Perguntas frequentes sobre a nova regra de marketing da SEC: cálculos da TIR ao usar linhas de subscrição

Em 6 de fevereiro de 2024, a equipa da Comissão de Valores Mobiliários (SEC) publicou um guia com perguntas frequentes (FAQ)[1] sobre as obrigações dos consultores de investimento registados nos termos da Regra 206(4)-1 (Regra de Marketing) da Lei dos Consultores de Investimento de 1940 (Lei dos Consultores).  As FAQ descrevem, entre outras coisas, como as taxas internas de retorno (IRRs) brutas e líquidas devem ser apresentadas nos termos da Regra de Marketing quando um fundo utiliza linhas de subscrição e outros acordos de empréstimo.

A Regra de Marketing exige que a apresentação do desempenho bruto seja acompanhada pela apresentação do desempenho líquido, calculado sobre o mesmo período e utilizando o mesmo tipo de retorno e metodologia do desempenho bruto. Além disso, a equipa observou que o desempenho líquido deve ser apresentado de forma a facilitar a comparação com o desempenho bruto.

Calcular e apresentar a TIR bruta e líquida

A SEC observou que certos consultores de fundos de investimento que utilizam alavancagem ou facilidades de subscrição apresentam valores brutos de IRR calculados a partir do momento em que o investimento é feito, em oposição ao momento em que os investidores contribuem com capital para reembolsar esses empréstimos (ou seja, cálculos brutos de IRR que excluem o impacto do empréstimo) e também apresentam IRR líquido calculado a partir do momento em que o capital do investidor é chamado para reembolsar tal empréstimo (ou seja,IRR líquida que reflete o impacto dos empréstimos). A equipa discordou desta forma de apresentação. Especificamente, as perguntas frequentes indicam:

• Consistência no momento e na metodologia ao apresentar a TIR bruta e líquida em conjunto. Se um consultor optar por excluir o impacto dos empréstimos ao nível do fundo da TIR bruta do fundo, não poderá incluir o impacto desses empréstimos na TIR líquida (ou seja, se o impacto dos empréstimos for excluído de uma métrica, deve ser excluído da outra e vice-versa);

Na opinião da SEC, tais inconsistências violariam a Regra de Marketing, pois os diferentes prazos e metodologias impediriam os investidores de comparar os indicadores de desempenho bruto e líquido.

• Regras apenas para IRRs líquidas. Além disso, é uma violação das proibições gerais da Regra de Marketing.[2] para mostrar a TIR líquida com o impacto dos empréstimos ao nível do fundo sem:
  • apresentando uma TIR líquida comparável sem o impacto dos empréstimos ao nível do fundo; ou
  • fornecer divulgações adequadas descrevendo o impacto desses empréstimos sobre a TIR líquida. (As perguntas frequentes não forneceram nenhuma orientação sobre o que a SEC considera «divulgação adequada»).

Na opinião da SEC, apresentar apenas valores líquidos de IRR que incluem o impacto dos empréstimos ao nível do fundo pode induzir os investidores em erro, sugerindo que o desempenho anunciado do fundo é semelhante ao desempenho que o investidor obteve apenas com o seu investimento no fundo.

A Regra de Marketing não exige que os consultores apresentem o desempenho bruto se apenas o desempenho líquido for apresentado. Assim, os consultores podem apresentar a TIR líquida incluindo ou não o impacto dos empréstimos ao nível do fundo, sem serem obrigados a apresentar a TIR bruta com a mesma metodologia; desde que, no entanto, a TIR líquida que inclui o impacto dos empréstimos ao nível do fundo esteja sujeita aos requisitos adicionais discutidos acima.

Regras para consultores de fundos privados

De acordo com uma das regras recentemente adotadas para «consultores de fundos privados» (Regra 211(h)(1)-2),[3] os relatórios trimestrais de fundos ilíquidos deverão apresentar tanto a TIR bruta quanto a TIR líquida, com e sem o impacto das linhas de subscrição ao nível do fundo. As perguntas frequentes parecem ser uma tentativa da SEC de alinhar os requisitos da Regra de Marketing com as regras para «consultores de fundos privados».

Ações a realizar

Os consultores de fundos privados devem rever os seus materiais de marketing (por exemplo, apresentações, PPMs, etc.) que incluem métricas de IRR bruto e IRR líquido para garantir que a metodologia de cálculo, os períodos de tempo e a apresentação estão em conformidade com as perguntas frequentes.

Entre em contacto com a equipa de atendimento ao cliente da Foley Fund Formation and Investment Management para obter mais informações e assistência sobre como cumprir essas obrigações da Regra de Marketing.

[1] Disponível em: https://www.sec.gov/investment/marketing-faq.

[2] Especificamente, Regras 206(4)-1(a)(1) e 206(4)-1(a)(6) da Lei dos Consultores.

[3] Ver Consultores de Fundos Privados ; Documentação das Análises de Conformidade dos Consultores de Investimento Registados, Investment Advisers Act Release No. 6383 (23 de agosto de 2023) (disponível em: https://www.sec.gov/files/rules/final/2023/ia-6383.pdf).