SEC、2023年度検査重点事項を発表：私募ファンド運用会社向け留意点

米国証券取引委員会（以下「SEC」）の検査部（以下「検査部」）は、2023年2月7日に2023年度の検査重点事項（以下「検査重点事項」）を発表した。1 この年次刊行物は、私募ファンド運用会社から強い関心を寄せられている。 証券取引委員会（以下「SEC」）は、2023年2月7日に2023年度の検査重点事項（以下「検査重点事項」）を発表した。¹ この年次刊行物は、検査プログラムの主要な焦点領域という監督上の重要な側面について、業界の主要規制当局の考え方を示すものであるため、私募ファンド運用会社から強い関心が寄せられている。  従来、検査優先事項の年次変更は限定的であった。しかし、これまで業界関係者が変更点を把握するために年次発表を精査・比較する必要があったのに対し、本年発表では同局が新たな優先事項を明示したため、関心を持つ観測筋の時間と労力を節約できるかもしれない。したがって、本優先事項の検討はSECの新たな重点分野から始めるのが妥当であろう。  続いて、来年度も引き続きSECの監視対象となる、より伝統的で歴史的な重点項目について取り上げる。

審査優先事項の新たな重点分野 

新たなマーケティング規則への遵守

同部門は、最近改正された規則206(4)-1（通称「マーケティング規則」）に重点を置くことを発表した。SECがマーケティング規則への監視を強化したことは、同委員会を注視する運用会社にとって驚くべきことではないだろう。^{同部門は最近のリスクアラート2で、}新たなマーケティング規則に焦点を当てた検査を実施すると全業界に警告を発していた。  この観点から、スタッフは登録投資顧問業者（RIA）のマーケティング資料を精査し、当該RIAがマーケティング規則違反を防止するために合理的に設計された書面による方針・手続を採用・実施しているかどうかを評価する。これは主に、マーケティング規則そのものよりも規則206(4)-7（通称「コンプライアンス規則」）に基づくものと見受けられる。

マーケティング規則の実質的要件については、当部門は、パフォーマンス広告、証言、推奨、第三者評価に適用される要件、ならびに広告に含まれる重要な事実に関する表明を立証できると管理者が合理的に信じる根拠について、審査・評価を行う。 

スタッフ自身の認める通り、新たなマーケティング規則はRIAに対する中核的な検査審査領域の一つに「重大な変更」をもたらすものである。³当社の経験によれば、この認識は業界関係者間で広く共有されている。その理由は、マーケティング規則に伴う実質的な変更点だけでなく、新規則の重要な側面に関するSECのガイダンス不足にも起因する。  例えば、委員会は最近、マーケティング規則採択後に最も議論された疑問の一つ——純パフォーマンス報告要件が個別ポートフォリオ企業に適用されるか否か^{——についてFAQ4を}公表した。SECは「適用される」と回答した（これ自体が長年確立された業界慣行からの重大な逸脱である）ものの、規則遵守のために当該純パフォーマンスをどのように算定すべきかについてはほとんど指針を示さなかった。

この点を踏まえ、同部門が「マーケティング規則」を検査優先事項に組み込んだこと、および同規則がSECの検査イニシアチブの対象となっている事実は、業界関係者にとって歓迎すべき知らせである。通常、スタッフは検査一斉実施後に所見と観察事項を発表する慣例があるためだ。マーケティング規則に焦点を当てた第一波の検査終了後、SECが発表するであろう所見と観察事項を通じて、この待望のガイダンスが提供されることを期待したい。

私募ファンド運用会社

同部門が特定した第二の新規重点分野には、私募ファンド運用会社に影響を及ぼす様々なコンプライアンス事項が含まれる。私募ファンド運用会社は、しばらく前からSECの監視強化の対象となってきたと言え、検査優先事項はその一般的な傾向の継続に過ぎない。全私募ファンド運用会社に影響するスタッフ側の懸念事項には以下が含まれる：

• 手数料及び費用の計算と配分（コミットメント期間終了後の管理手数料の計算及びプライベート・エクイティ・ファンドにおける評価慣行の影響を含む）
• 代替データの利用に関する方針及び慣行、並びに重要な非公開情報に関する方針及び手続の策定を義務付ける投資顧問業法上の要件への遵守；⁵
• 規則206(4)-2（「保管規則」）への遵守、⁶これには監査済み財務諸表の適時提出や許容される監査人の選定といった事項が含まれる。

また、以下の特定のリスク特性を持つ私募ファンドについては、当部門による追加的な監視対象となります：

• 高レバレッジの私募ファンド；
• ビジネス開発会社と並行して運用される私募ファンド；
• 関連会社および顧問スタッフを活用し、ファンドおよびポートフォリオ企業に対してサービスを提供するプライベート・エクイティ・ファンド；
• 特定の評価が難しい投資（暗号資産や不動産関連投資など）を保有する私募ファンド；
• 特別目的買収会社（SPAC）への投資またはスポンサーとなる私募ファンド；および
• アドバイザー主導の再編に関与する私募ファンド（ステープルド・セカンダリー取引および継続ファンドを含む）。

審査優先事項における継続的重点分野 

米国証券取引委員会（SEC）は、環境・社会・ガバナンス（ESG）事項を組み込んだ助言サービスに対する投資家の需要の高まり、およびこの需要に対応する投資助言サービスの提供増加を認識している。  当局は今後も、ESG関連ファンドの提供及び助言サービスについて、特に主張されるESG配慮型の実践や目標の正確性及び実施状況に焦点を当てて評価を継続する。言い換えれば、当局は運用会社が業界で「グリーンウォッシング」として知られる行為を行っているかどうかを懸念している^。

サイバーセキュリティは、SECがほぼ10年にわたり重点的に取り組んできた分野であり、今年もリストに名を連ねている。  委員会は現在、^{サイバーセキュリティに関する規則}案を審議中であり、^{本年4月に}最終決定される見込みである。この分野において、同部門は運用会社のポリシー・手順、ガバナンス慣行、サイバー関連インシデントへの対応を評価し、投資家情報・記録・資産の保護、ならびに重要サービスの中断や停止の防止が適切に設計されているかを判断する。

最後に、暗号資産市場参加者の財務的苦境による最近の混乱を受け、当部門は暗号資産または関連資産の提供・販売・推奨・取引に焦点を当てた登録投資顧問業者（RIA）^{10社の審査も継続}する。具体的には、暗号資産または関連資産に関わる運用担当者が、推奨・紹介時および投資助言提供時に適用される注意義務基準を満たしているか評価する。  また、登録業者がコンプライアンス、開示、リスク管理の実務を定期的に見直し更新しているかについても、職員が審査を行う。

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本稿では、当部門が今後1年間に重点的に審査する見込みの主要分野を概説しているが、上記で分析した重点分野は網羅的なものではない。私募ファンド運用会社は、規制活動の活発化が特徴的な現在の業界環境を認識し、SECの規則・規制への継続的な遵守を確保するため、発展途上の分野におけるガイダンスの動向を注視し、常に最新の状態を維持するよう努めるべきである。