주요 요점:
- SPAC은 네 가지 뚜렷한 단계를 거쳐 진화해왔다: 투기적 혼란이 지배했던 SPAC 1.0에서 유명인 효과로 인한 호황과 붕괴를 겪은 SPAC 3.0을 거쳐, 시장은 이제 SPAC 4.0 시대에 접어들었다. 이는 더 강력한 거버넌스, 더 긴 시간표, 성과 기반 인센티브로 특징지어지는 보다 규율 있는 시대다. 이러한 개혁은 SPAC 거래의 성공률을 40~50%로 끌어올리는 것을 목표로 한다.
- 과거의 실패 사례들은 실체보다 과대포장된 위험성을 부각시킨다: 니콜라, 루시드 모터스, 위워크와 같은 유명 기업의 붕괴는 수익 창출 전 단계이거나 구조적 결함이 있는 기업을 너무 일찍 상장시키는 위험성을 여실히 보여준다. 부실한 실사와 투기적 전망은 이러한 실패 사례들의 공통된 특징이었다.
- SPAC 4.0은 보다 지속 가능한 길을 제시하지만 법적 위험은 여전히 존재한다: SEC의 새로운 규정과 시장 규율로 SPAC 구조는 개선되었으나 소송 및 집행 위험은 지속된다. 스폰서들은 이 새로운 환경에서 성공하기 위해 투명성과 주주 감시에 대한 대비를 최우선으로 삼아야 한다.
특수목적 인수회사(SPAC) 시장은 현대 금융사에서 가장 극적인 변곡점을 경험했다. 2021년 613개 SPAC이 1,620억 달러를 조달하며 열광적인 호황을 누리던 시절부터, 대부분의 인수 대상 기업이 IPO 가격보다 훨씬 낮은 수준에서 거래되는 참담한 손실을 기록하기까지, 이 분야는 투기적 과열의 경고 사례로 기억될 운명인 듯 보였다. 그러나 2025년, 새로운 장이 열렸다. 'SPAC 4.0'으로 재탄생한 이 기업들은 더욱 엄격한 규율, 강화된 지배구조, 그리고 보다 냉철한 전망을 바탕으로 재등장하고 있다.
시장이 어떻게 이 지점에 도달했는지, 왜 초기 SPAC 다수가 무너졌는지, 그리고 오늘날의 보다 신중한 부흥을 정의하는 혁신은 무엇인가?
SPAC의 진화 과정 이해하기
본질적으로 SPAC은 공개적으로 거래되는 셸 회사로, IPO를 통해 자금을 조달하여 비상장 기업과 합병함으로써 공개 시장 진출을 위한 더 빠르고 종종 덜 부담스러운 경로를 제공합니다. 지난 30년간 SPAC은 네 가지 뚜렷한 단계로 진화해 왔습니다:
- SPAC 1.0 (1990년대-2010년대):신속한 자금 조달, 최소한의 감독, 25%를 초과하는 사기율로 특징지어지는 '서부 개척 시대'와 같은 시기였다. 평균 거래 규모는 2천만~5천만 달러 수준을 유지했다.
- SPAC 2.0 (2010-2020):신탁 계좌와 환매권으로 제도적 정당성이 확보되었으나, 여전히 불일치하는 인센티브가 모델을 괴롭혔다. 거래의 15-25%만이 지속적인 가치를 창출했다.
- SPAC 3.0 (2020-2022):호황과 붕괴. 유명인사들이 이름을 빌려주고, 소매 투자자들이 몰려들며, 기업 가치는 지속 불가능한 수준까지 치솟았다. 2021년 정점에는 SPAC이 전체 기업공개(IPO)의 64%를 차지했다. 그러나 이 파티는 갑작스럽게 끝났고, SPAC 합병을 완료한 기업들은 평균 67%의 가치를 잃었다.
- SPAC 4.0 (2024-현재):체계적인 부활. 더 엄격해진 SEC 공시 규정, 연장된 인수 대상 탐색 기간, 성과 기반 인센티브, 그리고 인수 대상 기업의 더 높은 매출 기준을 통해, 이 새로운 시대는 SPAC 성공률을 40~50%로 끌어올리려는 목표를 가지고 있다.
결산: 수십억 달러의 가치 소멸
수치는 어마어마하다. 2021년부터 2023년까지 누적된 탈SPAC 가치 손실은 수천억 달러에 달했다. 탈SPAC 기업의 90% 이상이 여전히 10달러 미만, 즉 원래 IPO 가격보다 낮은 수준에서 거래되고 있다.
드래프트킹스, 소피, 그린더 등 소수의 기업들은 예상을 뒤엎었지만, 대부분의 유명 SPAC들은 참담하게 실패했다. 이러한 붕괴는 투기적 전망, 취약한 지배구조, 부실한 실사라는 공통된 패턴을 드러낸다.
사례 연구: 화려한 실패들
니콜라 코퍼레이션: 과대광고로 포장된 기술
한때 276억 달러의 가치를 인정받았던 니콜라는 무공해 트럭 운송에 혁명을 일으키겠다고 약속했다. 그러나 결국 SPAC(특수목적 인수회사)에 의한 과대광고의 대표 사례가 되고 말았다. 사기 의혹, 생산 지연, 재정적 부족이 겹치며 2025년 2월 파산 신청으로 이어졌다. 이 회사의 몰락은 검증된 기술이 아닌 화려한 마케팅만으로 매출 전 단계 기업을 상장시키는 위험성을 여실히 보여준다.
루시드 모터스: 고급스러운 꿈, 생산 악몽
루시드는 '테슬라 킬러'가 되겠다는 포부를 안고 공개 시장에 진출했다. 그러나 반복된 생산 차질, 현금 소진, 공급망 차질이 신뢰를 깎아내렸다. 고품질 제품을 생산했음에도 불구하고, 루시드의 자본 집약적 모델은 지속 불가능함이 입증되었다. 그 궤적은 수십 년의 규모와 전문성을 요구하는 산업에 SPAC가 부적합한 이유를 보여준다.
위워크: 90억 달러의 참사
전통적인 기업공개(IPO)에 실패한 위워크는 특수목적인수회사(SPAC) 합병을 통해 구원을 모색했다. 그러나 장기 임대차 의무와 단기 회원제라는 구조적 결함은 해결 불가능한 모순이었다. 2023년 11월, 위워크는 파산을 신청하며 공격적 성장과 취약한 경제 구조에 대한 경고의 사례로 자리매김했다.
사례 연구: 성공 사례
모든 SPAC이 재앙으로 끝난 것은 아니다. 일부는 이 모델을 책임감 있게 활용하여, 기본적 요건이 건실할 경우 여전히 유동성 확보를 위한 효과적인 경로를 제공할 수 있음을 보여주었다.
Grindr: 적절한 시기에 적절한 거래
2022년, Grindr는 Tiga Acquisition Corp.과 합병하며 주가가 급등했습니다. 강력한 브랜드 가치, 충성도 높은 사용자 기반, 전략적 지배구조 개혁이 회사의 성공을 위한 발판을 마련했습니다. 이 거래는 또한 공개 시장에서 LGBTQ+ 대표성의 이정표가 되었습니다.
소피: 금융 슈퍼앱 구축
소피는 2021년 SPAC 자금 조달을 전략적으로 활용해 은행 인가를 획득하고 수익원을 다각화하며 명확한 수익성 달성 경로를 구축했습니다. 2024/25년까지 지속 가능한 GAAP 기준 수익성을 달성하며 시장 인식을 투기적 핀테크 기업에서 견고한 운영사로 전환시켰습니다. 소피는 체계적인 자본 배분과 스폰서의 질적 우위가 구조적 약점을 극복할 수 있음을 보여줍니다.
부문별 히트맵: SPAC이 가장 많이 실패한 곳
특정 부문들은 특히 취약한 것으로 드러났다:
- 고위험 분야:전기차(니콜라, 피스커), 우주 기술(버진 오빗), 소비자용 마이크로모빌리티(버드 글로벌), 바이오테크(23앤드미, 피어 테라퓨틱스).
- 중간 실패:부동산 기술(위워크) 및 에너지 분야.
- 하락세:핀테크와 SaaS 분야에서는 SoFi와 DraftKings 같은 기업들이 회복력을 보여주었다.
이 히트맵은 중요한 교훈을 다시 한번 확인시켜 준다: 자본 집약적이거나 투기적인 산업은 SPAC의 압축된 일정과 구조적 제약 하에서는 거의 번성하지 못한다는 것이다.
SPAC 4.0: 지금 무엇이 달라졌는가?
최신 세대의 SPAC에는 몇 가지 핵심 개혁이 포함됩니다:
- 성과 기반 보상:자동 20% 보상 대신, 스폰서 보상은 이제 점점 더 주가 목표치나 이언아웃(earn-out)과 연계되고 있다.
- 검색 기간 연장:일반적인 18~24개월의 마감 기한이 30~36개월로 연장되어 실사 수행에 더 많은 시간이 주어지게 되었습니다.
- 매출 요건:현재 많은 SPAC(특수목적인수회사)들이 연간 매출 5천만 달러 이상의 기업을 목표로 삼아 순수 투기성 상장을 억제하고 있다.
- 강화된 SEC 감독:2024년 규정은 스폰서 보수, 희석 효과 및 이해 상충에 관한 투명성 강화를 의무화합니다.
이러한 변화들은 종합적으로 인센티브를 재정비하고, 대리인 비용을 줄이며, 투자자 신뢰를 회복하는 것을 목표로 합니다.
소송 및 집행 위험
SPAC 4.0이 주목받기 시작했음에도 법적 심사는 여전히 엄격하다. 2024년 말, 미국 증권거래위원회(SEC)는 캔터 피츠제럴드가 두 건의 SPAC 기업공개(IPO) 과정에서 허위 진술을 했다고 기소해 675만 달러의 벌금을 부과했다. 한편 델라웨어 법원은 공개 의무의 한계를 계속 시험 중이며, 일부 멀티플랜(MultiPlan) 방식의 소송은 기각되었으나 다른 소송들은 진행이 허용되고 있다.
따라서 스폰서와 자문사는 새로운 표준의 일환으로 정보 공개를 최우선으로 하고, 실사 절차를 강화하며, 주주 소송에 대비해야 한다.
앞으로 나아갈 길
SPAC 4.0은 지속될 것인가, 아니면 또 다른 투기 열풍의 주기에 불과한가? 네 가지 통찰이 눈에 띈다:
- 자본 구조가 운명을 결정한다:높은 상환률은 여전히 불량한 결과를 예고한다.
- 실질적 성과가 과대포장을 압도한다:실질적인 매출과 수익성 전망을 가진 기업들만이 번창하고 있다.
- 혁신이 르네상스를 이끈다:성과급, 성과 평가 기준, 공시 제도 개혁은 진정한 진전을 의미한다.
- 규제가 성장을 가능케 한다:구조적 갈등이 해결되지 않더라도 SEC의 감독은 보다 견고한 기반을 제공한다.
2025년 이후 SPAC 상장을 고려하는 기업들에게는 기준이 높아졌다. 성공을 위해서는 안정적인 매출, 합리적인 기업 가치 평가, 상장 기업으로서의 준비 상태, 그리고 투명한 지배 구조가 필요하다.
SPAC 4.0이 기업공개(IPO)의 미래에 의미하는 것
SPAC의 역사는 호황과 침체, 그리고 조심스러운 부활의 연속이다. 니콜라, 루시드, 위워크의 실패는 과대광고에 의한 상장의 위험성을 드러냈다. 그러나 그라인더와 소파이의 성공은 적절한 조건 하에서 SPAC이 여전히 전통적인 IPO에 대한 실행 가능한 대안이 될 수 있음을 증명한다.
SPAC 4.0은 단순한 표면적인 리브랜딩을 넘어선 의미를 지닌다. 이는 고통스러운 교훈을 흡수한 시장이 이제 혁신과 규율 사이의 균형을 모색하고 있음을 반영한다. 이러한 부흥이 지속 가능할지는 스폰서, 규제 기관, 투자자들이 계속해서 협력 관계를 유지할 수 있을지, 아니면 열광과 실망의 순환이 다시 반복될지에 달려 있다.
저자 소개
루이 르호는 폴리 앤드 라드너 LLP의 실리콘밸리 사무소 파트너로, 신생 성장 기업 및 기술 기업을 대상으로 기업 금융, 인수합병(M&A), 증권법을 전문으로 합니다.
알렉상드르 투르케토는 폴리 앤드 라드너 LLP 뉴욕 사무소의 어소시에이트로, 신생 성장 기업 및 기술 기업을 대상으로 M&A, 사모펀드, 벤처 자금 조달 및 증권법을 전문으로 합니다.
