今回のエピソードでは、フォーリー・ヘルスケア・プラクティス・グループのパートナー、ジャナ・コラリックと PYA のプリンシパル、アンジー・コールドウェルが、フォーリー・ファイナンス・アンド・ファイナンシャル・インスティテューションズ・プラクティス・グループのパートナー、ハイジ・ジェフリー、および PYA の監査保証サービスラインのプリンシパル、マット・スチュワートを迎え、債券市場の最新動向と、組織が回避すべき債券コンプライアンスの落とし穴について話し合います。
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下記のインタビュー内容は逐語的な記録ではありません。番組内で取り上げられた内容の概要をお伝えできるよう努めております。ご理解いただき、番組をお楽しみください！
アンジー・コールドウェル
こんにちは。フォリー・アンド・ラードナーとPYAがお届けする「ヘルスケア・ロー・トゥデイ」のポッドキャストシリーズ『レッツ・トーク・コンプライアンス』へようこそ。共同ホストのアンジー・コールドウェルです。PYAのコンサルティング・プリンシパルを務めております。
ヤナ・コラリック
そしてもう一人の共同司会者、フォリー法律事務所医療法実務グループのパートナー、ジャナ・コラリックです。本日ご視聴いただきありがとうございます。番組開始前に、iTunesまたはお好みのポッドキャストアプリで「Health Care Law Today」の購読をお忘れなく。詳細はhealthcarelawtoday.comまたはpyapc.comをご覧ください。
本日の番組では、フォーリー社の金融・金融機関業務グループのパートナーであるハイジ・ジェフリー氏、および PYA 社の監査・保証サービスラインの責任者であるマット・スチュワート氏が、債券市場の最新動向と、組織が回避すべき債券コンプライアンス上の落とし穴について議論します。それでは、ハイジさんとマットさんに自己紹介をしていただきます。
マット・スチュワート
アンジー、ジャナ、ありがとうございます。また、債券コンプライアンスのリスクと落とし穴についてお話する本日、ご聴講の皆様、ご注目いただき、誠にありがとうございます。 繰り返しになりますが、私はマット・スチュワートと申します。PYA の監査責任者であり、テネシー州ノックスビルのオフィスに勤務しています。今日は、Foley & Lardner のハイジ・ジェフリー氏をお迎えしています。ハイジ、自己紹介をお願いします。
ハイジ・ジェフリー
素晴らしい。ありがとう、マット。私はハイディ・ジェフリーです。フォーリー・アンド・ラーナー法律事務所のパートナーを務めております。現在はシカゴ事務所に在籍し、当事務所のファイナンスグループに所属しています。専門分野は主に公的資金調達案件、具体的には債券発行業務に加え、シニア向け居住施設やその他の医療提供事業者に対するコンプライアンス関連のご相談対応に注力しております。
マット・スチュワート
ええ、それは素晴らしいですね、ハイディ。では、まず最初の質問として、打ち破って話を始めましょう。あなたの診療における典型的な一日はどのようなものですか？
ハイジ・ジェフリー
マット、先ほども述べたように、私は医療分野のクライアントへの助言にかなりの時間を費やしています。 コロナ禍から脱却しつつある今、多くの医療提供者が人員配置の変化という新たな現実と格闘している中で、当然ながら、それらの疑問の多くは、財務上の契約遵守やコンプライアンス手順の策定といった面での助言を中心に展開しています。しかし同時に、継続的開示、投資家やその他の融資提供者との対話方法についても話し合っています。また、率直に言って残念ながら、免除条項や猶予契約の策定においてクライアントと協力する時間も多く費やしています。
また最近では多くの時間を費やしており、日々の業務の重点は、コンサルタントの招集やその他の事項に関する電話対応にかなり置かれています。これは、医療機関の上級管理職やスタッフが自らのコンプライアンス上の責任を十分に理解していることを確認するためであり、率直に言って、彼らが今日直面しているより複雑な問題の解決を支援するためでもあります。
マット・スチュワート
それは素晴らしいですね、ハイジ。 情報ありがとうございます。それに付け加えると、PYAでの私の監査主任としての役割では、全業界にわたるクライアントの監査を数多く監督しています。特に私の業務は医療業界に非常に重点を置いており、その範囲は小規模な医師グループから、監査やコンサルティングアドバイスを必要とするスタートアップ企業（事業開始段階にある場合）、さらには数十億ドル規模の大型医療システムまで多岐にわたります。
ご想像の通り、組織が大きくなるほど、通常は負債も増え、レバレッジも高くなる傾向があります。監査法人として我々が関与する領域はまさにこの点であり、監査業務の過程で債券コンプライアンスや債務契約条項を検証します。議論を進めていく中で、この点についてはさらに詳細に説明します。 しかし確かに、監査人として我々は強く認識しています。債券コンプライアンスと債務契約条項が、組織の財務諸表と経営健全性の双方において、いかに大きな役割を果たし得るかを。
ハイジ・ジェフリー
ええと、コンプライアンスへの注力という点では、私たちの日々は互いに非常に似ているようですね。
マット・スチュワート
もちろんです。では次に数分間議論したいのは、最近の債券市場でどのような傾向に気づきましたか？よろしければ、まず私がこの質問にお答えします。 先ほども申し上げましたが、当社は債券債務を大量に抱える大規模医療システムの監査業務に多くの時間を費やしてきました。過去4年間で気づいたのは——いや、COVID-19発生から5年が経とうとしているとは信じがたいほど、本当に時が経つのは早いものです——
しかし、COVIDが発生した際、政府がコロナウイルス救済・経済安定化法（CARES法）を制定し、それに伴い 当然ながらプロバイダー救済基金（PRF）の資金が大量に投入されたことで、2020年以前には債券契約の履行に苦慮していた、あるいは契約違反寸前だった組織が、この追加のPRF資金流入により、私が冗談めかして「数年間の『脱獄フリーカード』」と呼んでいるような救済を得たケースがいくつか見られました。
債務資本比率がより厳しかった組織や、利払い前・税引き前・減価償却前利益（EBITDA）マージンが以前より低かった組織にとって、COVID-19 CARES法の資金流入は確かに多くの組織にとって命綱となった。 現在、特に2023年度決算の監査や今後の監査において明らかになっているのは、CARES法に基づく政府補助金がほぼ枯渇しているという状況です。
プロバイダー救済基金の資金流入により一時的な猶予を得ていた組織の一部は、現在では債務契約遵守問題において、正直なところ2019年以前の状況に戻っているケースも見受けられます。 医療関連組織の監査を通じて我々が確認した傾向として、数年間の猶予期間を得ていた組織の一部が、残念ながら再び債務契約遵守が懸念事項となる状況に陥っていることが挙げられます。
ハイジ・ジェフリー
マット、それは素晴らしい指摘だと思います。加えて言えば、まるで二重の打撃を受けたかのようです。政府の追加支援が減少する一方で、労働市場にも劇的な変化が生じ、それが医療システムや高齢者向け居住施設に深刻な影響を与えたからです。 つまり補助金が段階的に終了する一方で、人件費や物資費のコストが増加し、その結果、多くの医療クライアントの財務状況が著しく悪化しているのです。
したがって、システム財務と運営に関する質問がますます増えており、一般的に法的観点から、クライアントとは不良債権状況やコンプライアンスについて、日次キャッシュ指標であれカバレッジ比率指標であれ、より頻繁に議論するようになっています。 これら二つのテーマとコンプライアンス関連について、より多くの問い合わせに対応しています。また、契約条項遵守について検討し、投資家基盤との対話においてより積極的になる方法について、経営陣と関わる機会が増えています。
マット・スチュワート
それは素晴らしい指摘ですね、ハイジ。ご存知の通り、2020年は大統領選挙の年です。ですから、今後数か月からそれ以降にかけて、株式市場だけでなく経済全体にも大きな変化が生じる可能性は十分にあると思います。
ですから、状況が劇的に変化すれば、覚悟が必要になる可能性はあります。とはいえ、これは誰もが心に留めておくべき素晴らしい助言です。ではハイディ、先ほどの話に関連して、債券発行を準備している組織に対して一つだけ助言するとしたら、何と言いますか？
ハイジ・ジェフリー
マット、ありがとう。 素晴らしい質問だ。アドバイスとして私が言えるのは、組織内外を問わず、チームを誰で構成するかに集中すべきだということだ。我々はクライアントに対し、開示や債券コンプライアンスに関連する堅牢な手順の構築を頻繁に助言している。しかし、内部でチームを誰で構成するかを把握することは絶対に不可欠だ。チームは財務チームだけで構成されているのか？財務と法務か？財務、法務、経理か？
貴社内で、堅牢な開示体制を構築する準備が整い、かつ契約条項の要求事項や投資家からの契約遵守に関する質問に署名する意思のある最適な人材は誰でしょうか？債券発行の準備を進めるにあたり、社内のチームと社外のチームを明確に把握し、債券発行プロセスを共に歩む準備が整った外部の法務チームと財務アドバイザリーチームを確保することが、絶対に不可欠だと考えます。 繰り返しになりますが、私が申し上げたいアドバイスは、社内外のチームを明確に把握し、そのチームと共に債務プロセスを進むことです。
マット・スチュワート
ええ、それは素晴らしい助言ですね、ハイディ。そして、あなたが話していた中で特に印象的だったのは、債務発行のような複雑な業務、特に現代においては、多分野にまたがるジェネラリスト的な企業やアドバイザーは避けるべきだということでした。 こうした債券発行を専門とするチームと組むことが本当に重要です。組織が債券市場に参入する際、監査人として私たちが注力する点の一つは、多くの場合、付録Aに「コンフォートレター」と呼ばれる保証書を提供するよう求められることです。
そして、付録Aと債券発行に関する部分には、通常、統計分析や過去の財務情報を含む多くの財務情報が記載されています。時には、一部の組織では、将来予測の試算情報や過去の試算情報まで含めることもあります。 したがって、監査人および公認会計士（CPA）として当組織に助言する点の一つは、可能な範囲で、ご都合がつく限り早い段階で、こうした協議に私たちを同席させていただきたいということです。付録Aに関する保証提供の範囲と、CPAが証明できる範囲外の事項について、私たちが保証できる内容に関する助言をしばしば提供できます。
では、ハイジが言っていたように、債券発行という道を進み始める前に、準備を整えておくことが重要だと思います。 法律顧問と相談し、監査法人と話し合い、チームを編成して準備を整えてからスタートボタンを押すことが重要です。なぜなら、このプロセスを開始すると多くの要素が動いてくるからです。飛行中に飛行機を組み立てるような状態になるよりは、旅の始めに優れたチームを配置し、ロードマップを明確にしておく方がはるかに望ましいのです。
ハイジ・ジェフリー
マット、それに加えて、資金調達の成功には、取締役会と経営陣の関与を早期に開始することが重要な要素の一つだと考えます。上級管理職が取締役会と直接対話できる体制を整え、取締役会が取引のメリットとリスクについて適切に助言を受けつつ、積極的に関与していることを確認することが肝要です。
我々は頻繁に財務委員会や執行委員会と連携し、それらの委員会が取締役会に提言を行っています。したがって、プロセス初期段階での取締役会の関与も、資金調達の成功に極めて重要な要素であると考えます。
マット・スチュワート
ハイジ、それは素晴らしい指摘ですね。正直なところ、私も言及したかった別の事項を思い出させられました。 多くの非営利システムクライアントは、医療当局を通じて債券を発行しています。つまり、これらの債券を購入する者に対して非課税ステータスを認める政府機関です。したがって、ハイディが指摘した「理事会を早期に巻き込む」という点と同様に、その医療当局との良好なコミュニケーションを確保することも重要です。
もしその組織が頻繁に会合を開くものでもなければ、定期的に連絡を取っているものでもないなら、資金の具体的な使途や組織が調達を目指す金額といった事項について、早い段階で情報を共有しておくようにしてください。 なぜなら、ハイディ、あなたの指摘通り、何ヶ月もかけて素晴らしい計画を練った挙句、理事会や医療当局から「いや、おそらく我々はそれに賛同できない」と言われるような事態は、絶対に避けたいからです。
ハイジ・ジェフリー
ありがとう、マット。うん、どれも良い指摘だね。
マット・スチュワート
素晴らしい。さて、これまで数分間、組織が債券発行に備えて行うべき良い取り組みについて話し合いました。では、ここで視点を変え、反対側、つまり債券コンプライアンスにおける落とし穴について、他者が避けるべきとアドバイスする点は何でしょうか？
ハイジ・ジェフリー
ああ、本当に多くの教訓を得ましたね。この仕事を長く続けてきたからこそ。落とし穴が二つあります。どちらも非常に現実的な問題で、簡単に修正できると思うのですが、マット、正直なところ最初の落とし穴は忘れっぽさです。 皆忙しいものです。チームが契約を締結すると、自然と緊張が緩みます。しかし率直に言って、その時点こそ契約の着地点と、組織が今負うコンプライアンス上の責任を再確認する絶好の機会なのです。
したがって、私は頻繁にこう提案しています。実際に取引が完了したら、皆が深呼吸したくなるその瞬間こそ、チームはコンプライアンス条項のチェックリストを作成すべきだと。その条項が税務合意に基づくものであれ、銀行との継続的契約条項、州債発行体との融資契約に基づくものであれ、一般的な債券発行には数多くの条項が伴うのです。
したがって、取引完了直後、あるいは数日後に状況を把握することが、債券コンプライアンス上の重大な落とし穴を回避する上で重要だと考えます。
組織において頻繁に見られる第二の落とし穴は、適切な手順が整備されていないことに関連する問題です。先ほども述べたように、当社は継続開示に関する二次市場の手順策定において組織と連携しています。
周知の通り、米国証券取引委員会（SEC）は、継続開示規則の対象となる組織が遵守し通知すべき上場イベントの一覧を公表しています。したがって、医療システムや医療機関を教育する役割を果たすとともに、組織が行動を起こす必要があるタイミングを把握するための基盤となる手順を整えておくことが重要です。
したがって、これが実質的な合併・買収に関するものであれ、契約遵守に関連する債務不履行に関するものであれ、手順を整え、それに従って投資家コミュニティに警告を発することができるようにしておくことが重要です。こうした手順は、通常、適切に実行され、関係者がその手順について訓練・教育を受けていれば、組織が債券コンプライアンス上の重大な落とし穴を回避するのに本当に役立つと考えます。マット、この分野ではどのような状況が見られますか？
マット・スチュワート
ハイディ、ありがとう。今共有してくれた情報は非常に有益です。監査役としての私たちの役割は、往々にして事後、つまり会計年度終了後に介入することになります。監査の過程では、当然ながら債務遵守契約条項が重点的に注視する主要領域の一つです。監査を実施し手続きを進める中で、監査人として 通常の不正リスクに加え、収益の過大計上や費用の過少計上、特に個人的利益や個人ボーナス目的など、我々が常に認識しているリスクが存在することを常に念頭に置いています。
組織が債券債務のコンプライアンスを満たすため、損益計算書に加えて準備金を操作するリスクも認識しています。したがって、コンプライアンス上の落とし穴としてよく見られる点の一つであり、繰り返しになりますが、監査人としての私たちの役割について、私はよく冗談交じりにこう言います——私たちは戦いの後に現れて、負傷者に銃剣を突き立てるような存在だと。 決算は終わっている。その時点でできることは限られている。そして我々が入り、その年に何が行われ、何が行われなかったかについて判断を下し始める。しかし我々が頻繁に目にする落とし穴の一つは、おそらく数年前から存在するMTI（マスター・トラスト契約）が、長い間見直されていないことだ。
ここ数年で何度か見られた事例の一つとして挙げられるのは、リースに関する新しい会計基準が数年前に導入されたことです。以前は特定の種類のリースだけが貸借対照表に記載され、その他のリースは貸借対照表外に計上されていました。 現在では、営利・非営利・政府機関を問わず、ほぼ全ての組織において、これらのリースは資産の総額に上乗せされ、負債の総額にも上乗せされる形で貸借対照表に記載することが義務付けられています。 当社のクライアント企業で、長期間見直されていないMTI（管理契約条項）を分析した際、債務対資本比率に関する記述が「貸借対照表上の全ての長期債務」といった曖昧な表現で記されている事例が確認されました。
さて、負債資本比率を計算している場合、ある年に突然貸借対照表から1000万ドルのリース負債が消え、翌年には新たな会計基準により再び計上されるような事態が発生すれば、明らかに大きな問題を引き起こし、率直に言って事後対応に追われることになるでしょう。 だからこそ、我々はクライアントに対してこうした点について助言するよう努めています。監査人として、クライアントにこうした情報を常に把握してもらうよう最善を尽くすのは当然です。しかし、MTI（管理対象事項）の文言を定期的に見直し、現在の規制環境や会計環境において依然として妥当性を保っているかどうかを確認することが本当に重要です。
もしそこに「あれ？新しいリース基準が導入されるかもしれないって読んだんだけど、それが本当に貸借対照表上の負債額に影響するのかな？」と思うような内容があったら、 それって、バランスシート上の負債額に本当に影響するのかな？」という内容があれば、間違いなく、法務担当者や監査人に相談することをお勧めします。おそらく最善の方法は、両者に連絡を取り、年末の決算期を過ぎてからでは対応が制限される可能性があるため、早めに話し合いを持つことです。 MTI（重要財務指標）を軽視する落とし穴に陥るケースを数多く見てきました。契約文言は定められているのに、それを忘れてしまうのです。それに加え、正直なところもう一つの落とし穴は、年間を通じて債務契約条項を監視しないことです。
監査を行うたびに、債務契約の計算を依頼すると「ええと、分かりません。計算して後で提出します」と言われるたびに、もし1ドルもらえたら…と思うことがあります。そんな返答を聞くと、思わず顔をしかめてしまうんです。だって「ああ、皆さん、年間を通じてこれらをきちんと追跡して、契約遵守を確認すべきなのに」と感じるからです。」と心の中で叫びたくなります。これは確かに、皆さんに注意を払っていただくべき点です。毎日確認する必要はありませんが、少なくとも年に数回は債務契約計算の数値を確認し、目標範囲内に収まっているか確認することが重要です。もしそうでない場合は、必ず弁護士や監査人と相談してください。
ハイジ・ジェフリー
まったく同感です、マット。あなたの指摘通り、優れた手順体系——例えば、月次・四半期・年次報告要件や契約条項遵守事項を把握するためのチェックリスト形式であれ——契約条項を要約した優れた手順やチェックリストは、あなたが言及した落とし穴の多くを回避する上で大いに役立つでしょう。
マット・スチュワート
はい、もちろんです。さて、ハイジ、本日の対談も終盤に差し掛かりましたので、組織がコンプライアンス問題についてアドバイザーに相談すべきタイミングについて、あなたのアドバイスを伺いたいと思います。
ハイジ・ジェフリー
そうですね、継続的な対話と言えるでしょう。ただし、例えば四半期や年度末の決算準備段階など、組織がコンプライアンス上の問題に直面する可能性があると認識する時期が早ければ早いほど、その組織と上級管理職チームは、契約違反の傾向にあるかどうかを適切に把握できると考えます。
従いまして、当社の助言としては、コンプライアンス証明書の提出期限を待つのではなく、報告期間が迫るのを待つのではなく、積極的に外部アドバイザー（監査チームや法律顧問など）と連携し、戦略の議論を開始されることをお勧めします。年末の決算処理や帳簿の締め切りを進める際には、こうした助言者を常に念頭に置くことが、非常に優れた経験則に基づく慎重なアプローチであると考えます。
マット・スチュワート
もちろんです、ハイディ。私も同意見です。監査チームとしては、こうしたコンプライアンス問題に関しては、早い段階で頻繁に私たちと話し合ってください。年度末になってから知らされるのは問題です。先ほども少し触れましたが、現時点でできることは限られています。通常、その時点では債券発行体から許しを請うことになるのです。
年間を通じて協議が可能な場合、弁護士との調整に余裕が生まれます。その後、債券発行体と協力して解決策を模索できます。それは免除や猶予措置など、年末まで問題を先送りせずに対処する方が確実に容易な手段です。
確かに、監査担当者は必ず公認会計士に相談するよう助言するでしょうし、それは良い習慣だと思います。債券コンプライアンスであれ一般的な財務質問であれ、年末間際まで待つのではなく、疑問が生じた時点でいつでも監査担当者に相談すべきです。ヘイディさん、本日はお時間をいただき、有意義な対話をありがとうございました。 非常に興味深く、視聴者の皆様にも役立つ内容だったと思います。さらに質問がある場合や、この話題についてもっと議論したい場合、どこに連絡すればよろしいでしょうか？
ハイジ・ジェフリー
はい、マット。私の情報はフォリー社のウェブサイト、foley.com に掲載されています。改めて、ハイジ・ジェフリーです。本日はお時間をいただき、誠にありがとうございました。
マット・スチュワート
もちろんです。ハイジ、お時間をいただきありがとうございました。改めて、私はマット・スチュワートと申します。私の情報も、当社のウェブサイト pyapc.com に掲載されています。それでは、本日お時間を割いてくださったリスナーの皆様、ありがとうございました。最後に、アンジーとジャナに締めくくってもらいます。
アンジー・コールドウェル
ハイジとマット、素晴らしい議論をありがとうございました。本日お時間を割いてご参加いただき、心より感謝申し上げます。リスナーの皆様には、ヘルスケア・ライフサイエンス業界のタイムリーな法改正情報をお届けする「Health Care Law Today」との共催ポッドキャストシリーズ『Let’s Talk Compliance』にご参加いただき、厚く御礼申し上げます。
このポッドキャストの購読をお勧めします。Foleyの「Health Care Law Today」ブログ（healthcarelawtoday.com）とpyapc.comもご覧ください。本番組が気に入りましたら、ぜひ購読と5つ星評価をお願いします。次回まで、PYAのアンジー・コールドウェルがお届けしました。
ヤナ・コラリック
フォリー・アンド・ラーダナー法律事務所のジャナ・コラーリックです。ご視聴ありがとうございました。
