Veelgestelde vragen over de nieuwe SEC-marketingregel: IRR-berekeningen bij gebruik van inschrijflijnen
Op 6 februari 2024 heeft het personeel van de Securities and Exchange Commission (SEC) een leidraad met veelgestelde vragen (FAQ)[1] gepubliceerd met betrekking tot de verplichtingen van geregistreerde beleggingsadviseurs op grond van Rule 206(4)-1 (Marketing Rule) van de Investment Advisers Act van 1940 (Advisers Act). De FAQ beschrijft onder andere hoe bruto en netto interne rendementen (IRR's) moeten worden gepresenteerd onder de Marketing Rule wanneer een fonds gebruikmaakt van inschrijvingslijnen en andere leningsovereenkomsten.
De marketingregel vereist dat de presentatie van de brutoprestaties vergezeld gaat van een presentatie van de nettoprestaties die over dezelfde periode zijn berekend, met gebruikmaking van hetzelfde type rendement en dezelfde methodologie als voor de brutoprestaties. Verder merkte het personeel op dat de nettoprestaties moeten worden gepresenteerd op een manier die de vergelijking met de brutoprestaties vergemakkelijkt.
Berekening en presentatie van bruto en netto IRR
De SEC merkte op dat bepaalde adviseurs van beleggingsfondsen die gebruikmaken van hefboomwerking of inschrijvingsfaciliteiten bruto IRR-cijfers presenteren die worden berekend vanaf het moment dat een belegging wordt gedaan, in tegenstelling tot het moment waarop de beleggers kapitaal inbrengen om die leningen terug te betalen (d.w.z. bruto IRR-berekeningen waarbij het effect van leningen buiten beschouwing wordt gelaten) en ook netto IRR presenteren die wordt berekend vanaf het moment dat het kapitaal van de belegger is opgevraagd om dergelijke leningen terug te betalen (d.w.z.netto IRR die wel het effect van de leningen weergeeft). Het personeel had bezwaar tegen deze vorm van presentatie. In de FAQ staat met name:
- Consistente timing en methodologie bij het samen presenteren van bruto en netto IRR. Als een adviseur ervoor kiest om het effect van leningen op fondsniveau uit te sluiten van de bruto IRR van het fonds, mag hij het effect van dergelijke leningen niet opnemen in de netto IRR (d.w.z. als het effect van leningen wordt uitgesloten van de ene maatstaf, moet het ook worden uitgesloten van de andere en vice versa).
Volgens de SEC zouden dergelijke inconsistenties in strijd zijn met de marketingregel, omdat de verschillende timing en methodologieën beleggers zouden beletten om de bruto- en netto-prestatiecijfers te vergelijken.
- Regels alleen voor netto IRR's. Bovendien is het een schending van de algemene verboden van de marketingregel.[2] om de netto IRR weer te geven met de impact van leningen op fondsniveau zonder:
- een vergelijkbare netto IRR weergeven zonder de impact van leningen op fondsniveau; of
- het verstrekken van passende informatie waarin de impact van dergelijke leningen op het netto IRR wordt beschreven. (De FAQ gaf geen richtlijnen over wat de SEC onder "passende informatie" verstaat.)
Volgens de SEC kan het presenteren van alleen netto IRR-cijfers, waarin de impact van leningen op fondsniveau is meegenomen, beleggers misleiden door te suggereren dat de geadverteerde prestaties van het fonds vergelijkbaar zijn met de prestaties die de belegger heeft behaald met zijn belegging in het fonds alleen.
De marketingregel vereist niet dat adviseurs de brutoprestaties tonen als alleen de nettoprestaties worden getoond. Adviseurs kunnen dus de netto IRR presenteren, al dan niet inclusief het effect van leningen op fondsniveau, zonder dat zij verplicht zijn om de bruto IRR volgens dezelfde methodologie weer te geven; op voorwaarde echter dat de netto IRR, inclusief het effect van leningen op fondsniveau, onderworpen is aan de hierboven besproken aanvullende vereisten.
Regels voor adviseurs van particuliere fondsen
Op grond van een van de recentelijk aangenomen regels voor "adviseurs van particuliere fondsen" (Rule 211(h)(1)-2)[3] moeten kwartaaloverzichten van illiquide fondsen zowel de bruto IRR als de netto IRR weergeven, met en zonder de impact van inschrijvingslijnen op fondsniveau. De FAQ lijkt een poging van de SEC te zijn om de vereisten van de Marketing Rule in overeenstemming te brengen met de regels voor "adviseurs van particuliere fondsen".
Actiepunten
Adviseurs van particuliere fondsen moeten hun marketingmateriaal (bijv. pitch decks, PPM's, enz.) waarin bruto IRR- en netto IRR-cijfers zijn opgenomen, controleren om ervoor te zorgen dat de berekeningsmethodologie, de tijdsperioden en de presentatie in overeenstemming zijn met de FAQ.
Neem contact op met uw klantenteam van Foley Fund Formation and Investment Management voor meer informatie en hulp bij het navigeren door deze marketingregelverplichtingen.
[1] Beschikbaar op: https://www.sec.gov/investment/marketing-faq.
[2] Meer bepaald regels 206(4)-1(a)(1) en 206(4)-1(a)(6) van de Advisers Act.
[3] Zie Private Fund Advisers; Documentation of Registered Investment Adviser Compliance Reviews, Investment Advisers Act Release No. 6383 (23 augustus 2023) (beschikbaar op: https://www.sec.gov/files/rules/final/2023/ia-6383.pdf).
