2021年から2022年にかけてのインフレショックを経て、経済環境は概ね安定化しています。2023年第4四半期の堅調な動きは、2024年にM&Aが復活する可能性を示唆しています。以下のトレンドが、今が事業売却の絶好のタイミングである理由を裏付けています。
2023年のM&A活動は10年ぶりの低水準に落ち込んだ
2021年に史上最高を記録した後、M&A活動は2022年と2023年に減速した。2023年に完了した取引件数と取引額はともに過去10年で最低水準となった。 年間を通じて価格水準は低調だったが、2023年第4四半期の堅調な動きにより、年間平均EBITDA倍率は約8.5倍～9.0倍まで押し上げられた（中核となるミドルマーケット（1億～2億5千万米ドル規模）の取引が最も堅調なパフォーマンスを示した）。
2024年にはM&Aの復活が予想される
2024年第1四半期の取引パイプラインは堅調である。ミドルマーケットにおける価格設定はEBITDAの約0.5倍～1.0倍程度改善する見込み。買い手側の「手元資金」は最大4兆米ドルと、投入可能な相当な規模が存在する。
2024年後半は、バイデン大統領が再選を果たし民主党が議会を掌握する見通しとなった場合、「過熱した」市場となる可能性がある——大幅なキャピタルゲイン税の引き上げへの懸念が生じるかもしれない。
大半のCEOは今後3年間で少なくとも1件のM&A取引を予想している。中小規模の取引がM&Aの基盤を形成し続ける理由は以下の通りである：
- 小規模な取引を支援する資金調達はより容易である。
- プライベート・エクイティは、大規模な単独取引ではなく、中小規模の市場における一連の取引とプラットフォーム構築を通じて、依然として望ましいリターンを達成できる。
- プライベート・エクイティ企業と家族経営企業は、引き続き売却先を探すことになる。
マクロ経済情勢は2024年にかけて引き続き明るさを増している
投資家の長期的な信頼感は依然として堅調だ——2023年の株式市場は約24％上昇し、2024年は年初来7％の上昇となっている。 インフレ率は3％台前半まで低下したものの、依然としてFRBの目標である2％を頑なに上回っている[1]。FRBは少なくとも2024年6月までは政策金利を5.00-5.25％で維持する見通しだが、2024年末までに約4.50％まで利下げする可能性がある。
2023年第4四半期の経済成長率は3.2％、年間では2.5％[2]を記録した。2024年の成長率予測は現在2％台半ばに落ち着いており、景気後退への懸念をさらに和らげるとともに、期待される「ソフトランディング」が実現する可能性を示唆している。
資金調達の逆風
取引ファイナンスは依然として大きな課題であり、高金利の影響で価格設定は10年ぶりの高水準に達している。プライベートクレジットはこの空白を完全に埋めるには至っていない。プライベートエクイティ企業は、負債ファイナンスが少額もしくは不要な小規模取引を好む傾向を継続している。取引では売主融資、ロールオーバー、アーンアウトが引き続き活用されている。戦略的企業は、より低コストな資金源としてM&Aによる出口戦略を検討する可能性がある。
M&Aファイナンスは現在、過去10年間で最も高コストな水準にある。 過去1年間で、シニア融資は調整後EBITDAの2.5～3.0倍（過去の基準値より0.5～1.0倍低下）、ジュニア／メザニン融資は0.5～1.0倍（1.5～2.5倍低下）、金利は200～300ベーシスポイント上昇している。 2023年の銀行破綻を受け、貸し手のリスク許容度が低下。取引審査の厳格化と、融資契約におけるより厳しい制限条項の導入が進んだ。特定の取引成立には追加の自己資本が必要となる可能性が高い。大半の取引は依然として、負債と自己資本の比率が50/50という歴史的標準に近い水準で成立している。多くの買い手は、ロールオーバー比率の引き上げ、売り手融資、アーンアウト（業績連動型支払い）を通じて資金ギャップを埋めている。
M&A実行と取引条件における主要な動向
表明保証保険（RWI）は標準化が進み、M&A活動の減速により価格やその他の条件が買い手・売り手双方にとってより魅力的になっている。RWIの導入により、限定補償型あるいは「ウォークアウェイ」取引がますます一般的になりつつあり、一部の買い手は完全な補償ゼロ取引さえ提案し始めている。
買い手はリスク回避と売り手の継続的関与を確保するため、比較的多額の売り手融資、ロールオーバー、アーンアウトをますます活用している。競争的なオークション形式の取引では、タイムラインが大幅に短縮され、当事者は独占権なしに極めて迅速に動く傾向がある。これにより、事前計画と準備の重要性が強調される。買い手は契約締結後に主要条件の解決を急ぐケースが増えている一方、売り手は影響力が最大である段階で重要な事項を事前に解決すべきである。
御社のビジネス状況を確認したい場合、またはミドルマーケットの動向に関する詳細情報が必要な場合は、スティーブ・バースとスティーブ・バスケスまでご連絡ください。
[1]米国経済分析局（BEA）より：https://www.bea.gov/
[2]BEAより
