FAQ sur la nouvelle règle marketing de la SEC : calculs du taux de rendement interne (IRR) lors de l'utilisation de lignes de souscription

Le 6 février 2024, le personnel de la Securities and Exchange Commission (SEC) a publié une foire aux questions (FAQ)[1] concernant les obligations des conseillers en placement enregistrés en vertu de la règle 206(4)-1 (règle de commercialisation) de la loi de 1940 sur les conseillers en placement (Advisers Act).  La FAQ décrit, entre autres, comment les taux de rendement interne (TRI) bruts et nets doivent être présentés en vertu de la règle de commercialisation lorsqu'un fonds utilise des lignes de souscription et d'autres mécanismes d'emprunt.

La règle de commercialisation exige que la présentation de la performance brute soit accompagnée d'une présentation de la performance nette calculée sur la même période et en utilisant le même type de rendement et la même méthodologie que pour la performance brute. En outre, le personnel a noté que la performance nette doit être présentée de manière à faciliter la comparaison avec la performance brute.

Calcul et présentation du TRI brut et net

La SEC a noté que certains conseillers de fonds d'investissement qui utilisent des mécanismes de levier financier ou de souscription présentent des chiffres d'IRR brute calculés à partir du moment où l'investissement est réalisé, par opposition au moment où les investisseurs apportent des capitaux pour rembourser ces emprunts (c'est-à-dire des calculs d'IRR brute qui excluent l'impact de l'emprunt) et présentent également une IRR nette calculée à partir du moment où les capitaux des investisseurs ont été appelés pour rembourser cet emprunt (c'est-à-direle TRI net qui reflète l'impact de l'emprunt). Le personnel a contesté cette forme de présentation. Plus précisément, la FAQ stipule :

• Coordination et méthodologie cohérentes lors de la présentation conjointe du TRI brut et net. Si un conseiller choisit d'exclure l'impact des emprunts au niveau du fonds du TRI brut du fonds, il ne peut alors inclure l'impact de ces emprunts dans le TRI net (c'est-à-dire que si l'impact des emprunts est exclu d'un indicateur, il doit être exclu de l'autre et vice versa) ;

Selon la SEC, ces incohérences enfreindraient la règle de commercialisation, car les différences de calendrier et de méthodologie empêcheraient les investisseurs de comparer les indicateurs de performance bruts et nets.

• Règles applicables uniquement aux TIR nets. En outre, cela constitue une violation des interdictions générales prévues par la règle de commercialisation.[2] afficher le TRI net avec l'impact des emprunts au niveau du fonds sans :
  • affichant un TRI net comparable sans l'impact des emprunts au niveau du fonds ; ou
  • fournir des informations appropriées décrivant l'impact de ces emprunts sur le TRI net. (La FAQ ne fournissait aucune indication sur ce que la SEC considère comme une « information appropriée »).

Selon la SEC, le fait de ne présenter que les chiffres nets du TRI qui incluent l'impact des emprunts au niveau du fonds pourrait induire les investisseurs en erreur en suggérant que la performance annoncée du fonds est similaire à celle que l'investisseur a obtenue grâce à son seul investissement dans le fonds.

La règle de commercialisation n'exige pas des conseillers qu'ils indiquent le rendement brut si seul le rendement net est indiqué. Par conséquent, les conseillers peuvent présenter le TRI net, en incluant ou non l'incidence des emprunts au niveau du fonds, sans être tenus d'afficher le TRI brut selon la même méthodologie; toutefois, le TRI net qui inclut l'incidence des emprunts au niveau du fonds est assujetti aux exigences supplémentaires mentionnées ci-dessus.

Règles relatives aux conseillers en fonds privés

En vertu de l'une des règles récemment adoptées relatives aux « conseillers en fonds privés » (règle 211(h)(1)-2)[3], les états trimestriels des fonds illiquides devront présenter à la fois le TRI brut et le TRI net, avec et sans l'impact des lignes de souscription au niveau du fonds. La FAQ semble être une tentative de la SEC d'aligner les exigences de la règle de commercialisation sur les règles relatives aux « conseillers en fonds privés ».

Mesures à prendre

Les conseillers en fonds privés doivent revoir leurs supports marketing (par exemple, présentations commerciales, PPM, etc.) qui incluent des indicateurs de TRI brut et de TRI net afin de s'assurer que la méthodologie de calcul, les périodes et la présentation sont conformes à la FAQ.

Veuillez contacter votre équipe clientèle Foley Fund Formation and Investment Management pour obtenir plus d'informations et de l'aide concernant ces obligations en matière de règles de commercialisation.

[1] Disponible à l'adresse : https://www.sec.gov/investment/marketing-faq.

[2] Plus précisément, les règles 206(4)-1(a)(1) et 206(4)-1(a)(6) de la loi sur les conseillers en investissement (Advisers Act).

[3] Voir Conseillers en fonds privés ; Documentation relative aux examens de conformité des conseillers en investissement enregistrés, Investment Advisers Act Release No. 6383 (23 août 2023) (disponible à l'adresse : https://www.sec.gov/files/rules/final/2023/ia-6383.pdf).