非執行
- SEC、コッホ判決への上訴を見送る
- 頑張れ、最高コミュニケーション責任者たち
- SECの積極的な監視活動への対応に向けたコンプライアンス強化と取締役会レベルの対応策
執行
- アドバイザーの私的資金の管理不行き届きがSECの執行措置を招く
非執行
SEC、コッホ判決への上訴を見送る
2015年7月のコッホ対SEC事件における連邦巡回区控訴裁判所の判決に対し、SECは異議申し立てを行わない見込みである。同判決において裁判所は、ドッド・フランク法がSECに対し、同法施行日以前にSECが発出した資格停止処分について、地方自治体アドバイザーや格付機関との関与を禁止する規定を遡及適用する権限を付与していないと判断した。 この判決は、ドッド・フランク法の発効日である2010年7月22日より前に発生した行為に対して、SECがアドバイザーに資格停止処分を課したことに対する対応として下されたものである。
裁判所の判決および証券取引委員会（SEC）が判決を控訴しない決定に基づき、ドッド・フランク法の施行日以前に発生した行為を理由にSECから資格停止処分を受けた者は、SECに対し当該処分命令の取消しを請求できる。この手続きは、地方自治体アドバイザーまたは全国的に認知された統計的格付機関（NRSRO）に関連する資格停止処分にのみ適用される。 SECが課したその他のすべての資格停止処分は、裁判所の判決の対象外であり、引き続き有効である。
頑張れ、最高コミュニケーション責任者たち
SEC の首席補佐官であるアンドルー・ドノヒュー氏は、投資運用専門家たちに向けた最近の演説で、登録投資顧問会社の最高コンプライアンス責任者を務める者たちに対し、強力なコンプライアンス・プログラムの構築と維持、そして投資家保護という重要な業務を継続するよう奨励したようです。
SECによるCCOに対する最近の執行措置は、その職務に就くことを躊躇させる可能性がある一方で、ドノヒュー氏の最近のコメントは、CCOとしての職務に就く人々を支援し励ます助けとなるはずである。ドノヒュー氏は、SEC職員がCCOの取り組みを支援するため引き続き協力し、効果的なコンプライアンスプログラムの導入・維持においてCCOが抱える問題や懸念をより深く理解するよう努めると述べた。
ドノヒュー氏によれば、SECはCCOなどのコンプライアンス担当者が業務を遂行する上で役立つ重要なリソースを、公表される規制更新情報、リスクアラート、検査優先事項を通じて提供しようとしている。
ドノヒューは、コンプライアンス担当者は規制の変更に遅れずに対応し、それに応じて自社の業務慣行とリスク管理を調整する必要があると強調した。
SECの積極的な監視活動への対応に向けたコンプライアンス強化と取締役会レベルの対応策
米国証券取引委員会（SEC）は、投資顧問会社および投資会社のコンプライアンス審査を強化するとともに、整備すべき方針・手続の種類や運用方法について積極的に見解を示している。こうしたガイダンスは主に非公式かつ流動的であり、市場動向、規制・政治的圧力、新金融商品の開発に応じてSECの見解が変化する。こうした動向に対応するため、投資顧問会社および投資会社は、コンプライアンスプログラムと取締役会の実務が規制環境の変化に遅れないよう確保する必要がある。
投資会社および投資顧問会社のコンプライアンス部門は、関連法令、規則、その他の最近のガイダンスを再読し、コンプライアンス方針および取締役会の慣行を新たな視点で検証すべきである。これにより、方針および手順書の文言が正確かつ包括的で最新であることを確認できる。コンプライアンス方針および取締役会の慣行を検証する際に考慮すべき、最近のSEC動向の概要は以下の通り：
投資管理ガイダンス更新部
投資管理部門は、関心事項に関する同部門の見解を示すため「ガイダンス更新」を発行する。これらの更新は、重点分野と特定問題への見解の両面において、スタッフによる現在の考え方を示すものである。
- 免除命令の遵守。条件及び表明を含む免除命令に依拠する投資会社は、当該命令の表明及び条件の遵守を促進するために特に設計された方針及び手続を採用すべきである。
- 変動する債券市場環境におけるリスク管理。債券運用担当者は、市場参加者が減少する市場環境において、ポートフォリオに「ストレステスト」を実施し、流動性を監視するとともに、流動性リスクを投資家に適切に開示すべきである。投資顧問会社及び投資会社は、流動性リスクをより包括的に対処するため、既存の方針及び手順を見直すべきである。
- 証言規則とソーシャルメディアに関するガイダンス。 ソーシャルメディアの双方向性により 、投資顧問会社のウェブサイト上またはソーシャルメディアサイトを通じた当該会社に関するコメントが、投資顧問法に違反する許容されない「証言」に該当するかどうかが懸念される。投資顧問会社は、最新のSECガイダンスを考慮して、自社のポリシーと手順を見直し、更新すべきである。
- サイバーセキュリティに関するガイダンス。投資顧問会社および投資会社は、連邦証券法の違反を防止するために合理的に設計されたコンプライアンス方針および手順を通じて、サイバー脅威に関連するリスクへの曝露を軽減することができる。
- ファンドアドバイザリー担当者の贈答品及び接待の受領について。多くの企業は、現行の贈答品及び接待に関する方針が、投資会社法第17条(e)項を含む連邦証券法違反を防止する上で合理的に設計されていると認識しているが、投資顧問及び投資会社は、本ガイダンスが贈答品及び接待に関する現行の慣行に与える影響を理解し、SECの懸念事項に対処する方法について情報に基づいた判断を行うべきである。
執行措置とスピーチ
SECの執行措置とスピーチも指針となる領域である。これらは現在の規制当局の重点分野、およびSECが特に注目または懸念する領域を示している。
- 監査人の独立性。投資会社は、受託者および役員向け質問票において監査人の関連会社との取引関係を明示的にカバーするとともに、取締役会が監査人の独立性に関する責任を遂行する上で十分な支援となる研修を提供すべきである。
- 割れた窓。米証券取引委員会（SEC）は、投資会社の取締役会や監査人を含む不十分な「監視役」に対し、些細な違反行為であっても責任を追及する方針だ。
- 利益相反、至る所に存在する。投資会社にとって、SECは15(c)条に基づくプロセスと、ファンド販売に関する問題（規則12b-1の遵守を含む）へのコンプライアンスを厳しく監視している。SECはまた、投資顧問による利益相反問題と受託者義務違反にも焦点を当てている。 投資会社および投資顧問会社は、潜在的な利益相反を確実に特定し、ファンド理事会を含む顧客に開示するとともに、利益相反を排除または軽減するための措置を講じなければならない。
規則発表
もう一つのガイダンスの領域は、SECの規則発表に見出される。
- 評価に関するガイダンス。米国証券取引委員会（SEC）が新たなマネーマーケットファンド規則を採択したリリースには、評価に関するガイダンスも含まれており、満期が60日未満の金融商品に対する償却原価法の適用や、固定利回りファンド向けに評価価格を提供する価格情報サービスの利用に関するSECの期待事項について、マネーマーケットファンド以外の分野にも及ぶ内容であった。
- 流動性リスクに関するガイダンス。米国証券取引委員会（SEC）は最近、投資信託および上場投資信託（ETF）の流動性リスク管理に関する規則案を発表した。この規則案には、投資信託およびETFが流動性リスクを管理するのを支援するためにSECが提供したガイダンスも含まれている。
執行
アドバイザーの私的資金の管理不行き届きがSECの執行措置を招く
最近の執行事例（退職投資顧問会社、リサーチ・ホールディングス合同会社及びジョセフ・ウェイン・ボウイに関する件、投資顧問リリース第4237号、2015年10月21日）において、米国証券取引委員会（SEC）は、登録投資顧問会社、関連する未登録投資顧問会社及びその社長に対し、1940年投資顧問法違反の各種行為について、業務停止命令を発令し、是正制裁を課した。
SECの訴状において、被告らは投資顧問法に基づくその他の規定に加え、「詐欺防止」規定に違反したと主張された。具体的には、未登録の投資顧問とその責任者が、登録投資顧問の顧客に対し、当該未登録投資顧問が組成・運用する複数の私募ファンドの持分を販売した。 そのうち2つのファンドは、投資家に対し「年次監査済み財務諸表を提供する」と約束して販売された。しかし監査費用の問題から、実際には監査が実施されなかった。さらに各私募ファンドの募集文書では「財務諸表はGAAP（一般に公正妥当と認められる会計原則）に基づき作成される」と記載されていたにもかかわらず、ファンド資産はGAAPで要求される公正市場価値ではなく原価で評価されていた。 SECは、未登録アドバイザーが当時、一部のファンドが保有する資産の一部が無価値であるか、取得原価を大幅に下回る価値であることを認識していたと指摘した。さらに、ファンド資産の評価方法は、有価証券を時価で評価することを求める登録アドバイザーの評価方針に反していた。
複数のファンドにおける資産の評価額が過大であった結果、当該ファンドに投資した顧客は、当該資産が市場価格で評価されていた場合よりも高い顧問料を支払うこととなった。
最後に、当該投資顧問会社の社長は、手数料の支払いと顧客口座に関する助言を反映した特定の電子メールを削除した模様である。しかし、投資顧問法に基づく帳簿記録要件により、投資顧問会社はこうした電子メールをすべて保存することが義務付けられている。
本件における制裁措置の決定にあたり、SECは明らかに、被申立人らがSECの調査に関連して行った是正措置及び迅速な対応を考慮に入れた。こうした対応には、各種私募ファンドに投資した顧客への手数料返還が含まれていた。
SECが各被申立人に対して発出した差止命令に加え、被申立人らは懲戒処分を受け、144,243ドルの不当利得返還、14,742ドルの判決前利息、および合計100,000ドルの民事罰金の支払いを命じられた。 返還金及び利息の支払いは、顧客が過払いしたファンド管理手数料を償還するために設立された返還基金に充てられる。
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