2026年展望：AI、IPO、そしてベンチャーキャピタルとプライベートエクイティにおける新たな「常態」

主なポイント

• 2026年の市場活動の見通しは、継続的な課題がある中でも慎重ながらも楽観的である。
• プライベート・エクイティ企業は、従来型の出口戦略が困難な状況が続く中、老朽化したポートフォリオの流動性を引き出すため、より実践的で創造的な戦略へと移行している。これにはAIの活用拡大、継続投資車両（コンティニュエーション・ビークル）、代替資金調達の活用が含まれる。
• AIは業界の注目を集めているが、コスト削減への影響は限定的である。規制の不確実性と過剰投資がイノベーションと新たなリスクの両方を生み出しており、2026年においてはダイナミックな「新たな常態」への適応が鍵となることを示唆している。

2025年が終わりに近づく中、投資家、創業者、ディールメーカーが最も注視している疑問はただ一つだ： 2026年はより力強い年となるのか、それとも今年を特徴づけた構造的な緊張が単に新たな常態となっただけなのか？

フォーリー・アンド・ラーダーナー法律事務所が主催した第2回年次北カリフォルニア・メディア円卓会議では、この疑問と2026年のベンチャー、IPO、PE動向が検討された。サンフランシスコ・シリコンバレー事務所のマネージングパートナー、トム・カルルーチが司会を務め、複雑で予測不可能な2025年の振り返りから議論を開始した。 選挙後の堅調な第1四半期への期待で幕を開けたこの年は、新たな関税導入、高金利の継続、市場勢いの遅れに見舞われた。流動性が回復したのは年半ばになってからで、第3四半期の利下げがIPO活動を再活性化させたが、その多くは人工知能分野の進展に牽引された。しかし長期化した政府機関閉鎖により、第4四半期の進展は停滞した。 

こうした背景のもと、フォリー法律事務所のコーポレート部門パートナーであるルイ・ルホ、ブライアン・ウィーラー、ナターシャ・アレンが登壇したパネルディスカッションでは、現在の市場楽観論が正当化されるかどうか、そして2026年の見通しを形作る主要因について検証が行われた。 

IPO市場：勢いが現実と向き合う

低迷したスタートの後、2025年7月から9月にかけてIPOの窓が一時的に開いた。クラルナ、チャイム、サークルといった優良企業の上場後の堅調な株価パフォーマンスは、回復の兆しを示唆していた。しかし、この楽観は長くは続かなかった。

予想外の長期化した政府機関閉鎖が、本来なら有望だった第4四半期を台無しにした。レホットが指摘したように、上場という観点では2025年は「失われた機会」だった。明るい材料としては、企業が消えたわけではない。単に2026年初頭に向けて待機状態にあるため、急激かつ迅速な市場開放の可能性が生まれている。 もし マクロ環境が協力すればの話だが。 

しかし、そこが問題点だ：金利は下がらなければならない。利下げがなければ「リスク回避姿勢は続く」とレホは警告した。そしてリスクオンの市場心理がなければ、IPO購入者は滞留案件を解消するのに必要な倍率を支払わない。「金利を下げる必要がある。リスクオンが必要であり、IPO市場が今すぐ開かれる必要がある」とレホは強調した。

プライベート・エクイティ：プレッシャー下での創造性

プライベート・エクイティの課題は変わっていない：記録的な資本が老朽化したポートフォリオ企業に凍結されている。DPI（払込資本に対する分配金）は依然として業界のアキレス腱だ。ウィーラーはこの環境を「安逸ではなく創造性が求められる状況」と表現した。従来の5年間の保有期間や短期転売は過去のものとなった。代わりにPE企業は袖をまくり、経営面での直接関与を進めている。具体的には：

• プラットフォーム戦略と統合

• 既存ポートフォリオ企業のAI駆動型変革

• GP主導のセカンダリーファンドおよび継続ファンド

• NAVローンおよびその他の流動性ブリッジ

GP主導のセカンダリー取引の増加（一部の推計ではセカンダリー市場のほぼ半分を占める）は、その緊急性を浮き彫りにしている。ベンチャーキャピタルやプライベート・エクイティ・ファンドは、もはや手をこまねいている余裕などない。 

ウィーラーが指摘したように、多くの企業はポートフォリオ企業が「AIファースト」戦略を実施する支援に注力している。これは新製品開発のためではなく、AI機能の追加を競う競合他社に遅れを取らないための措置だ。収益拡大よりも、むしろ生き残りをかけた戦略である。 同時に、リミテッド・パートナー（LP）は流動性を強く求めており、運用会社は継続ファンド、部分的なエグジット、構造化されたセカンダリー取引を、市場がこれまで経験したことのない規模で検討せざるを得ない状況だ。さらに、評価額が依然として乖離していることから、買い手は6倍のARRを超える条件を拒否し、売り手は8倍を下回る条件を拒否しているため、DPI（最終分配金）への代替経路を見つける圧力はますます強まっている。 

AI：革新、誇大宣伝、そして待ち受ける真のリスク

2025年を一言で表すテーマがあるとすれば、それは経済の隅々にまでAIが容赦なく浸透していったことだ。しかし議論からは、より複雑な実態が浮かび上がった。

AIは現在コスト削減に貢献していない：AI関連の従業員削減に関する見出しがあるにもかかわらず、パネルは一致して結論付けた。2025年の解雇はAIによる生産性向上によるものではない。実際、法務を含む多くの業界では、AIは  運営経費を削減していない。 アレン氏は、AI導入の焦点の定まらない実施や、特定の組織におけるAIへの消極的な関与が、AIに期待されていたコスト効率化の欠如の一因である可能性を示唆した。 

企業は過剰投資している：ウィーラーは JPモルガンの分析を引用した：2025年前半期の米国GDP成長率の1.1％は、AI支出のみに起因していた（AIによる生産性向上ではなく、純粋な投資量によるもの）。これは綱渡りのような行為だ。収益が実現しなければ、高コスト構造との不整合がGDPに直接打撃を与える可能性がある。

「AIファースト製品」競争がSaaS成長を阻害：これは今年最も報じられていないトレンドかもしれない。SaaS企業は、市場が求めるAIファーストソリューションに対応するため、販売から資金を転用し製品の再設計に注力している。成長率は低下し、IPOの見通しは暗くなった。過去の実績が堅調な多くの企業でさえ、信頼できるAIロードマップを欠いているという理由だけで上場できなくなっている。

バブルか？　おそらく。暴落か？　おそらくない：AI、半導体メーカー、クラウド企業間の相互投資が1999年を彷彿とさせる懸念を生む一方、ウィーラー氏は「仮に調整局面が来ても、それはテクノロジー分野に限定され、広範な市場崩壊には至らないだろう」と指摘した。

規制：自己矛盾に陥った寄せ集め

アレンは現在の米国の規制環境を「50州で1100件以上のAI関連法案が提案されている」と表現し、論理や実用性を無視したパッチワーク状態を生み出していると指摘した。連邦政府は新たな大統領令の枠組みのもと、過度に攻撃的な州の規制を抑制し、イノベーションに優しい統一性を目指している。

これが友好的な議論につながった：

• アレン：規制は本質的に反革新的ではない。真の問題は いかにして これほど急速に進化するものを規制するかだ。
• レホト：規制を早めすぎると、米国は特に中国に対して、世界的なAI軍拡競争で敗北する。
• ウィーラー：キルスイッチや安全装置は必要かもしれないが、より広範な枠組みは技術そのものよりもゆっくりと進化しなければならない。

2026年：市場が「ニューノーマル」を受け入れるならば、そこに機会が訪れる。

パネル討論の締めくくりの意見からは、今後の楽観と緊張の両方に理由が示唆されている：

• ウィーラー：投資家は不確実性の中でも事業を進める術を学んでいる。取引は成立させなければならない。
• レホト：インフレ、財政赤字、そして地政学的な不安定性は現実の脅威である。
• アレン：市場は適応するだろうが、取引の様相は変わっていく。

究極の教訓とは？確実性はもはや安定を意味しないかもしれない。それは単に、予測不能で革新主導の経済における新たなルールを受け入れることを意味するかもしれない。2026年は、市場がその定義のもとで機能する準備ができているかどうかを試す年となるだろう。