Tokenisering van fondsbelangen: Het ontsluiten van efficiëntie, toegang en nieuwe markten

Inleiding

Tokenization is het proces van het creëren van een actief, of een digitale registratie van een actief, door het uitgeven van een blockchain-gebaseerd token. Het wint momentum op institutioneel en overheidsniveau.[1] door de toegang tot publieke en private investeringen te transformeren op een manier die naar verwachting ten goede zal komen aan alle deelnemers in de sector. Nu de financiële dienstverleningssector de digitale transformatie omarmt, biedt tokenization private fondsbeheerders nieuwe hulpmiddelen om activiteiten te stroomlijnen, een breder beleggersbestand te bereiken en waarde te creëren die verder gaat dan de bestaande processen toelaten.[2]

Nu de SEC, Nasdaq en toonaangevende vermogensbeheerders zoals Hamilton Lane, Franklin Templeton en KKR zich richten op schaalbare blockchaininfrastructuur, wordt tokenization algemeen gezien als een hefboom voor groei, betrokkenheid van beleggers en operationele flexibiliteit.

Tokenization in de context van fondsen

Tokenization heeft toepassingen in alle sectoren, maar het is vooral toegepast in de financiële wereld. In de context van fondsen pakt de technologie belangrijke pijnpunten aan die inherent zijn aan traditionele structuren, zoals we hieronder uitleggen in "The Business Case for Fund Tokenization". 

Niet alle tokenen zijn effecten. Bitcoin is bijvoorbeeld een token-actief dat geen effect is, maar het heeft momenteel een marktwaarde van meer dan $ 100.000 per eenheid. Dat gezegd hebbende, zijn er twee soorten tokeneffecten: (i) een digitale weergave van een traditioneel uitgegeven effect en (ii) een van nature uitgegeven digitaal actief dat het effect is indien toegestaan door de toepasselijke wetgeving.[3] In het eerste geval is het token een on-chain registratie van een effect dat off-chain wordt gecreëerd (en waarvan het eigendom wordt geregistreerd en waarvan overdrachten worden geregistreerd). In het tweede geval is het token zelf de zekerheid.

In de context van tokenized private funds zijn fondsbelangen meestal het eerste type tokenized effect. Ze worden uitgegeven op basis van een private plaatsingsmemorandum dat gebruikmaakt van de registratievrijstellingen van de Securities Act van 1933. Ze worden vervolgens: (1) in bewaring gegeven via het traditionele systeem van tussenhandelaren, beurzen, clearingbureaus en transferagenten, of (2) rechtstreeks door de belegger in bewaring gegeven zonder tussenkomst van een tussenpersoon.[4] Tokenization zet fondsbelangen om in digitaal overdraagbare tokens die zijn vastgelegd op een beveiligde blockchain, waardoor het fonds mogelijk beter in staat is om de handel in zijn effecten rechtstreeks op peer-to-peer basis te faciliteren. Het gebruik van blockchaintechnologie maakt veilige, snelle peer-to-peer overdracht mogelijk.

In de praktijk worden getoken fondsbelangen omgezet in unieke digitale tokens die worden geregistreerd op een blockchain zoals Stellar, Ethereum of Avalanche. Elk token dient als een digitale stand-in voor een traditionele fondseenheid en heeft dezelfde juridische en economische rechten, inclusief aanspraken op uitkeringen, stemrechten en alle relevante beperkingen of nalevingsregels. In plaats van beleggersgegevens te verwerken via traditionele spreadsheets of papieren processen, beheert blockchaintechnologie eigendoms- en transactiegegevens op een beveiligd grootboek dat zichtbaar is voor bevoegde partijen. Deze directe voordelen van tokeneffecten hebben aanzienlijk bijgedragen aan de snelle adoptie van tokenization binnen de fondsensector.

Waarom nu? De technologie is er klaar voor, de regelgeving volgt en de zakelijke voordelen zijn tastbaar. Financiële instellingen en beleggers willen snellere, eenvoudigere onboarding, naadloze digitale gebruikerservaringen en het potentieel voor bredere participatie in alternatieve activa. De voordelen van tokenisatie in kapitaalmarkten zullen naar verwachting exponentieel toenemen met het toenemende aantal institutionele deelnemers.[5] Tegelijkertijd verdient het vermogen van blockchaintechnologie om de vraag naar transparantie, nauwkeurige registratie en snellere afwikkeling te ondersteunen positieve cijfers van de beleggersgemeenschap en toezichthouders.[6]

De zakelijke argumenten voor Fund Tokenization 

De bestaande en onmiddellijk verwachte zakelijke toepassingen van tokenisatie omvatten het volgende: 

1. Operationele efficiëntie en kostenbesparingen

Een direct digitaal grootboek kan de administratieve overhead verminderen. Kapitaalaanvragen kunnen worden gefaciliteerd door programmeerbare slimme contracten, waardoor onmiddellijke reconciliatie na de handel mogelijk wordt.[7] Dit vertaalt zich in behendige fondslanceringen, snelle financiering van investeerders en een gunstige impact op het bedrijfsresultaat. Wanneer blockchainnetwerken worden gebruikt om eigendomsgegevens bij te houden, kunnen de effecten dienen als onderpand in derivatentransacties, waardoor het niet langer nodig is dat beleggers de effecten aflossen en vervolgens contanten als onderpand storten.[8]

2. Ervaring van investeerders en bredere toegang

Digitale onboarding, met waar van toepassing AML/KYC-protocollen, biedt beheerders toegang tot een groeiende groep beleggers die op zoek zijn naar een gestroomlijnde, app-achtige ervaring. Getoken feederfondsen van Hamilton Lane en KKR/Securitize trekken bijvoorbeeld al investeerders aan die een paar jaar geleden nog buiten de institutionele strategieën voor de particuliere markt zouden vallen.[9]

Onder de juiste omstandigheden maken tokens ook lagere minimuminvesteringen, gefractioneerde belangen en programmatische handhaving van geschiktheid mogelijk. Dit biedt de mogelijkheid voor een grotere trechter voor wereldwijd kapitaal, vooral naarmate alternatieve handelssystemen en tokenplatforms volwassener worden.

3. Transparantie, real-time rapportage en controleerbaarheid

Met getoken activa krijgen fondsbeheerders realtime inzicht in de activiteit van beleggers en een ingebouwd controlespoor voor alle transacties. LP's kunnen posities op elk moment controleren. Belanghebbenden kunnen de prestaties en activiteiten van het fonds volgen met realtime toegang tot gegevens waarvoor voorheen uitgebreide rapportages, geplande gesprekken en handmatig administratief werk nodig waren.

4. Snelle afwikkeling

Effecten met token kunnen dienen als afwikkelingsmiddel voor transacties met andere digitale activa, waaronder andere activa met token, in peer-to-peer en bredere on-chain transacties. Deze mogelijkheid maakt snellere afwikkeling van transacties mogelijk en draagt bij aan een grotere marktefficiëntie. Waar deze activa zich op hetzelfde netwerk bevinden, is bijna onmiddellijke en gelijktijdige afwikkeling mogelijk.[10] In plaats van de huidige settlementcyclus van "T+1", kan tokenization ons naar instant settlement of "T+0" brengen, waarbij mogelijk ook het tegenpartijrisico wordt verminderd omdat de transacties vooraf worden gefinancierd.[11]

Commerciële toepassingen

Enkele voorbeelden van institutionele adoptie

• Hamilton Lane en Securitize: Door de mogelijkheid om gefractioneerde belangen te behouden, maken tokenized Hamilton Lane fondsen het mogelijk om de drempel voor geaccrediteerde investeerders te verlagen om toegang te krijgen tot private credit, private equity en secondaries, terwijl ze gebruik maken van programmatische fondsadministratie en digitale compliance voor efficiëntie.[12]
• KKR, Securitize en Avalanche: Dit was de eerste Amerikaanse digitale toegang tot een gezondheidszorggroeifonds van KKR, waarbij gebruik werd gemaakt van tokenized belangen om producten van institutionele kwaliteit aan te bieden via een digitale interface.[13]
• Franklin Templeton: Dit is een blockchain-enabled geldmarktfonds dat laat zien dat digitaal eigendom en overdraagbaarheid naadloos kunnen werken binnen een traditionele beleggingsfondsstructuur. In dit fonds is het blockchain-geïntegreerde systeem van de transferagent te onderscheiden van gedistribueerde grootboeken/blockchains die toegangscontroles en andere beperkingen ontberen waarop tokens zonder toestemming worden uitgegeven en overgedragen. In tegenstelling tot tokens zonder toestemming, zijn de aandelen van dit fonds die zijn geregistreerd op het blockchain-geïntegreerde systeem van de transferagent ontworpen om onder de eenzijdige controle van de transferagent te staan. De transferagent is verantwoordelijk voor het handhaven van de nauwkeurigheid van het aandeelhouderschap op elk blockchainnetwerk dat door het blockchain-geïntegreerde systeem wordt gebruikt en kan fouten en ongeautoriseerde transacties in aandelen corrigeren en de overdraagbaarheid van aandelen beperken.[14]
• Nasdaq: De beurs werkt samen met de SEC om toe te staan dat token-versies van beursgenoteerde effecten en producten worden verhandeld en afgewikkeld op blockchain, waardoor een grotere liquiditeit, snellere afwikkeling en gestandaardiseerde markttoegang mogelijk worden.[15]
• Stablecoins: Dit is de eerste toepassing van tokenization die schaalgrootte bereikt en de efficiëntie en toegankelijkheidverbeteringen aantoont die kunnen voortvloeien uit het gebruik van blockchain-gebaseerde netwerken.[16]

De bovengenoemde ontwikkelingen zijn nog maar het begin van wat ons te wachten staat op het gebied van tokenization. In zijn "Keynote Address at the Crypto Task Force Roundtable on Tokenization" vergeleek SEC-voorzitter Paul Atkins de migratie naar on-chain effecten met het potentieel om aspecten van de effectenmarkt te hervormen door geheel nieuwe methoden van uitgifte, handel, bezit en gebruik van effecten mogelijk te maken, met de overgang van audio-opnames van analoge vinylplaten naar cassettebandjes naar digitale software tientallen jaren geleden. "Bijvoorbeeld, on-chain effecten kunnen smart contracts gebruiken om op transparante wijze dividenden uit te keren aan aandeelhouders op een regelmatige basis. Tokenization kan ook kapitaalvorming verbeteren door relatief illiquide activa om te zetten in liquide investeringsmogelijkheden. Blockchaintechnologie belooft een breed scala aan nieuwe gebruiksscenario's voor effecten mogelijk te maken, waardoor nieuwe soorten marktactiviteiten worden gestimuleerd waar de huidige regels en voorschriften van de Commissie geen rekening mee houden.[17]

Risico's en regelgeving

Geen enkele innovatie is zonder risico. Naleving van regelgeving blijft ononderhandelbaar. Tijdens zijn ambtstermijn als hoofd van de SEC tijdens de vorige regering, koos Gary Gensler voor een agressieve "regulering door handhaving" benadering van de crypto-industrie door erop aan te dringen dat de meeste digitale tokens niet-geregistreerde effecten zijn en dat cryptobeurzen moeten worden gereguleerd onder de bestaande effectenwetten. Dit standpunt werd bevestigd door een golf van handhavingsacties, die werden afgewezen of afgehandeld op voorwaarden die gunstig waren voor de sector in de nieuwe regering. Hoewel de onzekere regelgevende behandeling van veel token-activa blijft bestaan, hebben de huidige regering en de agentschappen openheid en enthousiasme voor digitale activa innovatie gesignaleerd, waardoor momentum wordt toegevoegd, maar ook een grotere regelgevende focus wordt getrokken.[18] De omgeving van vandaag wordt minder bepaald door wegversperringen en meer door deze zoektocht naar duidelijkheid, in die zin dat de SEC en FINRA duidelijk hebben gemaakt dat blockchaintechnologie is toegestaan zolang aanbiedingen voldoen aan de effectenwetgeving wanneer deze wetten van toepassing zijn.[19] Dit geldt ook op het gebied van tokenized securities.

De aanname van de GENIUS Act en de voortgang van de CLARITY Act zijn begonnen met het opzetten van een uitgebreid en definitief regelgevend kader voor digitale activa terwijl het werk op Capitol Hill wordt voortgezet.[20]

Zelfs zonder wetgeving zijn er nuttige ontwikkelingen geweest op het gebied van regelgeving die specifiek betrekking hebben op tokenization, waaronder antwoorden op veelgestelde vragen met betrekking tot blockchainkwesties die verduidelijken dat een geregistreerde transferagent gedistribueerde grootboektechnologie mag gebruiken als zijn officiële Master Securityholder File, zoals gedefinieerd onder Exchange Act Rule 17Ad-9(b), zonder de noodzaak om een duplicaat of "digitale tweeling" van zijn Master Securityholder File uitsluitend off-chain bij te houden.[21] Eveneens nuttig is de intrekking door de SEC van de Joint Staff Statement on Broker-Dealer Custody of Digital Asset Securities.[22] Verdere verbetering van de duidelijkheid van de regelgeving op het gebied van tokenization omvat het onlangs verklaarde standpunt van de SEC Division of Trading and Markets dat een geregistreerde transferagent gedistribueerde grootboektechnologie mag gebruiken als zijn officiële Master Securityholder File ter voldoening aan de transfer agent regels[23] en dat een makelaar-handelaar het bezit van of de controle over een crypto-effect (inclusief een getoken effect) kan vaststellen ter voldoening aan de Broker-Dealer Customer Protection Rule.[24]

Hoewel verdere verbeteringen in de regelgeving welkom zijn en worden verwacht, onder andere op het gebied van bewaring en handel, zou de integratie van de al bestaande nalevingskaders in digitale processen beheerders in staat moeten blijven stellen om de mogelijkheden die ze nu al hebben uit te breiden. Aan de andere kant wordt van emittenten die willen innoveren verwacht dat ze ervoor zorgen dat tokens een accurate weergave zijn van eigendomsbelangen die aan de regels voldoen, dat de openbaarmakingen grondig zijn en dat operationele risico's zoals cyberbeveiliging, bewaring en gegevensreconciliatie effectief worden beheerd.

Hoe fondsbeheerders aan de slag kunnen

Hoewel de voordelen talrijk zijn en vele nog onbekend, en de kosten ongetwijfeld aanzienlijk, zelfs met de verbeterende regelgeving, kunnen fondsbeheerders de volgende stappen overwegen om zich beter aan te sluiten bij de marktleiders op het gebied van tokenization:

• Opleiden en beoordelen: Houd teamtrainingssessies over tokenization en bekijk welke bestaande fondsprocessen (zoals inschrijvingen en aflossingen) baat zouden kunnen hebben bij een digitale overstap.
• Piloot een voertuig met token: Selecteer een bestaand fonds of lanceer een nieuw feederfonds, selecteer een blockchainprovider met financiële ervaring en werk samen met een transferagent voor de onboarding van investeerders en de uitgifte van token.
• Uitbreiden met marktgereedheid: Volg de ontwikkelingen op de secundaire markt voor tokenen, bereid je voor op het digitaliseren van oude beleggersrecords en zet duidelijke stappen voor het uitrollen van tokenen naar andere fondsvehikels naarmate de infrastructuur zich verder ontwikkelt.
• Blijf internationaal voorop: Als u zich richt op investeerders in Europa, zorg dan dat u de MiCAR-vereisten en grensoverschrijdende digitale compliance tijdig begrijpt en plant.

We kunnen fondsbeheerders helpen om fondsbelangen te tokenen met behulp van transferagenten, broker-dealers, ATS'en (zoals Securitize), bewaarbanken, betalingsbanken en andere marktdeelnemers die actief zijn op dit gebied, waarvan sommige onze klanten zijn.   

Conclusie

Tokenization doet meer dan het updaten van back-office systemen voor fondsbeheerders. Het maakt toegang tot nieuwe markten mogelijk, versterkt de relaties met beleggers en positioneert fondsbeheerders voor echte, schaalbare internationale groei. Hoewel compliance essentieel blijft, ligt de echte impact bij hoe bedrijfsleiders veilige, regelgevingsvriendelijke digitale modellen kunnen gebruiken om de efficiëntie te verhogen, hun klantenkring uit te breiden en concurrerend te blijven terwijl de sector zich ontwikkelt. Voor teams die bereid zijn om een praktische, test-en-leer-aanpak te volgen, is het tijdperk van de tokenfondsen al begonnen. We verwachten dat de regelgeving zich blijft richten op het vertrouwen van de deelnemers aan deze inspanningen dat de Verenigde Staten een veilige omgeving is om blockchain-gebaseerde oplossingen voor financiële diensten voor de lange termijn te lanceren en te bouwen.[25]