도드-프랭크법 시행 이후 외환 규제

도드-프랭크 월가 개혁 및 소비자 보호법(도드-프랭크법)을 통과시키면서 의회는 소매 외환(포렉스) 거래 규제와 관련된 허점을 막으려 시도했습니다. 도드-프랭크법 및 자율규제기관이 채택한 외환 관련 규정을 고려할 때, 증권중개업자는 다양한 방식으로 소매 외환 거래와 연관될 수 있는 활동들을 인지해야 합니다. 예를 들어, 아래에서 더 자세히 논의하겠지만, 고객의 "해외 일반주식"(해외에서만 거래되는 주식 증권) 거래는 브로커-딜러가 소매 외환 거래에 관여하게 할 수 있으며, 이로 인해 SEC, CFTC, NFA 또는 FINRA의 외환 관련 규제(현재 또는 가까운 미래에) 대상이 될 가능성이 있습니다.

외환 규제 배경

2000년 이전에는 소매 고객의 외환 거래가 대체로 규제되지 않았습니다. 의회는 2000년 상품선물 현대화법(Commodity Futures Modernization Act of 2000)을 통해 이 문제를 해결하려 했습니다. 이 법은 거래의 한쪽에 소매 고객이 포함된 장외선물거래를 규제할 권한을 CFTC에 부여했습니다. 그러나 CFTC는 일반적으로 2일 내에 결제되는 장외 현물 거래에 대한 규제 권한은 부여받지 못했다. 이에 따라 CFTC는 소매 고객에게 명목상 2일(외환 거래의 일반적인 결제 주기) 내에 결제되는 외환 계약을 매매할 기회를 제공했으나, 실제로는 거래가 상쇄될 때까지 실제 결제가 이루어지지 않은 채 거의 항상 새로운 계약으로 이월되도록 한 외환 딜러를 상대로 집행 소송을 제기했다.

이 사건은 결국 제7순회항소법원에 상고되었으며, 해당 법원은 CFTC 대 젤레너 사건에서 롤링 현물 거래가 사실상 현물 거래에 해당하므로 CFTC가 집행 사건을 진행할 관할권이 없다고 판결하였다.

2008년 의회는 상품거래법(Commodities Exchange Act)을 개정하여 소매 고객이 관여하는 장외(OTC) 외환 거래 중 실제 외화 인도 방식으로 2일 이내에 결제되지 않는 거래를 규제함으로써 소매 외환 거래 문제를 다시 해결하려 시도했다. 그러나 해당 법률은 보험 규제 기관이나 증권거래위원회(SEC) 등 다른 규제 기관의 관할을 받는 기관들에 대해 다양한 예외 조항을 포함하고 있었다. 이 법은 브로커-딜러 지주회사의 모든 계열사를 포함하는 "투자은행 지주회사"까지도 규제 대상에서 제외하는 데까지 이르렀다. 따라서 다시 한번, 진취적인 기업가는 이번에는 제외된 기관과 제휴함으로써 규제를 회피할 수 있게 되었다.

의회는 도드-프랭크법에 소매 외환 거래에 대한 확대된 규제 권한을 포함시켜 세 번째로 올바른 방향을 모색했다. 이번에는 의회가 여러 연방 규제 기관에 규제 관할권을 부여함으로써 2008년에 발생한 허점을 막으려 했다. 그러나 안타깝게도 예상치 못한 결과가 발생했다.

고객의 해외 일반 주식 거래

수년간 많은 증권사들은 고객들에게 해외 보통주 매매 기회를 제공해 왔습니다. 이러한 거래를 결제하기 위해 증권사는 고객의 달러를 반드시 외화로 환전하고 다시 달러로 환전해야 합니다. 일반적인 거래에서는 증권사가 고객 주문을 해외 거래처에 전달하면, 해당 거래처가 현지 통화로 해외 시장에서 거래를 실행합니다. 결제일에 거래를 실행한 회사는 현지 통화로 거래를 결제하게 되며, 이로 인해 해당 회사가 미국 달러를 현지 통화로 환전하거나 소개 회사가 환전을 수행해야 합니다. 결국 미국 고객은 실제 환전 과정에 관여하지 않고 미국 달러로 거래를 결제하게 되는데, 이는 신용카드 회사가 고객의 해외 신용카드 구매를 미국 달러로 결제하는 방식과 매우 유사합니다.

물론, 이는 도드-프랭크 법이 제기한 바로 그 질문, 즉 외국 보통주의 매매가 소매 외환 거래에 해당하는지 여부를 제기한다.

외환 거래의 메커니즘

현물 외환 거래는 일반적으로 거래일 다음날(T+2)에 결제되며, 도드-프랭크 법에서 명시적으로 제외됩니다. 그러나 외국 보통주 거래를 포함한 증권 거래는 거래일 다음날(T+3)에 결제됩니다. 따라서 고객이 외국 보통주 거래와 동시에 외환을 매수 및 매도할 경우, 결제는 T+3일에 이루어지므로 규제 대상이 됩니다. 외환 매입을 T+2에, 즉 외국 일반 주식 결제보다 하루 앞서 결제하는 것은 가능하지만, 외국 일반 주식 매각과 연계하여 외환 매도를 T+2에 결제하는 것은 불가능합니다. 외국 일반 주식 매각 대금은 T+3이 되어야만 확보되기 때문입니다. 결과적으로 외국 일반 주식 거래와 연계하여 발생하는 외환 거래는 중개업자를 규제 대상 소매 외환 거래에 연루시킬 수 있습니다.

이러한 문제를 인식하여, 2011년 7월 13일 증권거래위원회(SEC)는 본질적으로 브로커-딜러에 대한 외환 규제 시행일을 1년간 연장하는 임시 최종 규정을 발표했습니다. 이러한 유예에도 불구하고, 기업들은 자율규제기관들이 브로커-딜러의 소매 외환 거래에 관한 자체 규정의 적용을 유예하지 않았음을 인지해야 합니다.

규제 기관과 그들이 규제하는 대상

CFTC. CFTC는 독점적 관할권 하에 있거나 다른 연방 기관의 규제를 받지 않는 소매 외환 딜러에 대한 등록 규정 및 기타 요건을 제정할 권한을 부여받았습니다. 여기에는 CFTC에 등록되었으나 SEC 또는 은행 규제를 받지 않는 FCM(선물중개회사)과 연방 규제 기관의 규제를 전혀 받지 않는 딜러(RFED)가 포함됩니다.

CFTC는 또한 SEC 또는 은행 규제 기관의 규제를 받지 않는 한, 소개 중개인을 포함하여 소매 외환 거래를 권유하는 모든 개인을 규제할 수 있다.

증권거래위원회(SEC) 및 기타 규제기관. 도드-프랭크법에 따라 SEC는 이제 증권중개업자(브로커-딜러)인 외환 딜러를 규제하는 규칙을 제정할 명시적 권한을 갖게 되었습니다. 해당 법률 조항은 SEC의 시행 규정이 없는 경우 증권중개업자가 외환 딜러로 활동하는 것을 금지합니다. 2011년 7월 13일, SEC는 외환 딜러로 활동하는 증권중개업자에 대해 1년간 새로운 요건을 부과하지 않는 규정을 채택했습니다. 이는 SEC가 외국 일반주식 거래 규제 영향 등 여러 문제를 연구하기 위한 조치입니다.

자율규제기구

적용 가능한 법적 규정은 연방 규제 기관 자체가 관할 대상에 대한 규제를 금지하고 있음에도 불구하고, 자율 규제 기관이 회원사의 활동을 규제하는 것을 금지하지 않습니다. 그 결과, NFA와 FINRA 모두 회원사의 소매 외환 거래 활동을 규율하는 규칙을 채택하였습니다.

NFA. NFA는 신규 회원 유형인 '외환 딜러 회원(Forex Dealer Member)'을 신설하기 위해 규정을 개정하였습니다. 2011년 10월 1일부터 이 범주에는 외환 거래에서 소매 고객의 상대방으로 활동하거나 상대방 역할을 제안하는 모든 NFA 회원이 포함됩니다. 따라서 NFA 회원사로서 소매 외환 거래에서 주체(principal) 역할을 수행하는 모든 브로커-딜러는 NFA 외환 딜러 회원으로 등록해야 하며, 다양한 NFA 규정의 적용을 받게 됩니다.

다음과 같습니다:

• NFA로부터 소매 외환 거래 활동 수행 승인을 획득함.
• 상품거래법에 따라 금지된 외환 거래에 관여하지 않습니다.
• 다음과 같은 외환 거래를 하지 않을 것:
  • 사기, 사기 행위 또는 기만을 하거나, 다른 사람을 사기, 사기 행위 또는 기만하려 시도하는 행위.
  • 고의로 허위 보고서를 작성하거나 작성하게 하거나, 외환 거래와 관련하여 고의로 허위 기록을 입력하거나 입력하게 하는 행위.
  • 허위 또는 오해의 소지가 있는 정보, 혹은 고의로 부정확한 보고서를 유포하거나 유포되도록 하여 외환 가격에 영향을 미치거나 미칠 가능성이 있는 행위를 한다.
  • 외화 또는 외환 거래의 가격에 관한 조작 행위 또는 관행을 행하는 행위.
  • 외환 거래와 관련하여 NFA 또는 그 대리인에게 고의로 중대한 허위 또는 오해의 소지가 있는 정보를 제출하는 행위.
  • 외환 거래 과정에서 또는 이와 관련하여 수취하거나 귀속되는 금전, 유가증권 또는 기타 재산을 횡령, 절도, 도용하거나 고의로 전용하는 행위.
• 외환 업무 수행 시 높은 수준의 상업적 명예와 공정하고 합리적인 거래 원칙을 준수합니다.
• NFA 비회원사로부터 외환 거래에 대한 보상(직접적 또는 간접적)을 수취하거나, 외환 거래와 관련하여 해당 회사가 FCM, RFED, IB, CPO 또는 CTA로 위원회에 등록해야 하는 의무가 있는 경우 해당 회사를 상대로 보상(직접적 또는 간접적)을 지급하지 않아야 합니다.
• 회원사는 직원 및 대리인의 외환 거래 수행을 성실히 감독하여야 합니다. 감독 의무가 있는 회원의 각 관계사는 해당 관계사의 외환 거래 수행 시 그러한 의무를 성실히 이행하여야 합니다.
• 고객에 대한 적합성 정보 유지. 개인인 활성 고객의 경우, 회원은 최소한 매년 고객에게 연락하여 고객으로부터 수집한 정보가 여전히 실질적으로 정확한지 확인하고, 고객이 정보를 수정 및 보완할 기회를 제공해야 합니다. 고객이 정보의 중대한 변경 사항을 회원에게 통지할 때마다, 변경된 정보를 바탕으로 고객에게 추가 위험 공시를 제공해야 하는지 여부를 판단해야 합니다.
• 고객이 외환 거래 계좌를 처음 개설할 때 또는 그 이전에 외환 거래의 위험에 관한 정보를 고객에게 제공해야 합니다.
• 본 규정에 따라 작성된 모든 기록을 검토하고, 고객 정보 수집 및 위험 공개 제공과 관련된 관계사의 활동을 감독하기 위한 적절한 절차를 수립하고 시행한다.

또한, 브로커-딜러의 소매 외환 거래 활동과 관련하여 회원사에 일반적으로 적용되는 다양한 NFA 규정(예: 일반 대중과의 커뮤니케이션 및 홍보 자료에 관한 NFA 규정 2-29 및 관련 NFA 공지사항)이 적용될 수 있습니다.

NFA 회원사이지만 외환 거래에서 주체로 활동할 의도가 없고 고객을 다른 외환 딜러에게 소개하는 브로커-딜러는 외환 딜러 회원으로 등록할 필요가 없으나, 여전히 다양한 NFA 규정의 적용을 받습니다.

FINRA. 2008년 FINRA는 회원사들에게 특정 FINRA 규정이 회원사의 소매 외환 거래에 적용될 것임을 알리는 회원사 공지(No. 08-66)를 발간했습니다. 가장 중요한 점은, FINRA가 소매 외환 활동에 참여하는 것은 사업 활동의 중대한 변경을 수반하므로, 이 활동에 참여하려는 회사는 회원 계약 변경을 위한 규칙 1017 신청서를 제출해야 한다고 명시하고 있습니다. FINRA는 또한 회원사가 공정하고 합리적인 방식으로 행동하도록 요구하는 포괄적 규정인 규칙 2110이 소매 외환 거래에도 적용된다고 명시했습니다. 다만 FINRA는 규칙 2110 하의 적용 기준으로 NFA 규정 및 해석을 참고할 것이라고 밝혔습니다. 마지막으로 FINRA는 광고 규정인 규칙 2210이 소매 외환 활동에도 적용될 것이라고 명시했습니다.

• 규칙 2210은 성과 예측 또는 전망, 혹은 과거 성과가 재현될 것이라는 암시를 금지합니다. 소매 외환 거래와 관련하여 기업이 사용하는 커뮤니케이션은 미래 수익률을 과대 선전해서는 안 됩니다. 본 규칙은 커뮤니케이션을 오해의 소지가 있게 만드는 중대한 사실이나 제한 사항의 누락을 금지합니다. 따라서 기업의 커뮤니케이션은 고레버리지 거래 위험을 포함한 외환 거래 관련 위험을 충분히 공개해야 합니다. 또한 기업은 대중과의 커뮤니케이션이 다음 사항을 포함하여 오해의 소지가 없도록 보장해야 합니다:
  • 레버리지 거래를 포함한 외환 거래의 수익 가능성 또는 위험성.
  • 해당 회사가 거래에서 수행한 역할 또는 거래로부터 받은 보상.
  • 해당 기업 또는 고객의 은행 간 외환 시장 접근성.
• FINRA는 또한 회원사들에게 SIPC 규정이 외환을 포함한 상품 관련 커뮤니케이션에서 SIPC 회원 자격 또는 보호에 대한 언급을 금지하고 있음을 상기시킵니다.

고객 자금 보호 고려 사항

브로커-딜러가 외환을 포함하는 고객 계좌를 보유하는 경우, SEC 규칙 15c3-3의 목적상 모든 외환 포지션을 자유 신용 잔액과 동등하게 취급해야 합니다. 이는 외환 포지션이 옴니버스 방식으로 보유될 경우, 해당 브로커-딜러 또는 그 청산 회사가 유지하는 외화 포지션을 반영한 특별 준비금 계좌 예치금을 마련해야 할 수 있음을 의미합니다.