プライベート・エクイティとヘッジファンドは、今後SECによる監視強化を見込むべきである

先週、米証券取引委員会（SEC）のゲイリー・ゲンスラー委員長は、2021年機関投資家限定パートナー協会（ILPA）バーチャルサミットの基調講演を行った。ゲンスラー氏は発言を私募ファンドに限定し、プライベート・エクイティやヘッジファンドにはより厳格な監視と規制が必要との見解を詳述した。自身の見解をSECの立場とは明確に区別しつつ、近い将来SECが重点的に取り組むと予想される分野として以下の項目を列挙した：

• • 手数料と経費：ジェンスラー委員長は、プライベートファンドの手数料と経費に関する透明性の向上を提唱し、これにより競争が促進されることを期待している。特に、プライベートファンドで一般的な複数の手数料類型——運用報酬、パフォーマンス報酬、ポートフォリオ会社手数料、コンサルティング料、アドバイザリー料、モニタリング料、サービス料、取引手数料、取締役報酬など——に言及し、これらを合理化するか、あるいは透明性を高める必要があると述べた。

• • サイドレター：ジェンスラー委員長は、同等の立場にあるリミテッドパートナー間の公平性を高めるため、サイドレター条項の透明性向上を提唱した。特に重要な点として、SECが特定のサイドレター条項を禁止する方向で検討中であることを示唆した。ジェンスラー委員長は、優先的な流動性・開示・手数料条件をもたらすサイドレターに焦点を当てた。  同氏は、こうした条項により「類似の年金基金が常に異なるプライベート・エクイティ手数料を支払う」結果を招くと指摘。これはファンド内のリミテッド・パートナー間で「不公平な競争環境」を生むと確信しており、おそらくサイドレター条項の透明性向上によって是正されるべき状況であると述べた。

• • パフォーマンス指標：ジェンスラー委員長は、パフォーマンス指標に関する透明性の向上を提唱した。これには、投資信託に対して既に義務付けられている標準化された情報に準じたパフォーマンス情報の作成を、私募ファンドにも義務付ける可能性も含まれる。SECは数十年前から投資信託向けのパフォーマンス報告手法を標準化・義務付けている一方、SECの「トータルリターン」指標を付随させる場合に限って非標準的なパフォーマンス報告を認めている。

• • 受託者責任：ジェンスラー委員長は出席者に対し、いかなる状況下においても、いかなる形態においても、ジェネラルパートナーが投資顧問法に基づく連邦の受託者責任を自ら免除する契約を結ぶことはできないと改めて指摘した。  ジェネラル・パートナーによるファンド文書への当該条項追加の動きが増加している。ジェンスラー委員長が新たな見解を示したのか、それとも行動基準に関する委員会の立場（すなわち「契約によって適用形態が調整される場合でも」受託者責任は放棄できない）に言及したのかは不明であった。  参照：IA-5248、脚注31。https://www.sec.gov/rules/interp/2019/ia-5248.pdf

• • 利益相反：ジェンスラーは、ジェネラルパートナー、関連会社、およびそれらの投資家間の利益相反の影響を軽減する意向を表明した。彼はSEC職員に対し、特定の利益相反や慣行に対する禁止措置の可能性を検討するよう要請したが、具体的な事例には言及しなかった。

• フォームPF：ジェンスラー委員長は、フォームPFの更新を提唱した。これにより、より詳細かつタイムリーな情報が盛り込まれ、SECによる私募ファンドアドバイザーの監督強化と、私募ファンドが金融市場全体において果たすシステミックな役割の理解促進が図られる。

ジェンスラー委員長は、これらの追加規制の必要性を、私募ファンド市場における主要プレイヤーの重要性への懸念に起因すると位置付けた。具体的には、(i) 一方では年金基金、財団、寄付基金を含む機関投資家、(ii) 他方ではスタートアップ、中小企業、より確立された商業企業を含むポートフォリオ企業である。同委員長は、これら全てのプレイヤーが、私募ファンドに対する政府の保護と監督強化の恩恵を受けると確信している。  ジェンスラーは次のように詳述した：

私募ファンドは経済の広範な分野に影響を及ぼしています。したがってSECとして自問すべきは、資本市場におけるこの重要な分野に関して我々の使命を果たしているか否かです。投資家を保護できているか？資本形成を促進できているか？公正かつ秩序ある効率的な市場を維持できているか？

ジェンスラー委員長は明らかに「改善が必要」との見解を示している。同委員長の投資信託基準への言及は、同氏の任期中に委員会がどのような方向性に向かうかを示唆するものと見受けられる。

ジェンスラーの演説全文の文字起こしはこちらでご覧いただけます。

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