디지털 자산 예탁 회사("DATCO")는 대차대조표에 상당한 양의 디지털 자산을 보유하는 새로운 유형의 상장 회사입니다. 디지털 자산을 부수적으로만 사용하거나 전혀 사용하지 않는 상장 기업과 구별되는 DATCO의 사업 계획은 디지털 자산(예: BTC 또는 ETH)을 "영구 자본"으로 취득하고 관리하는 것입니다.
이 모델은 마이크로스트레티지가 2억 5천만 달러의 기업 현금을 비트코인으로 전환하여 주가를 크게 끌어올리고 다른 기업들에게 영감을 준 2020년 피벗 이후 주목받기 시작했습니다. 2025년 9월까지 상장 DATCO는 총 1,000억 달러 이상의 디지털 자산을 보유하고 있으며, 200개 이상의 미국 기업이 '디지털 자산 재무부' 전략을 발표하여 약 1,200억 달러의 자금을 조달하여 대차대조표에 암호화폐를 매입할 계획입니다.
이 보고서는 DATCO를 위한 미국 법률 환경의 두 가지 주요 측면을 다룹니다:
- 설립 구조: 전통적인 IPO, SPAC 합병, 역합병, PIPE 파이낸싱, '단계적' 인수와 같은 새로운 기법 등 DATCO가 설립되거나 상장되는 방식에 대해 알아보세요.
- 증권법 문제: 1933년 증권법("증권법") 등록 요건, 1940년 투자회사법("투자회사법")에 따른 면제 구제 및 투자 회사로 분류되는 것을 합법적으로 회피하는 등 DATCO 설립 시 고려해야 할 미국의 핵심 법적 사항에 대해 설명합니다.
이 보고서에서는 미국 연방 증권법 및 규제 발전에만 초점을 맞출 것이며 주법이나 미국 이외의 법률 제도에 대해서는 다루지 않을 것입니다. 또한 1936년 상품거래법에 따라 적절하게 구조화된 DATCO는 해당 법에 따라 '상품 풀', '상품 풀 운영자' 또는 '상품 거래 자문사'로서의 규제를 합법적으로 피할 수 있다는 점을 언급하면서 1936년 상품거래법에 따라 발생하는 문제는 무시할 것입니다.
I. DATCO의 설립 구조: IPO, ETP, SPAC, PIPE, 역합병 및 단계적 인수
암호화폐 중심 기업을 공개 시장으로 끌어들이거나 기존 상장 기업을 암호화폐 자산 수단으로 재편하는 다양한 거래 구조를 통해 DATCO가 등장하고 있습니다. 각 경로에는 고유한 법적 의미가 있습니다. 다음은 최근의 사례와 함께 DATCO의 일반적인 설립구조에 대한 개요입니다:
포메이션 구조 | 설명 및 최근 예시 | DATCO에 대한 법적 고려 사항 |
|---|---|---|
| 기존 IPO(ETP) | DATCO(또는 그 모회사)는 등록된 거래소에서 공개적으로 거래되기 위해 주식의 기업 공개(또는 직접 상장)를 실시합니다. 예시: 2024년 비트코인 ETP에 대한 로그 잼이 발생한 이후 여러 암호화폐 자산 기반 상장지수상품("ETP")이 SEC의 승인을 받아 SEC 등록 거래소에 상장되었습니다. 이러한 ETP 중 가장 유명한 것은 아마도 현재 약 900억 달러의 자산을 관리하고 있으며 역대 가장 성공적인 ETP로 꼽히는 블랙록의 iShares 비트코인 트러스트(티커 심볼 IBIT)일 것입니다. 캐시 우드의 ARK 인베스트는 또한 비트코인 ETP인 ARK 21Shares 비트코인 ETF(티커 심볼 ARKB)를 출시했는데, 이 구조는 SEC가 비트코인 ETP의 첫 번째 제품군을 승인할 때 호평을 받은 바 있습니다. 캐시 우드는 업계 초창기부터 암호화폐 산업 발전에 베팅해 왔습니다. | 엄격한 공시 및 감사를 통해 SEC에 정식 등록(양식 S-1)합니다. 초기 비용과 책임이 높지만 상당한 신뢰성을 제공합니다. IPO 후 지속적인 보고 요건이 적용됩니다. 수익금을 암호화폐 구매에 사용하는 경우 투자회사로 간주되지 않도록 해야 합니다(투자회사법에 따라 등록되지 않은 경우). (이 노트의 섹션 II 참조). |
| 스팩 합병 (디스팩) | 특수목적 인수 회사(백지 수표 IPO 셸)는 프라이빗 암호화폐 회사와 결합하여 기존 IPO 없이 상장을 진행합니다. 종종 PIPE 파이낸싱(아래 설명 참조)이 동반되기도 합니다.
예시: 트웬티 원 캐피털("트웬티 원")이 기업인수목적회사(SPAC)인 캔터 에퀴티 파트너스("CEP")와 사업 결합을 위한 최종 계약을 체결했습니다. 사업 결합이 완료되면 Twenty One의 공동 설립자이자 세계 최대 스테이블코인 발행사인 테더와 비트파이넥스가 대주주가 되고, 세계 최고의 투자 지주회사인 소프트뱅크 그룹이 소수지분을 소유하게 됩니다. 또한 트웬티 원과 CEP는 투자자와 청약 계약을 체결하여 (i) 전환 가능한 선순위 담보 채권을 통해 3억 8,500만 달러, (ii) 보통주 PIPE 파이낸싱을 통해 2억 달러로 구성된 총 5억 8,500만 달러의 추가 자본을 조달하기로 했습니다.
| 이 프로세스에서는 IPO 투자 설명서 및 양식 S-1 대신 위임장 및 양식 S-4를 결합하여 사용합니다. 기업 결합은 증권의 청약 및 판매로 간주되므로 공시에는 증권법상 책임이 따릅니다. 증권거래소 상장 기준을 충족해야 하며 거래 종료 후 전체 재무 정보를 포함한 '슈퍼 8-K'를 제출해야 합니다. SPAC 주주의 상환율이 높으면 현금이 줄어들 수 있습니다. 따라서 스폰서는 적절한 자금을 확보하기 위해 PIPE를 주선하는 경우가 많습니다. 2022년에 SEC는 탈스팩 공시 및 부채를 IPO와 보다 밀접하게 연계하는 규칙을 제안했습니다(공정성 의견 요구, 세이프 하버 사용 제한 등). |
역방향 합병(RTO) | 대신 비공개 암호화폐 회사는 기존 상장 회사(종종 유령 회사 또는 "타락한 천사")를 합병하거나 다른 방식으로 통제권을 획득하여 인수할 수 있습니다. 비공개 회사의 주주는 지배 지분을 받게 됩니다. 공개 회사가 암호화폐 사업을 채택합니다.
| 일반적으로 등록이 면제되는 비공개 주식 거래소로 구성됩니다. 하지만 대부분의 셸 회사는 SEC에 보고해야 하므로 합병 회사는 IPO와 유사한 세부 정보가 포함된 8-K 양식을 제출해야 합니다. 합병이 완료되기 전에 SEC의 검토를 받지 않으므로 사전 지연이 적지만, 이제 셸 회사 규정은 기본적으로 IPO와 동일한 재무 공개를 요구합니다. 역합병은 SEC 보고 또는 내부 통제에 대한 유예 기간이 없습니다. 암호화폐 회사는 재무 감사를 받아야 하며 모든 상장 기업 요건을 즉시 충족해야 합니다. 실사(기존 부채, 주주 기반 등)가 중요하며 증권거래소는 "노련한 회사" 기준 충족을 요구하거나 장외에서 거래된 경우 상장 전에 "시즈닝" 기간을 부과할 수 있습니다.
|
| PIPE 파이낸싱 (공공 주식에 대한 민간 투자) | 상장 기업(SPAC일 수 있음)은 주식 또는 전환사채 블록을 공인 투자자에게 비공개로 판매하여 자본을 조달하고, 그 자본으로 디지털 자산을 매입하여 재무 전략을 수행하려는 의도로 자금을 조달하는 경우가 많습니다. PIPE는 종종 SPAC 합병 또는 단계적 인수와 함께 진행됩니다.
| PIPE 주식은 비공개 공모 면제(규정 D 또는 섹션 4(a)(2)에 따라 판매되므로 SEC에 즉시 등록할 필요는 없지만 투자자는 제한된 주식을 받게 됩니다. 발행자는 일반적으로 추후 재판매 등록을 신청하기로 약정하므로 PIPE 투자자의 유동성이 개선됩니다. DATCO의 경우, 중요한 법적 요점은 PIPE 투자자에게 공시한 내용에 따라 PIPE 수익금을 사용하는 것입니다(즉, 자금이 암호화폐 구매에 사용될지 여부를 명확히 표시하는 것). 나스닥의 "20% 규칙"도 관련될 수 있습니다. 이 규칙에 따르면 PIPE가 거래 전 주식의 20% 이상을 할인된 가격에 매입하는 경우, 스팩 합병의 일부가 아니거나 "공개"에 해당하지 않는 한 주주의 승인이 필요할 수 있습니다. 나스닥은 일부 암호화폐 PIPE 구조가 이 규정을 회피하지 않도록 면밀히 조사했습니다. PIPE 투자자는 종종 희석 방지, 락업, 이사회 자리 등 보호 장치에 대한 협상을 진행하며, 이러한 보호 장치도 공개해야 합니다. 또한 회사가 주로 투자 자산의 풀이 되는 경우(아래 섹션 II에서 설명) 대규모 PIPE는 투자회사법에 따라 문제를 제기할 수 있습니다.
|
| "단계적" 인수 (재무부 전용 전략) | 이는 2단계 접근 방식으로, 암호화폐 회사(또는 투자자 그룹)가 먼저 기존 상장사의 소수 지분을 PIPE 또는 블록 구매를 통해 취득하여 빠르게 공개 시장에 진입하고 암호화폐 재무 전략을 실행한 후 나중에 소유권을 늘릴 수 있는 옵션을 선택하는 방식입니다. 그런 다음 새로운 자본이나 새로운 전략적 방향을 가진 상장기업은 암호화폐 인수자가 처음에 주식의 과반수 미만을 보유했더라도 디지털 자산을 매입하여 자사주(DATCO가 됨)로 보유하게 됩니다. 예시: 2025년 암호화폐 투자자들이 소규모 상장기업에 10~15%의 PIPE 지분을 인수한 후 대규모 비트코인 매입을 발표하는 것을 목격했습니다. 2025년 중반, 샤프링크 게이밍(NASDAQ: SBET)은 PIPE 투자를 받은 후 이더리움 기반 자사주 전략으로 전환했고, 그 후 주가가 급등했습니다. | 이 모델은 즉각적인 경영권 변경을 피할 수 있으므로 PIPE가 20% 미만의 지분을 보유하는 경우 주주 투표가 필요하지 않습니다. 완전 합병보다 더 적은 공개로 더 빠르게 거래가 종료될 수 있습니다. 하지만 암호화폐 투자자의 권리는 과반수 지분을 확보하지 못하기 때문에 계약서(이사회 의석, 거부권 등)에 신중하게 문서화해야 합니다. "경영권 변경"에 대한 증권거래소의 규정이 여전히 적용됩니다. 소수 지분이 거버넌스에 막대한 영향을 미치는 경우 증권거래소는 주주의 승인을 요구할 수 있습니다. 단점은 불확실성입니다. 암호화폐 회사는 소수 주주로 노출되며, 나중에 다수 지분을 인수하려는 계획은 승인을 받아야 하는 또 다른 거래가 필요합니다. 이러한 구조는 법적으로 미등록 투자 회사로 분류되는 것을 피하는 데 도움이 되는데, 이는 운영 중인 상장사의 사업과 수익이 그대로 유지되고 암호화폐 자산으로 보완되기 때문입니다. 그럼에도 불구하고 상장 기업은 새로운 전략과 리스크를 철저히 공개해야 합니다. 또한 FD 규정과 내부자 거래법이 적용됩니다. |
위의 표는 DATCO가 되기 위한 "낮은 규제"의 길은 없다는 것을 보여줍니다. 전통적인 IPO는 가장 높은 투명성과 시장 엄격성을 제공하지만, 회사가 이미 매력적인 실적이나 내러티브를 가지고 있어야 합니다. ETP는 거래소의 상장 요건과 암호화폐 자산 특유의 SEC 요건을 충족해야 합니다. 스팩 합병은 2020~2021년 암호화폐 기업들에게 더 빠르고 스토리 중심의 공개 시장 진입 경로를 제공하면서 인기가 급증했습니다. 2022년 초까지 다양한 암호화폐 중심 SPAC 거래(예: 디지넥스/에코넥스, 굿웍스(Good Works)를 통한 사이퍼 마이닝, VPC를 통한 백트, PDAC를 통한 코어 사이언티픽 등)가 성사되었고, 더 많은 거래가 발표되었습니다(Circle, eToro, Bullish 등). 그러나 스팩은 높은 상환율에 직면했고, 장밋빛 전망과 스폰서 갈등을 억제하기 위해 SEC가 규정을 강화(2022년 3월 제안)하면서 계획된 여러 암호화폐 스팩이 연기되거나 취소되었습니다.
10년 전 중국 기업들이 역합병을 완료한 후 SEC는 회계 공지를 발표하고 거래소는 조미료 요건을 발표했습니다. SEC는 2018년 초에 사업 결합이나 사명 변경을 통해 갑자기 블록체인으로 전환하는 기업을 면밀히 조사할 것이라고 다시 한 번 경고했습니다. 역합병은 신속하게 실행될 수 있지만, SEC의 조사를 피할 수는 없습니다. 실제로 합병 후 4영업일 이내에 전체 양식 10 정보를 포함한 '슈퍼 8-K' 신고서를 제출해야 하며, 합병 법인이 등록 오퍼링과 본질적으로 동일한 정보를 공개하도록 보장해야 합니다.
PIPE는 독립적인 상장 경로라기보다는 상장 기업을 위한 자금 조달 도구에 가깝지만, DATCO에게는 매우 중요한 역할을 해왔습니다. 많은 기업들이 "마이크로스트레티지 플레이북"을 채택했습니다. 이 플레이북은 상장을 하거나 기존 상장 수단을 이용하고, 그 다음 PIPE 또는 부채 발행을 통해 추가 자금을 조달한 다음 대량의 암호화폐를 매입하는 것입니다. 전략은 전환사채 PIPE를 사용하여 수십억 달러의 비트코인을 빠르게 매입할 수 있었고, 공개 시장을 효과적으로 활용하여 기업 내에 암호화폐 투자 펀드를 조성할 수 있었습니다. 마라톤 디지털 홀딩스와 같은 다른 회사들도 마찬가지로 주식을 '시장에서' 판매하여 비트코인 축적을 위한 자금을 마련했습니다.
이러한 거래는 공시가 실질적으로 정확하고 완전하다는 가정하에 적절하게 면제되거나 등록되면 합법적이지만, 상장 주식이 암호화폐 구매를 위한 지속적인 자본 기계가 될 수 있다는 점을 강조합니다. 2024년 말과 2025년에 SEC는 일부 PIPE 투자자가 향후 비트코인 구매를 미리 알고 거래했을 수 있다는 의심스러운 거래 패턴이 포착된 후 암호화폐 자금 조달에 뛰어든 200개 이상의 기업에 규제 FD 의무를 상기시키는 서한을 발송한 것으로 알려졌습니다.
마지막으로, 암호화폐 투자자들이 스팩에 대한 피로감으로 인해 더 빠른 거래를 모색하면서 2025년에는 DATCO 설립을 위한 "단계적 인수" 또는 소수 투자 전략이 주목을 받았습니다. 상장 기업의 비지배 지분을 인수하는 것은 즉각적인 주주 투표와 광범위한 SEC 검토를 피할 수 있기 때문에 기존의 역합병보다 빠르고 비용이 적게 듭니다. 상장 기업은 사실상 기업 형태의 암호화폐 ETF가 될 수 있습니다. 상장 기업은 PIPE를 통해 현금을 조달하고 ETF에 필요한 규제 승인 없이 암호화폐 자산에 투자할 수 있습니다.
이 혁신적인 접근 방식은 신뢰와 계약상의 권리에 달려 있습니다. 암호화폐 투자자는 상장회사의 이사회가 재무 전략을 실행하는 데 협조하고 잠재적으로 합병 또는 기타 경영권 변경을 승인할 것이라는 확신을 가져야 하기 때문입니다. 또한 고유한 신탁 관련 문제도 제기됩니다. 특히, 상장기업 이사회는 자사주 자산을 암호화폐 자산에 집중하는 것이 신규 PIPE 투자자뿐만 아니라 모든 주주에게 최선의 이익이 되는지 판단해야 합니다.
요약하자면, 미국 증권법은 단순히 관련 자산이 암호화폐라는 이유만으로 공시 및 투자자 보호에 관한 어떠한 지름길도 제공하지 않습니다. DATCO가 IPO, SPAC 또는 스텔스 파이프를 통해 상장하든 SEC는 각 단계에서 강력하고 진실한 공개를 의무화합니다.
II. DATCO 설립 및 운영 시 주요 증권법 이슈
DATCO를 설립하는 것은 투자자에게 주식을 판매하는 기본적인 메커니즘 외에도 미국 증권법의 여러 영역을 수반합니다. 주요 법적 고려 사항은 다음과 같습니다: (A) 암호화폐 중심 오퍼링에 대한 증권법 등록과 면제, (B) 투자회사법과 실수로 미등록 투자 펀드가 되는 것을 피해야 할 필요성, (C) DATCO의 활동이 패시브 보유를 넘어서는 경우 브로커-딜러 또는 거래소 규제 문제 등이 있습니다.
A. 증권법 등록 및 면제
증권법에 따라 증권(회사 주식, 증권형 토큰 등)의 모든 청약 또는 판매는 SEC에 등록하거나 면제를 받을 수 있는 자격을 갖추어야 합니다. DATCO를 만들 때 이 문제는 여러 가지 맥락에서 발생합니다:
- IPO 또는 직접 상장: 사업 설명, 위험 요소, MD&A, 감사 재무 등 모든 공시가 포함된 전체 등록 명세서(양식 S-1)가 필요합니다. 암호화폐 중심 기업의 경우, 이는 사업과 보유 토큰에 대한 SEC의 사전 조사를 의미합니다. ETP는 SEC와 상장 대상 증권 거래소의 지원이 필요합니다.
- SPAC 합병: SPAC 거래는 대상 회사의 소유주에게 신주를 발행하고 SPAC의 주주에게 위임장을 권유하기 위해 S-4(또는 F-4) 양식의 등록 명세서를 사용합니다. 따라서 대상 회사(암호화폐 비즈니스)가 IPO를 하지 않더라도 S-4 제출을 통해 사실상 SEC의 심사를 받게 됩니다. 대상에 대한 중요한 정보를 공개해야 합니다. 특히, 탈스팩 위임장 제출에 포함된 재무 예측은 과거에 미래예측 진술에 대해 세이프하버를 적용받았던 '백지 수표 회사'로 간주되는 경우 증권민사소송개혁법의 세이프하버의 보호를 받지 못합니다. SEC의 2022년 제안은 SPAC 합병 계획에 대한 세이프 하버 보호를 명시적으로 제거하여 탈스팩을 IPO와 유사하게 취급할 것입니다. 실제로 스팩을 통해 상장을 시도하는 암호화폐 기업들은 광범위하게 등록하고 비즈니스 모델을 정당화해야 했습니다.
- 역합병 및 단계적/PIPE 거래: 이러한 거래는 일반적으로 면제 공모에 의존합니다. 역합병의 경우, 공개 셸이 비공개 회사의 주주에게 주식을 발행하는 것은 일반적으로 수신자가 소수의 정교한 내부자(비공개 회사 소유주)이므로 규정 D의 섹션 4(a)(2)(비상장 공모) 또는 규정 506에 따라 이루어집니다. 마찬가지로, 기관 투자자를 대상으로 한 PIPE 주식 판매는 이러한 면제 규정 중 하나에 의존하게 됩니다. 따라서 거래 시점에 증권법 등록은 이루어지지 않습니다. 그러나 합병 또는 자본 재조정된 회사는 해당 투자자의 제한적 주식 재판매를 등록하기 위해 곧바로 재판매 등록을 위한 양식 S-3 또는 S-1을 제출하는 경우가 많습니다. 예를 들어, DATCO가 비트코인을 구매하기 위해 PIPE를 통해 자본을 조달하는 경우, PIPE 투자자는 결국 공개 시장에서 주식을 재판매할 수 있도록 등록 약정을 요구할 것입니다.
중요한 것은 최초 발행이 면제된 경우에도 사기 방지 조항이 여전히 완전히 적용된다는 점입니다(SEC 규정 10b-5). 회사는 거래에 관한 문서나 보도자료를 제공할 때 실질적으로 허위이거나 오해의 소지가 있는 진술을 해서는 안 됩니다. 2021년 암호화폐 피벗 트렌드의 급물살 속에서 SEC는 일부 기업이 주가를 급등시키기 위해 강력한 공개 없이 디지털 자산 구매 계획을 선전할 수 있다고 우려했습니다. SEC는 등록 명세서가 제출되지 않더라도 증권 사기를 단속할 수 있는 권한이 있습니다.
요약하면, 대부분의 DATCO 설립은 결국 직접(S-1 또는 S-4) 또는 간접(Super 8-K + 재판매 S-3)으로 SEC 등록을 수반합니다. 단계적 인수와 같은 새로운 경로도 SEC의 영향력에서 완전히 벗어날 수는 없습니다. 그저 연기할 뿐입니다. 규제 당국은 형식이 아니라 실체가 중요하다는 신호를 보냈습니다. 겐슬러 전 SEC 위원장은 2023년 연설에서 다음과 같이 말했습니다: "투자자가 돈을 위험에 빠뜨릴 때 중요한 것은 투자의 경제적 현실이지, 어떤 전문 용어나 구조가 사용되는지가 아닙니다." 현 SEC 의장인 앳킨스도 시장 참여자들에게 SEC가 암호화폐 자산의 경제적 현실을 계속 면밀히 조사할 것이라고 경고한 바 있습니다. DATCO가 암호화폐 투자를 위해 주식을 판매하여 자금을 조달하는 경우, SEC는 증권법의 정신, 즉 해당 투자의 위험에 대해 투자자에게 완전하고 공정한 공개를 준수할 것을 기대합니다.
B. 투자 회사법 고려 사항
주의하지 않는 DATCO의 함정 중 하나는 증권에 대한 투자, 재투자 또는 거래를 주된 사업으로 하는 회사를 규제하는 투자회사법입니다. 투자회사법의 "투자 회사" 정의에 해당하는 회사는 투자 회사로 등록하거나(규제 대상), 그렇지 않으면 면제 대상에 속해야 합니다. 전통적인 운영 회사는 일반적으로 증권에 대한 투자, 재투자 또는 거래 이외의 사업을 주로 하기 때문에 투자회사법 문제를 피할 수 있습니다. 이는 소득 및 자산의 출처와 금액을 검토하여 판단할 수 있습니다.
비증권성 상품(예: BTC 또는 ETH)을 자산으로 하고 이를 통해 수익을 창출하는 사업을 주로 영위하는 것으로 스스로를 소개하는 회사는 부주의 투자 회사가 아닌 한 투자 회사가 아닙니다. 부주의 투자 회사는 증권에 투자, 재투자, 소유, 보유 또는 거래하는 사업에 종사하거나 종사할 것을 제안하는 회사로서 비연결 기준으로 총 자산(국채 및 현금 제외)의 40% 이상에 해당하는 투자 증권을 소유하거나 취득할 것을 제안하는 회사입니다. 두 가지 예시를 통해 이 테스트를 DATCO에 적용하는 방법을 설명합니다:
- 첫 번째 사례로, 보유 자산의 35%가 투자 계약 또는 기타 유가 증권으로 올바르게 분류된 고유 자산인 DATCO를 예로 들어 보겠습니다. 이 DATCO는 부주의한 투자 회사가 아닙니다. 증권인 자사주 보유액이 40% 미만으로 유지되는 한 투자회사법과 관련하여 우려할 필요가 없습니다. 다시 말하지만, 이는 투자회사로 분류되지 않거나 증권 투자 이외의 다른 사업을 주로 영위하고 있다는 가정 하에 이루어지는 것으로, 이상적으로는 두 가정이 모두 맞을 것입니다.
- 두 번째 사례로, 보유 자산의 45%가 투자 계약 또는 기타 증권으로 정확하게 분류되는 디지털 자산인 DATCO를 생각해 보겠습니다. 이 DATCO는 면제가 적용되지 않는 한 대중에게 공개하는 방식에 관계없이 SEC에 투자 회사로 등록해야 합니다. 가능한 면제는 이 보고서의 범위를 벗어납니다. SEC에 투자 회사로 등록해야 할 때 등록하지 않으면 SEC 집행 조치 및 계약 무효화 등 부담스러운 결과를 초래할 수 있습니다. 특정 디지털 자산을 증권으로 분류할지 여부는 사례별로 판단해야 하며, SEC는 대부분의 디지털 자산에 대해 결정을 내리는 것을 꺼려하고 있습니다. 따라서 DATCO는 자산 구성을 주의 깊게 모니터링하고 디지털 자산의 분류와 관련하여 유능한 법률 자문을 구해야 합니다.
이러한 문제를 해결하기 위해 DATCO는 다음과 같은 전략을 사용할 수 있습니다:
- 일부 운영 비즈니스를 유지합니다: 많은 유명 DATCO는 재무 부문과 함께 운영 부문을 보유하고 있습니다. 예를 들어, 스트래티지(Strategy )는 자산 가치 측면에서 비트코인 보유량으로 인해 지금은 왜소해졌지만 여전히 엔터프라이즈 소프트웨어 사업을 운영하고 있습니다. 이를 통해 스트래티지는 투자 회사가 아니라 운영 회사라고 정확하게 주장할 수 있습니다. 이는 과거 일부 기업이 투자 신탁으로 간주되지 않기 위해 소규모 운영 사업을 유지했던 것과 유사합니다.
- 일시적 지위에 대한 규정 3a-2를 활용하세요: 회사가 일시적으로 40% 기준을 초과하는 경우, 투자회사법은 일시적 투자 회사에 대해 규정 3a-2에 따라 1년의 세이프 하버( )를 제공하여 규정 준수에 복귀할 수 있는 유예 기간을 허용합니다. 예를 들어 유가증권인 자사주(유가증권인 암호화폐 자산 포함)의 시장 가격이 급등하여 해당 자산의 가치가 갑자기 총 자산의 40%를 초과하는 경우 회사는 이 규정을 적용할 수 있습니다. 이러한 경우 1년 이내에 비즈니스 믹스를 재조정하거나 변경해야 합니다.
- 면제 또는 무조치 구제 신청: 이론적으로 회사는 하이브리드 특수 목적 차량으로 운영하기 위해 SEC 면제 구제를 신청할 수 있습니다. 이는 복잡하고 새로운 신청이 될 수 있습니다. 현재까지 이 길을 택한 공개 DATCO는 없습니다. 그러나 Atkins SEC는 사업을 위해 열려 있으며, 새로운 준비를 위한 신청이 이루어질 것으로 예상합니다. 여기에는 안전한 수탁, 독립 이사, 레버리지 제한 등과 같이 ETF와 유사한 조건이 수반될 것입니다.
- 비보안 상품으로 올바르게 분류될 가능성이 높은 디지털 자산을 소유하세요: 디지털 자산은 수천 가지가 있습니다. 저희는 그 중 거의 100개에 대한 법적 결론을 연구하고 발표했습니다. 일부는 증권입니다. 일부는 그렇지 않습니다. 대부분은 그 중간 어딘가에 있습니다. 이러한 판단은 사실에 기반한 것이므로 시간이 지남에 따라 결과가 달라질 수 있습니다. 현명한 경영진이 있는 DATCO는 회사 전체 자산의 40% 미만이 유가증권(암호화폐 자산 또는 기타)이라는 높은 수준의 확신이 있는 디지털 자산에만 투자할 것입니다. 전문 법률 자문은 경영진이 이러한 결정을 내리는 데 도움을 줄 수 있습니다.
상원에 계류 중인 CLARITY 법안이 제정되면 어떤 디지털 자산이 증권인지, 어떤 자산이 증권이 아닌지를 명확히 하는 데 도움이 될 것입니다. 그 전까지는, 그리고 그 이후에도 DATCO는 기존 판례, 유권해석, 규제 지침의 범위 내에서 구성되고 운영되어야 할 것입니다.
