2024년 1월 비트코인 상장지수펀드(ETF)의 승인 및 출시 이후, 미국 증권거래위원회(SEC)는 2024년 5월 23일 SEC 규제 거래소에 상장 및 거래될 8개의 이더리움 ETF를 승인했습니다. 이번 승인은 암호화폐 ETF에 대한 기관 및 개인 투자 확대의 길을 열어주는 중요한 이정표이며, 수년간 이더리움을 둘러싼 핵심 규제 문제를 해결하는 의미를 지닙니다. 특히 게리 젠슬러 SEC 위원장이 최근 이더리움이 스테이킹 메커니즘으로 인해 SEC 규정상 증권으로 분류될 수 있다고 언급한 점을 고려할 때, 이들 이더리움 ETF의 승인은 더욱 주목할 만합니다.
이들 신청의 승인은 큰 저항 없이 이루어졌으며, 이는 비트코인(BTC) ETF 승인에 앞서 있었던 논쟁적인 절차와는 현저히 다른 양상이다. 이전 기사에서 설명한 바와 같이, SEC는 그레이스케일 인베스트먼츠가 법정에서 승소한 후 세 명의 연방 판사가 SEC에 승인을 허가하라고 명령한 후에야 비로소 BTC ETF를 승인했습니다. 그레이스케일 인베스트먼츠 대 SEC 소송에서 D.C. 순회항소법원은 SEC가 그레이스케일의 BTC ETF 상장 신청을 거부한 것이 "임의적이고 변덕스러운" 결정이었다고 판단했습니다.
반면 이번에는 SEC가 자체적으로 이더리움 ETF 신청을 승인했다. 이러한 조치는 추가 소송과 대중의 감시를 피하기 위한 것일 수 있으나, 이번 승인은 '집행에 의한 규제'에서 점차 벗어나 암호화폐 산업의 성장과 투자자 자유를 촉진하는 방향으로 나아가고 있음을 보여준다.
본문은 먼저 SEC가 승인한 내용과 그 배경을 설명합니다. 이어서 저희 팀은 향후 예상되는 동향과 이 모든 것이 암호화폐 산업 및 투자자들에게 의미하는 바에 대해 논평합니다.
승인 명령
미국 증권거래위원회(SEC)는 8종의 이더리움(ETH) 상장지수펀드(ETF)의 상장 및 거래를 승인했다. 승인된 상품은 그레이스케일 이더리움 트러스트, 비트와이즈 이더리움 ETF, 아이셰어즈 이더리움 트러스트, 반에크 이더리움 트러스트, ARK 21셰어스 이더리움 ETF[1], 인베스코 갤럭시 이더리움 ETF, 피델리티 이더리움 펀드, 프랭클린 이더리움 ETF이다. 모든 이더리움 ETF 스폰서사는 비트코인(BTC) ETF 1차 승인 당시에도 이름을 올렸던 익숙한 기업들이다.
승인 명령에서 가장 중요한 발전은 SEC가 이더리움(ETH)이 증권이 아닌 상품임을 강력히 시사한 점이다. SEC는 상품 기반 신탁 주식 규정에 따라 신청을 승인했다. 스폰서 중 누구도 증권 거래형 ETF에 필수적인 1940년 투자회사법에 따른 신청서를 제출하지 않았다. 또한 SEC는 신청 승인 근거로 증권이 아닌 상품 관련 법원 판례만을 인용했다.
미국 증권거래위원회(SEC)는 비트코인 상장지수펀드(ETF) 승인 당시와 유사한 방식으로 이번 승인을 정당화했다. 특히 위원회는 현물 이더리움 가격과 시카고상업거래소(CME) 이더리움 선물 시장 간의 높은 상관관계를 근거로 제시했다. 이는 CME가 현물 이더리움 시장을 감시함으로써 이더리움 ETF의 무결성에 영향을 미칠 수 있는 시장 조작을 탐지하는 데 도움이 될 것이라는 점에서 중요하다.
미국 증권거래위원회(SEC)의 이더리움 상장지수펀드(ETF) 승인은 특정 조건을 수반하며, 여기에는 이더리움 ETF를 통한 이더(ETH) 스테이킹 금지 조항이 포함됩니다. 해당 ETF의 스폰서사가 이더 스테이킹 승인을 원할 경우, 규정 변경안을 제출하고 SEC의 승인을 기다려야 합니다.
다음 단계는 무엇인가요?
미국 증권거래위원회(SEC)가 5월 말 공개 거래소에 ETH 상장지수펀드(ETF) 상장을 위한 스폰서들의 신청을 승인했지만, 해당 ETF가 거래소에 상장되어 거래되기까지는 빠르더라도 7월 중순에서 말경이 되어야 할 것으로 보인다. 각 스폰서는 등록 신고서인 S-1 서류를 제출하고 SEC의 승인을 받아야만 ETF가 실제로 상장되어 거래될 수 있다. 최근 SEC는 제출된 S-1 서류를 약간의 의견과 함께 반환하며 스폰서들에게 2024년 7월 8일까지 재제출할 것을 요청했고, 이로 인해 예상 출시 일정이 지연되었습니다. 블룸버그 ETF 애널리스트 에릭 발추나스는 이전에 ETH ETF의 6월 말 출시가 "현실적인 가능성"이라고 언급했으나, 최근 SEC의 재제출된 S-1 서류 검토 및 최종 승인 여부에 따라 출시 시기를 7월 중순에서 말경으로 수정했습니다.
비트코인 ETF에 대한 우리의 예측과 마찬가지로, 이더리움 ETF 시장에서도 시장 지배권을 둘러싼 치열한 경쟁이 예상됩니다. 일반적으로 ETF 업계에서 선점한 기업들은 초기 단계에서 상당한 시장 점유율을 확보함으로써 경쟁사들을 배제합니다. 브랜드 인지도, 가격 경쟁력, 암호화폐 산업에 대한 헌신, 혁신 기술 발전 등 다른 요소들도 중요할 수 있습니다. 그러나 현재로서는 어떤 요인들이 이더리움 ETF 시장에 영향을 미칠지, 각 요인의 영향력이 어느 정도일지는 불분명합니다. 가격과 시장 지배력은 투자은행에게 중요할 수 있으나, ETH ETF가 단일 자산 펀드라는 점을 고려할 때 애널리스트 역량은 상대적으로 중요하지 않을 수 있습니다.
SEC의 ETH ETF 승인은 ETH를 상품으로 분류하는 데 있어 명확하고 긍정적인 진전이지만, SEC는 여전히 ETH 스테이킹이 자사 관할권에 속하는 투자 계약(일명 증권 )이라고 주장할 수 있는 자유를 보유합니다. 그러나 SEC는 ETH 단독으로 유가증권이 아니라고 증권이 아니라고 주장할 수는 없지만, 다른 경우에는 다른 경우에는 증권이라고 주장할 수는 없습니다. 스폰서들이 ETF 내 ETH를 스테이킹하려는 경우, SEC는 ETF 승인 시보다 훨씬 더 강력한 반발을 보일 수 있습니다. 특히,21세기 금융혁신기술법(FIT21)은 ETH 및 기타 다수 암호화폐 자산을 상품으로 분류하는 것을 목표로 합니다. 하원은 2024년 5월 22일 FIT21을 통과시켰으나 상원에서의 전망은 불확실하다. FIT21이 연방 차원의 첫 암호화폐 자산 법안이 될지는 아직 미지수다.
승인 명령은 ETH ETF에만 적용되며, 다른 단일 암호화폐 자산 펀드나 다중 암호화폐 자산 펀드는 포함되지 않습니다. 그러나 SEC가 현재 두 개의 암호화폐 ETF를 승인한 사실은 암호화폐 자산에 대한 정치적·규제적 환경의 변화를 보여줍니다. SEC가 암호화폐 자산의 "대다수"를 증권으로 취급하더라도, 다음으로 ETF 승인을 획득할 암호화폐 자산이 무엇인지에 대한 관심이 분명히 집중될 것입니다.
우리의 관점
전반적으로 이는 SEC의 긍정적인 진전이자 암호화폐 자산 산업의 발전으로, 이 산업은 공격적인 방식으로 주류 금융 시장에 진입하며 혁신적인 투자 및 기술 기회를 최전선으로 내세우고 있다.
승인 명령은 암호자산이 증권으로 시작하여 시간이 지남에 따라 상품(또는 기타 비증권)으로 전환될 수 있음을 보여줍니다. 따라서 이더리움 창립자들과 다른 많은 암호화폐 자산 창립자들은 자신들의 자산이 이미 충분히 탈중앙화되었거나 향후 탈중앙화될 수 있어 SEC가 이를 증권으로 분류할 수 없다는 점을 알고 안심할 수 있습니다.
승인 명령 이후에도 우리는 게리 젠슬러 SEC 위원장이 대부분의 암호화폐 자산이 여전히 SEC의 관점에서 증권이라는 입장을 재차 강조할 것으로 예상합니다. 젠슬러 위원장은 BTC ETF 승인 직후, 그리고 ETH ETF 승인 명령을 앞두고 다시 한번 이 같은 신념을 확인했습니다. 그러나 우리는 SEC가 두 가지 암호화폐 ETF를 승인한 결정이 SEC 직원들의 '중립적 심사' 관점에 대한 의지를 보여준다고 낙관하고 있습니다.
승인 명령은 미국 암호화폐 소매 시장의 성장을 촉진할 것입니다. ETF가 공개 시장에 상장되면 미국 투자자들은 IRA, 401K, 증권 계좌에서 ETH를 매수, 매도 및 보유할 수 있게 됩니다. 앞으로 몇 년 안에 우리는 SEC의 ETH ETF 승인 결정을 ETF 및 기타 금융 상품을 통해 암호화폐 자산을 전통적 금융 네트워크에 통합하는 추세의 중요한 단계로 바라볼 가능성이 매우 높다.
SEC의 조치는 투자자 자유 측면에서 분명히 긍정적인 진전이지만, 여전히 투자자들이 투자 자산의 잠재력을 완전히 활용하지 못하게 막고 있습니다. ETF 스폰서가 ETH를 스테이킹하는 것을 금지한 결정은 투자자들이 1년간 스테이킹된 ETH에 대해 평균 2.61%의 추가 수익을 얻지 못하게 할 가능성이 높습니다. 스테이킹 문제는 앞으로 여러 중대한 질문을 제기할 것이다: 스폰서와 투자자들은 각 ETF에 대한 스테이킹 계약을 어떻게 마련할 것인가? 스폰서가 스테이킹을 허용하는 규정 변경안을 제출할 때 SEC는 어떻게 대응할 것인가? SEC가 업계와 협력하여 이 문제를 원만히 해결할 수 있을 것인가, 아니면 법원이 결정해야 할 것인가?
우리는 SEC가 특정 경우에는 ETH가 증권이라고 주장하면서도 다른 경우에는 그렇지 않다고 주장하는 것이 신뢰성을 갖기 어렵다고 믿습니다. 따라서 ETF에서 ETH를 스테이킹할 수 있는 자유는 SEC가 문제 삼는 것처럼 큰 쟁점이 되어서는 안 됩니다. 그럼에도 SEC가 이를 인정하기 전에 법원의 판결을 기다려야 할 수도 있습니다.
결론적으로, 암호화폐와 ETF에 정통한 임원 및 이사들의 건전한 지배구조와 변호사를 통한 SEC 법률 자문이 이 산업의 지속 가능한 시장 성공에 필수적임을 독자들에게 상기시키지 않는다면 소홀한 일이 될 것입니다. 디지털 자산 산업은 여전히 신생이며 변동성이 크고 매우 창의적인 기술 분야로, 여러 투자설명서에서 법적·규제적 '위험 요소'로 지적된 위험으로 가득 차 있습니다.
ETF는 복잡합니다. 암호화폐 자산은 그 이상으로 복잡합니다. 스폰서와 은행은 암호화폐 자산 ETF에 대한 SEC 승인을 추구해서는 안 되며, 은행, 브로커 또는 RIA도 경험 많은 법률 자문가의 지도와 조언을 받지 않는 한 암호화폐 자산 ETF 스폰서 또는 승인된 참여자와 계약을 체결해서는 안 됩니다.
본 기사에 기여해 주신 폴리 마이애미 사무소의 여름 인턴 변호사 라이언 차투(Ryan Chatoo)에게 특별히 감사드립니다.
[1] 5월 31일, ARK 인베스트는 21셰어스와의 파트너십을 종료하고 해당 ETF와 더 이상 관련되지 않게 되었습니다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 21셰어스가 '21셰어스 코어 이더리움 ETF'라는 새 이름으로 운영을 계속하는 것을 승인했습니다.
