les comparaisons avec les périodes précédentes, ainsi que la fréquence des rapports périodiques.
Élargissement de la divulgation
En plus de solliciter des commentaires sur les méthodes permettant de rationaliser la divulgation, le document de consultation examine « l'autre côté de la médaille » et sollicite des commentaires sur la nécessité d'une divulgation nouvelle ou élargie afin de refléter les changements survenus sur le marché et les récentes contributions des parties prenantes. Le document de consultation comprend de nombreuses demandes de commentaires sur la question de savoir si les éléments du règlement S-K devraient être élargis ou modifiés afin, entre autres, d'adopter des approches de divulgation qui sont devenues courantes dans certains secteurs et d'exiger une plus grande divulgation des indicateurs spécifiques à ces secteurs. La SEC sollicite également des commentaires sur l'utilité d'un renforcement des obligations d'information périodique et intra-périodique.
Le document de consultation explore également la valeur des nouveaux thèmes d'information qui ne sont actuellement pas exigés par le règlement S-K. La SEC demande si (et lesquels) les questions de durabilité et de politique publique sont importantes pour les décisions de vote et d'investissement et/ou pour la compréhension de l'activité et de la situation financière d'une société cotée. En outre, la SEC sollicite des commentaires sur la manière d'élaborer des obligations d'information qui traitent de manière adéquate ces questions sans aboutir à des informations non pertinentes ou qui pourraient induire les investisseurs en erreur.
Présentation des informations
La SEC reconnaît que la technologie et la manière dont les investisseurs obtiennent des informations sur les sociétés enregistrées ont évolué au fil du temps. Elle sollicite donc des commentaires sur la manière dont ces changements pourraient être pris en compte dans la présentation des informations contenues dans les rapports périodiques. La SEC cite notamment l'utilisation généralisée d'Internet par les investisseurs lorsqu'elle demande des commentaires sur la question de savoir si elle devrait autoriser une utilisation accrue des renvois, des hyperliens et des informations publiées sur les sites Web des sociétés enregistrées afin de satisfaire aux exigences de reporting du règlement S-K.
Le document de consultation examine également si les progrès technologiques ont permis aux entités enregistrées de fournir des informations de manière plus désagrégée, ou s'il est utile, d'un point de vue pratique et réglementaire, d'exiger que les informations soient regroupées dans une source unique.
Sophistication du public
La publication conceptuelle sollicite des informations sur le type d'investisseurs qui lisent et utilisent réellement les documents déposés par les entités enregistrées sur EDGAR. Tout au long de la publication conceptuelle, des commentaires sont sollicités afin de déterminer si certaines informations sont utiles aux investisseurs institutionnels plus avertis ou aux investisseurs particuliers moins avertis et, par conséquent, si elles doivent être adaptées à ces derniers. La publication indique que ces informations sont importantes, en partie parce qu'elles fournissent des indications sur la manière dont les informations devraient être adaptées, notamment sur la question de savoir si les informations actuellement requises devraient être élargies ou supprimées. La publication aborde également l'utilisation d'agrégateurs de données tiers par différents types d'investisseurs et se demande si les fonctions remplies par ces agrégateurs réduisent la nécessité de divulguer des informations comparatives ou répétitives dans les documents déposés auprès de la SEC.
S'adapter aux changements du marché
Le document de consultation examine les réformes potentielles du processus réglementaire de la SEC visant à permettre l'adaptation ou l'expiration des nouvelles règles de divulgation en fonction de l'évolution du marché. La SEC sollicite des commentaires sur la manière de rendre ses exigences en matière de divulgation plus adaptables, notamment par la mise en œuvre de clauses d'expiration automatique des nouvelles règles de divulgation ou en exigeant que le personnel de la Division of Corporation Finance étudie et rende compte de l'impact des nouvelles exigences en matière de divulgation.
Domaines spécifiques de divulgation
Outre les thèmes conceptuels généraux décrits ci-dessus, le document de consultation aborde certains domaines spécifiques de la divulgation et sollicite des commentaires sur la manière d'améliorer la qualité des informations divulguées dans ces domaines sans imposer de charge excessive aux entités enregistrées ou aux investisseurs.
Informations sur l'activité principale de l'entreprise
La publication du concept sollicite des commentaires sur l'élargissement, la réduction ou toute autre réforme des principales informations à fournir sur l'activité en vertu des rubriques 101 et 102 du règlement S-K concernant le développement de l'activité, la description narrative de l'activité, la technologie et les droits de propriété intellectuelle, les contrats gouvernementaux, la conformité aux lois environnementales, la réglementation gouvernementale, les employés et la description des biens.
Performance de l'entreprise, informations financières et perspectives d'avenir
Le concept examine la divulgation de certaines données financières et informations financières supplémentaires en vertu des articles 301 et 302(a) du règlement S-K, y compris les éléments et les périodes devant être couverts par cette divulgation. La SEC demande si cette divulgation est utile aux investisseurs et si les exigences actuelles prescrites par les articles 301 et 302(a) devraient être élargies ou restreintes. La SEC sollicite également des commentaires sur la question de savoir si les auditeurs devraient être davantage impliqués dans la préparation de ces divulgations.
Le document de consultation aborde également les améliorations potentielles à apporter à la qualité des informations fournies dans le cadre du rapport de gestion (MD&A) en vertu de la rubrique 303, la SEC sollicitant des commentaires sur le contenu requis du rapport de gestion, les seuils de divulgation, la divulgation d'informations prospectives et les indicateurs de performance clés. La SEC sollicite également des commentaires sur l'opportunité d'exiger une vue d'ensemble du MD&A au niveau de la direction, d'inclure une divulgation fondée sur des principes des principaux indicateurs du secteur et de revoir le test actuel en deux étapes permettant de déterminer si la divulgation d'informations prospectives est requise dans le MD&A. La SEC sollicite également des commentaires sur les éléments clés de la divulgation dans le rapport de gestion, notamment les résultats d'exploitation, la liquidité et les ressources en capital (y compris les emprunts à court terme), les arrangements hors bilan, les obligations contractuelles et les estimations comptables critiques.
Risque et gestion des risques
Le document de consultation traite de l'amélioration de la divulgation des risques et de la gestion des risques dans les rapports périodiques conformément aux rubriques 503(c) et 305 du règlement S-K. La SEC sollicite des commentaires sur plusieurs nouvelles approches en matière de divulgation des facteurs de risque, notamment la présentation des risques en fonction de leur ordre d'importance et l'identification des dix risques les plus importants pour un déclarant. La SEC a également demandé des commentaires sur la question de savoir s'il convient de décourager l'inclusion de facteurs de risque « génériques ». En outre, le document de consultation explore la possibilité d'inclure la divulgation des mesures d'atténuation des risques dans la discussion des facteurs de risque d'un déclarant.
Le document de consultation examine plus en détail les informations quantitatives et qualitatives relatives au risque de marché exigées par l'article 305 du règlement S-K, notamment les objectifs de l'information, les différentes options en matière d'information, ainsi que la coordination et la comparabilité de l'information. La SEC souhaite en particulier savoir si les informations exigées par l'article 305 restent utiles compte tenu des modifications apportées aux principes comptables généralement reconnus aux États-Unis et au règlement S-X, qui ont conduit à l'inclusion d'informations similaires dans la présentation des états financiers.
Enfin, la SEC a demandé des commentaires sur la question de savoir si le regroupement de toutes les informations relatives aux risques améliorerait la qualité globale de l'information et si le règlement S-K devrait être révisé afin d'exiger des déclarants qu'ils fournissent de nouvelles informations narratives décrivant leurs processus de gestion des risques.
Titres du déclarant
Le document de consultation examine le cadre actuel de divulgation des informations relatives aux titres d'une société cotée, en mettant l'accent sur les informations à fournir en vertu des rubriques 201(b)(1), 202, 701 et 703 du règlement S-K concernant le nombre d'actionnaires, la description du capital social, les ventes récentes de titres non enregistrés, l'utilisation du produit des titres enregistrés et les rachats de titres de participation par la société cotée. De manière générale, la SEC cherche à déterminer si ces informations restent importantes pour les investisseurs ou si elles sont devenues redondantes compte tenu du chevauchement des obligations d'information et des autres sources d'information.
Expositions
Le document de consultation traite des exigences actuelles en matière de dépôt des pièces jointes aux rapports périodiques et autres rapports, en mettant l'accent sur le dépôt des contrats importants et des informations complémentaires en vertu de la rubrique 601 du règlement S-K, ainsi que sur le dépôt des annexes, des pièces jointes, des modifications et autres amendements apportés à ces pièces jointes.
Guides industriels
Le document de consultation examine le rôle actuel des guides sectoriels de la SEC et se demande si ceux-ci continuent de fournir des orientations utiles aux entités enregistrées et permettent la divulgation d'informations importantes aux investisseurs. Il pose notamment la question de savoir si les guides sectoriels devraient être mis à jour ou codifiés dans le règlement S-K.
Sujets non abordés
La publication du concept ne traite pas certaines exigences de divulgation prévues dans le règlement S-K, telles que la rémunération des dirigeants et la gouvernance, ni les divulgations requises pour les émetteurs privés étrangers, les sociétés de développement commercial ou certaines autres catégories de déclarants. Bien que la publication du concept ne fasse pas mention de ces exigences, elle invite néanmoins les commentaires sur tout sujet de divulgation qui n'est pas spécifiquement abordé dans son texte.
Prochaines étapes : une réforme est-elle imminente ?
Bien que le document de consultation aborde un large éventail de modifications potentielles à apporter au règlement S-K, il est peu probable que ces modifications soient imminentes. Tout d'abord, la SEC examinera les commentaires reçus sur le document de consultation, qui doivent être soumis dans les 90 jours suivant sa publication au Federal Register. Après avoir examiné les commentaires soumis, la SEC pourra, à sa discrétion, publier une ou plusieurs propositions de règles, qui seront mises à la disposition du public pour examen et commentaires avant la publication des règles définitives.
Si la publication du concept constitue une étape importante vers la réforme et la modernisation du règlement S-K, il reste à voir si et comment les commentaires fournis par les entités enregistrées, les investisseurs et les autres parties prenantes seront pris en compte pour réformer le cadre de divulgation existant.
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