펀드 이자의 토큰화: 효율성, 접근성 및 새로운 시장 개척

소개

토큰화는 블록체인 기반 토큰을 발행하여 자산 또는 자산의 디지털 기록을 생성하는 프로세스입니다. 토큰화는 기관 및 정부 차원에서 추진력을 얻고 있습니다.[1] 모든 업계 참여자에게 이익이 될 것으로 예상되는 방식으로 공공 및 민간 투자에 대한 접근 방식을 변화시킴으로써 탄력을 받고 있습니다. 금융 서비스 업계가 디지털 혁신을 수용함에 따라 토큰화는 사모 펀드 매니저에게 운영을 간소화하고, 더 넓은 투자자 기반을 확보하고, 기존 프로세스가 허용하는 것 이상의 가치를 창출할 수 있는 새로운 도구를 제공합니다.[2]

SEC, 나스닥, 해밀턴 레인, 프랭클린 템플턴, KKR과 같은 주요 자산 운용사들이 확장 가능한 블록체인 인프라에 집중하면서 토큰화는 이제 성장, 투자자 참여, 운영 민첩성을 위한 수단으로 널리 여겨지고 있습니다.

자금 맥락에서의 토큰화

토큰화는 모든 산업에서 활용되고 있지만, 금융 분야에서 가장 먼저 도입되었습니다. 아래의 "펀드 토큰화의 비즈니스 사례"에서 설명하는 것처럼 펀드의 경우, 이 기술은 기존 구조에 내재된 주요 문제점을 해결합니다. 

모든 토큰화된 자산이 증권은 아닙니다. 예를 들어 비트코인은 증권이 아닌 토큰화된 자산이지만 현재 시장에서 단위당 10만 달러 이상의 가치를 인정받고 있습니다. 즉, 토큰화된 증권에는 두 가지 유형이 있습니다: (i) 전통적으로 발행된 증권의 디지털 표현과 (ii) 관련 법률에서 허용하는 경우 증권인 원래 발행된 디지털 자산입니다.[3] 첫 번째 경우, 토큰은 오프체인에서 생성된(그리고 소유권이 기록되고 이전이 기록된) 증권의 온체인 기록입니다. 두 번째 경우에는 토큰 자체가 증권입니다.

토큰화된 사모 펀드의 맥락에서 펀드 이자는 일반적으로 토큰화된 증권의 첫 번째 유형입니다. 이는 1933년 증권법 등록 면제를 사용하는 사모 각서에 따라 발행됩니다. 이후에는 (1) 전통적인 중개 브로커-딜러, 거래소, 청산 대행사, 양도 대행사 시스템을 통해 수탁되거나 (2) 중개되지 않은 방식으로 투자자가 직접 자체 수탁합니다.[4] 토큰화는 펀드 지분을 안전한 블록체인에 기록된 디지털 방식으로 양도 가능한 토큰으로 변환하여 P2P 방식으로 직접 증권 거래를 촉진하는 펀드의 능력을 잠재적으로 향상시킵니다. 블록체인 기술을 사용하면 안전하고 빠른 P2P 전송이 가능합니다.

실제로 토큰화된 펀드의 이자는 스텔라, 이더리움 또는 아발란체와 같은 블록체인에 기록된 고유한 디지털 토큰으로 변환됩니다. 각 토큰은 기존 펀드 단위의 디지털 대용물 역할을 하며 분배금, 의결권, 관련 제한 또는 규정 준수 규칙에 대한 청구권 등 동일한 법적, 경제적 권리를 보유합니다. 블록체인 기술은 기존의 스프레드시트나 종이 프로세스를 통해 투자자 기록을 처리하는 대신 승인된 당사자가 볼 수 있는 보안 원장에서 소유권 및 거래 데이터를 관리합니다. 토큰화된 증권의 이러한 즉각적인 장점은 펀드 업계에서 토큰화를 빠르게 채택하는 데 크게 기여했습니다.

왜 지금일까요? 기술은 준비되어 있고, 규제 환경이 따라가고 있으며, 비즈니스의 긍정적인 측면이 분명합니다. 금융 기관과 투자자들은 더 빠르고 간편한 온보딩, 원활한 디지털 사용자 경험, 대체 자산에 대한 폭넓은 참여 가능성을 원합니다. 자본 시장에서 토큰화의 이점은 기관 참여자의 수가 증가함에 따라 기하급수적으로 증가할 것으로 예상됩니다.[5] 동시에 투명성, 정확한 기록 보관, 빠른 결제에 대한 수요를 지원하는 블록체인 기술의 능력은 투자 커뮤니티와 규제 당국으로부터 긍정적인 평가를 받고 있습니다.[6]

펀드 토큰화의 비즈니스 사례 

토큰화의 기존 및 즉시 예상되는 비즈니스 용도는 다음과 같습니다: 

1. 운영 효율성 및 비용 절감

직접 디지털 원장을 사용하면 관리 오버헤드를 줄일 수 있습니다. 프로그래밍 가능한 스마트 컨트랙트를 통해 자본 호출을 촉진할 수 있어 거래 후 즉각적인 조정이 가능합니다.[7] 이는 민첩한 펀드 출시, 신속한 투자자 자금 조달, 수익에 유리한 영향을 미칩니다. 블록체인 네트워크를 사용하여 소유권 기록을 유지하면 파생상품 거래에서 증권이 담보 역할을 할 수 있으므로 투자자가 증권을 상환한 후 현금을 담보로 게시할 필요가 없습니다.[8]

2. 투자자 경험 및 폭넓은 접근성

디지털 온보딩은 해당되는 경우 AML/KYC 프로토콜을 통합하여 관리자가 간소화된 앱과 같은 경험을 원하는 투자자 풀에 접근할 수 있게 해줍니다. 예를 들어, 해밀턴 레인과 KKR/시큐리타이즈의 토큰화된 피더 펀드는 불과 몇 년 전만 해도 기관 사모 시장 전략에서 배제되었던 투자자들을 이미 끌어들이고 있습니다.[9]

적절한 상황에서 토큰을 사용하면 최소 투자금을 낮추고, 이자를 분할하며, 자격을 프로그래밍 방식으로 시행할 수 있습니다. 이는 특히 대체 거래 시스템과 토큰화된 플랫폼이 계속 발전함에 따라 글로벌 자본의 유입 경로가 더 커질 수 있는 기회를 제공합니다.

3. 투명성, 실시간 보고 및 감사 가능성

토큰화된 자산을 통해 펀드 매니저는 투자자 활동에 대한 실시간 인사이트와 모든 거래에 대한 기본 제공 감사 추적을 확보할 수 있습니다. LP는 언제든지 포지션을 확인할 수 있습니다. 이해관계자는 이전에는 광범위한 보고, 예약된 통화, 수동 관리 작업이 필요했던 데이터에 실시간으로 액세스하여 펀드 성과와 운영을 모니터링할 수 있습니다.

4. 빠른 결제

토큰화된 증권은 P2P 거래와 광범위한 온체인 거래에서 다른 토큰화된 자산을 포함한 다른 디지털 자산과 관련된 거래의 결제 수단으로 사용될 수 있습니다. 이러한 기능은 더 빠른 거래 결제를 촉진하고 시장 효율성을 높이는 데 기여합니다. 이러한 자산이 동일한 네트워크에 있는 경우 거의 즉각적이고 동시적인 결제가 가능합니다.[10] 현재의 결제 주기인 'T+1' 대신 토큰화를 통해 즉시 결제 또는 'T+0'으로 전환할 수 있으며, 거래가 선지급되기 때문에 거래 상대방 리스크도 감소할 수 있습니다.[11]

상업적 사용 사례

기관에서 채택한 여러 사례는 다음과 같습니다:

• 해밀턴 레인과 증권화: 토큰화된 해밀턴 레인 펀드는 분할된 지분을 유지할 수 있기 때문에 공인 투자자가 사모 신용, 사모 펀드, 세컨더리 펀드에 접근하는 장벽을 잠재적으로 낮출 수 있으며, 프로그램화된 펀드 관리와 디지털 컴플라이언스를 활용하여 효율성을 높일 수 있습니다.[12]
• KKR, 증권화 및 눈사태: 이는 토큰화된 지분을 사용하여 디지털 인터페이스를 통해 기관 수준의 상품을 제공하는 미국 최초의 KKR 헬스케어 성장 펀드에 대한 디지털 액세스였습니다.[13]
• 프랭클린 템플턴: 디지털 소유권과 양도성이 전통적인 뮤추얼 펀드 구조 내에서 원활하게 작동할 수 있음을 보여주는 블록체인 기반 머니마켓 펀드입니다. 이 펀드에서 전송 에이전트의 블록체인 통합 시스템은 액세스 제어 및 기타 제한이 없는 분산 원장/블록체인과 구별되며, 무허가 토큰을 발행하고 전송할 수 있습니다. 무허가 토큰과 달리 이 펀드의 주식은 양도 대행사의 블록체인 통합 시스템에 기록되어 양도 대행사가 일방적으로 통제할 수 있도록 설계되었습니다. 양도 대리인은 블록체인 통합 시스템에서 사용하는 모든 블록체인 네트워크에서 주식 소유권의 정확성을 유지할 책임이 있으며, 오류 및 무단 거래를 수정하고 주식의 양도 가능성을 제한할 수 있습니다.[14]
• 나스닥: 이 거래소는 SEC와 협력하여 상장 증권 및 상품의 토큰화된 버전을 블록체인에서 거래 및 결제할 수 있도록 허용하여 유동성 향상, 빠른 결제, 표준화된 시장 접근을 가능하게 하고 있습니다.[15]
• 스테이블코인: 이는 블록체인 기반 네트워크의 사용으로 발생할 수 있는 효율성과 접근성 향상을 입증하는 토큰화의 첫 번째 적용 사례입니다.[16]

위에서 언급된 발전은 토큰화에서 앞으로 펼쳐질 일의 시작에 불과합니다. "토큰화에 관한 암호화폐 태스크포스 원탁회의 기조연설"에서 SEC 의장 폴 앳킨스는 온체인 증권으로의 전환을 증권 발행, 거래, 소유, 사용의 완전히 새로운 방법을 가능하게 함으로써 증권 시장의 여러 측면을 재편할 수 있는 잠재력을 수십 년 전 아날로그 비닐 레코드에서 카세트 테이프, 디지털 소프트웨어로 오디오 녹음을 전환한 것에 비유했습니다. "예를 들어, 온체인 증권은 스마트 컨트랙트를 활용하여 주주들에게 정기적으로 배당금을 투명하게 분배할 수 있습니다. 또한 토큰화는 상대적으로 비유동적인 자산을 유동적인 투자 기회로 전환하여 자본 형성을 강화할 수 있습니다. 블록체인 기술은 증권에 대한 광범위한 새로운 사용 사례를 허용하여 오늘날 위원회의 많은 기존 규칙과 규정이 고려하지 않는 새로운 종류의 시장 활동을 촉진할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다."[17]

위험 및 규제 현실

위험 없는 혁신은 없습니다. 규제 준수는 타협할 수 없는 문제입니다. 지난 행정부에서 SEC의 수장으로 재임하는 동안 게리 겐슬러는 대부분의 디지털 토큰이 미등록 증권이며 암호화폐 거래소는 기존 증권법에 따라 규제되어야 한다고 주장함으로써 암호화폐 산업에 대한 공격적인 "집행에 의한 규제" 접근 방식을 채택했습니다. 이러한 견해는 새 행정부에서 업계에 유리한 조건으로 기각되거나 합의된 집행 조치의 급증으로 입증되었습니다. 많은 토큰화된 자산에 대한 불확실한 규제 처리가 계속되고 있지만, 현 행정부와 기관은 디지털 자산 혁신에 대한 개방성과 열정을 보여줌으로써 추진력을 더하는 동시에 규제에 더 집중할 수 있는 계기를 마련했습니다.[18] 오늘날의 환경은 장애물보다는 SEC와 FINRA가 블록체인 기술이 증권법을 준수하는 한 해당 법률이 적용되는 한 허용된다는 점을 분명히 했다는 점에서 명확성을 추구하는 것으로 정의할 수 있습니다.[19] 이는 토큰화된 증권의 영역에서도 마찬가지입니다.

국회 의사당에서 디지털 자산에 대한 포괄적이고 명확한 규제 프레임워크를 구축하기 위한 작업이 계속되면서 GENIUS 법 제정과 CLARITY 법의 진전이 시작되었습니다.[20]

법률이 없더라도, 블록체인 문제와 관련된 자주 묻는 질문에 대한 답변을 포함하여 토큰화와 관련된 유용한 규제 개발이 있었으며, 여기에는 등록된 전송 대행사가 마스터 보안홀더 파일의 복제본 또는 "디지털 트윈"을 오프체인에 독점적으로 유지할 필요 없이 거래소법 규칙 17Ad-9(b)에 정의된 공식 마스터 보안홀더 파일로 분산원장 기술을 활용할 수 있음을 명확히 하는 내용이 포함되어 있습니다.[21] SEC가 디지털 자산 증권의 브로커-딜러 수탁에 관한 합동 직원 성명서를 철회한 것도 마찬가지로 도움이 됩니다.[22] 토큰화 영역에서 규제 명확성을 더욱 강화한 것은 최근 SEC 거래 및 시장 부서가 등록한 양도 대리인이 공식 마스터 보안홀더 파일로 분산원장 기술을 활용할 수 있다는 견해를 밝힌 것을 포함합니다. 전송 대행사 규칙을 충족하는 경우[23] 그리고 브로커-딜러는 브로커-딜러 고객 보호 규칙을 충족하여 암호화 자산 증권(토큰화된 증권 포함)의 소유 또는 통제권을 확립할 수 있다는 것입니다.[24]

커스터디 및 거래 분야를 포함한 추가적인 규제 개선은 환영할 만한 일이며 기대되는 일이지만, 기존의 규정 준수 프레임워크를 디지털 프로세스에 통합하여 관리자가 이미 이용할 수 있는 기회를 계속 확대할 수 있도록 해야 합니다. 반면, 혁신을 추구하는 발행자는 토큰이 규정을 준수하는 소유권을 정확하게 반영하고 공시를 철저히 하며 사이버 보안, 커스터디, 데이터 조정과 같은 운영 위험을 효과적으로 관리할 수 있도록 해야 할 것입니다.

펀드 매니저가 시작하는 방법

토큰화의 이점은 다양하고 아직 알려지지 않았으며, 규제 환경이 개선되더라도 비용도 만만치 않은 것이 사실이지만, 펀드 매니저가 토큰화 분야의 업계 리더와 더 잘 어울리기 위해 고려할 수 있는 단계에는 다음과 같은 것들이 있습니다:

• 교육 및 평가: 토큰화에 대한 팀 교육 세션을 실행하고 기존 펀드 프로세스(예: 가입 및 상환)를 디지털화하면 어떤 이점을 얻을 수 있는지 검토하세요.
• 토큰화된 차량 시범 운영: 기존 펀드를 선택하거나 새로운 피더 펀드를 출시하고, 금융 경험이 있는 블록체인 공급자를 선택하고, 전송 대행사와 협력하여 투자자 온보딩 및 토큰 발행을 실행합니다.
• 시장 준비와 함께 확장하세요: 토큰화된 세컨더리 시장의 발전을 추적하고, 기존 투자자 기록을 디지털화할 준비를 하고, 인프라가 성숙함에 따라 다른 펀드 수단으로 토큰화를 출시하기 위한 명확한 단계를 설정하세요.
• 국제적으로 앞서 나가세요: 유럽 투자자를 대상으로 하는 경우, MiCAR 요건과 국경 간 디지털 규정 준수를 조기에 이해하고 계획하세요.

당사는 펀드 매니저가 이체 대행사, 브로커-딜러, ATS(예: 증권화), 수탁 은행, 결제 은행 및 이 영역에서 활동하는 기타 시장 참여자(이 중 일부는 당사 고객)를 사용하여 펀드 이자를 토큰화할 수 있도록 지원할 수 있습니다.   

결론

토큰화는 펀드 매니저를 위한 백오피스 시스템을 업데이트하는 것 이상의 역할을 합니다. 새로운 시장에 진출하고, 투자자 관계를 강화하며, 펀드 매니저의 비즈니스가 실질적이고 확장 가능한 국제적 성장을 이룰 수 있는 기반을 마련할 수 있습니다. 규정 준수는 여전히 필수적이지만, 실질적인 영향은 비즈니스 리더가 안전하고 규제 친화적인 디지털 모델을 채택하여 효율성을 높이고 고객을 확대하며 업계가 진화함에 따라 경쟁력을 유지하는 방법에 있습니다. 실용적인 테스트 및 학습 접근 방식을 취할 준비가 된 팀에게는 이미 토큰화된 자금의 시대가 시작되었습니다. 이러한 노력의 참여자들이 미국이 장기적으로 블록체인 기반 금융 서비스 솔루션을 출시하고 구축할 수 있는 안전한 환경이라는 확신을 가질 수 있도록 규제가 지속적으로 집중될 것으로 기대합니다.[25]