지방채 시장 참여자들은 엘리스 B. 월터가 증권거래위원회(SEC) 위원장으로 임명된 데 특별한 관심을 가져야 한다. 그녀가 지방채 시장 규제와 긴밀한 연관성을 지닌 만큼, 해당 시장에 대한 조치가 해당 기관의 최우선 과제가 될 가능성이 높다.
배경
월터 씨는 대통령 임명에 따라 2012년 12월 14일 위원장으로 취임했습니다. 그녀는 2008년부터 위원으로 재직해 왔으며, 특히 2012년 7월 31일 발표된 포괄적인 「지방채 시장 보고서」(이하 '보고서')로 이어진 지방채 시장에 대한 2년간의 조사를 주도한 것으로 가장 주목할 만합니다.
미국 증권거래위원회(SEC)의 지방채 시장 조사는 도드-프랭크 월가 개혁 및 소비자 보호법(도드-프랭크법)에 따라 의무화된 것이다. 본 보고서는 두 가지 주요 관심사, 즉 공시 관행과 전반적인 시장 구조에 초점을 맞추었다. 또한 지방채 시장의 안전성과 안정성을 개선하기 위한 모범 사례 및 기타 이니셔티브에 대한 권고사항도 포함되었다.
시장 참여자들은 증권거래위원회(SEC)의 움직임을 주의 깊게 관찰해야 하며, 공시 내용의 질이나 지방채 시장의 관행에 초점을 맞춘 기관의 조치를 예상할 수 있다.
월터 씨의 임명을 계기로, 보고서의 권고 사항에 대한 검토가 시의적절하다.
보고서의 주요 내용
앞서 언급한 바와 같이, 본 보고서는 공시 관행과 전반적인 시장 구조에 중점을 두었다. 보고서의 여러 권고 사항은 미국 의회의 승인을 필요로 하며, 다른 권고 사항은 기관의 조치로 시행될 수 있다.
보고서는 지방채 규제에 대한 제한적인 법적 체계를 증권거래위원회(SEC)의 투자자 보호 노력에 대한 제약으로 간주했다. 보고서는 투자자에 대한 공시 개선을 위한 입법 변경을 제안했으며, 그 내용은 다음과 같다:
- 증권거래위원회(SEC)가 기본 공개 기준을 설정하고 지방채 발행자에게 감사받은 재무제표 제출을 요구할 수 있는 권한 부여.
- 미국 증권거래위원회(SEC)가 지방채 발행기관을 위한 재무제표의 형식과 내용을 정하고, 연방 증권법 목적상 일반적으로 인정된 회계원칙(GAAP) 기준을 설정할 민간 기관을 지정할 수 있는 권한 부여.
- 국세청(IRS)이 지방채 발행과 관련된 신고서, 감사 및 조사에서 얻은 정보를 증권거래위원회(SEC)와 공유할 수 있도록 하는 권한 부여, 특히 증권 사기 혐의가 있는 경우에 해당한다.
- 신탁관리인 또는 기타 기관을 통해 지방채 발행자의 지속적 공시 의무 및 기타 의무 준수를 강제하는 메커니즘을 제공함으로써 지방채 투자자를 보호한다.
- 1933년 증권법(Securities Act) 및 1934년 증권거래법(Exchange Act)에 따른 지방자치단체가 아닌 중개 차입자에 대한 면제 조항 폐지. 다만, 본 보고서는 증권법 제3조(a)(4)항에 따라 비영리 단체에 적용되는 면제 조항의 폐지는 권고하지 않았다.
보고서는 또한 SEC가 기존 권한 하에서(즉, 추가적인 의회 조치 없이) 취할 수 있는 가능한 조치들에 대해서도 논의했습니다. 이러한 조치에는 해석 지침 업데이트 및 MSRB와 협력하여 MSRB 규칙을 강화하는 것이 포함되었습니다. 가장 중요한 것은 규칙 15c2-12에 대한 다음과 같은 여러 가지 가능한 개정안이 포함되었다는 점입니다:
- 더 구체적인 유형의 공시를 의무화하며, 여기에는 신규 채권 발행에 관한 공시 및 지방채의 위험에 관한 공시가 포함됩니다.
- 지속적 공시 의무 불이행에 대한 대응 방안을 마련하는 것.
- 공시 접근성 개선을 위한 노력, 요약 공시문 활용 및 웹사이트 활용 확대를 포함하여.
보고서는 또한 자발적인 업계 이니셔티브가 공개 개선에 도움이 될 것이라고 지적했는데, 이는 단순히 산업 부문별 공개 내용뿐만 아니라 발행인의 관행도 포함하는 것이라고 밝혔다.
컨듀잇 차입자에 집중
보고서가 중개 차입자에 주목한 점은 특히 주목할 만하다. 중개 차입자(영리 기업 또는 비영리 단체를 포함할 수 있음)는 지방채 발행사를 통해 시장에 접근한다. 이러한 경우 해당 기업들은 증권법 제3조(a)(2)항에 따른 지방채의 면제 혜택을 종종 누리는데, 이는 증권 발행 시 증권거래위원회(SEC)에 등록해야 하는 요건과 SEC에 정기적으로 보고해야 하는 요건에서 면제되는 것을 의미한다.
보고서는 중개 차입자의 파산 또는 채무 불이행으로 인해 투자자들이 손해를 보거나 원금 대비 극히 일부만 회수하는 결과를 초래했다고 지적했다. 이에 따라 증권거래위원회(SEC)는 최소한 1994년 지방채 발행자 등의 공시 의무에 관한 성명(SEC Release No. 33,741) 이후 지속적으로 권고해 온 바와 같이, 중개 차입자들이 상장기업에 적용되는 SEC 공시 규정을 준수해야 한다고 재차 권고했다.
특히, 중개 차입자와 관련하여 보고서는 다음과 같은 권고 사항을 제시했습니다:
- 증권법 및 증권거래법상의 지방채 면제 규정을 개정하여, 다른 면제 규정(소기업, 사모 발행, 비영리 단체 등에 적용되는 다양한 유형의 발행 및 발행인을 고려한 면제 포함)이 계속 적용됨에 따라 자금 조달 규모에 따른 차별 없이 지방자치단체가 아닌 중개 차입자에게 해당 면제 규정이 적용되지 않도록 한다. 그러나 본 보고서는 증권법 제3조(a)(4)항에 따른 비영리 단체에 적용되는 면제 조항의 폐지를 권고하지는 않았다.
- 지방채를 활용하여 자금을 조달하는 기업 및 기타 기관이 연방 증권법의 등록 및 공시 규정을 준수하도록 요구한다. 이는 직접 증권 발행(즉, 지방채 발행기관을 경유하지 않는 방식)을 하는 기업 차입자에게 적용되는 것과 동일한 등록 및 공시 기준이다.
최근 지방채 시장 조치
증권거래위원회(SEC)의 어떠한 조치도 최근 가속화되고 있는 지방채 시장에 대한 강화된 감독과 증가된 공시 요건이라는 추세를 기반으로 할 것이다. 시장 투명성과 공시와 관련된 주요 이정표는 다음과 같다.
- 2008년. MSRB(지방채시장규제위원회)는 전자 지방채 시장 접근 시스템(EMMA)을 출시했습니다. EMMA는 지방채 시장에 대한 공모 문서, 2차 시장 공시 자료 및 실시간 거래 가격 데이터를 일반에 제공하는 인터넷 기반 시스템입니다. 이 시스템의 구축으로 해당 유형의 정보가 단일 출처에서 무료로 제공되는 것은 이번이 처음입니다. EMMA 시스템은 SEC(미국 증권거래위원회)가 지정한 전국적으로 인정받는 지방채 정보 저장소의 유료 서비스를 기능적으로 대체했습니다.
- 2010년. 미국 증권거래위원회(SEC)는 제15c2-12규칙을 개정하여 의무적 사건 공시 대상에 새로운 사건들을 추가하였으며, 이는 1994년 제2차 시장 공시 의무를 도입하기 위해 개정된 이후 처음으로 이루어진 해당 규칙의 주요 개편이었다.
- 2010년. 도드-프랭크 법은 MSRB의 임무를 지방채 발행기관 및 채무자의 보호로 확대하고, 위원회 구성을 변경하여 일반 위원들이 과반수를 차지하도록 했다. 또한 MSRB에 지방채 자문사에 대한 규칙 제정 권한을 부여했다. (본 보고서는 도드-프랭크 법 요건에 따라 작성된 것이다.)
- 2012년 7월. 정부회계감사원(GAO)은 지속적 공시 정보의 시의적절성과 집행 메커니즘 부재를 비판하는 보고서를 발표했다. 그 직후 증권거래위원회(SEC)는 지방채 증권 산업, 현행 공시 관행, 산업 규제 체계의 구성을 검토하고 광범위한 권고안을 제시한 보고서를 발표했다.
- 2012년 8월. MSRB는 주 및 지방 정부 발행자에 대한 인수사의 의무를 확대했습니다. MSRB는 지방채 발행자의 이익을 위해 인수사가 제공해야 할 구체적인 공시 사항을 상세히 설명하는 공정 거래에 관한 규칙 G-17에 대한 해석 공지를 발표했습니다.
결론
이러한 모든 발전은 최근 금융 기관과 경제 침체에 영향을 미친 글로벌 금융 위기의 맥락에서 고려되어야 하며, 이 두 가지 모두 예상대로 지방채 시장의 투명성과 공시 적절성에 대한 정치적 관심을 불러일으켰습니다. 이는 본 알림에서 설명한 것 이상의 보다 실질적인 규제 및 법적 보호가 투자자와 소비자에게 제공될 수 있음을 의미합니다.
시장 참여자들은 증권거래위원회(SEC)의 움직임을 주의 깊게 관찰해야 하며, 지방채 시장의 공시 품질과 규제 심사에 대한 기관의 노력이 지속될 것으로 예상해야 한다.
보고서 사본을 검토하시려면 현재 미국 증권거래위원회(SEC) 웹사이트에서 확인하실 수 있습니다: http://sec.gov/news/studies/2012/munireport073112.pdf.
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