Nuevo Presidente de la SEC: Lo que puede significar para el mercado de valores municipales
Los participantes en el mercado de valores municipales deberían prestar especial interés al nombramiento de Elisse B. Walter como presidenta de la SEC. Su estrecha relación con la regulación del mercado de valores municipales hace probable que las acciones dirigidas al mercado sean una prioridad para la agencia.
Fondo
La Sra. Walter tomó posesión de su cargo el 14 de diciembre de 2012, en virtud de nombramiento presidencial. Ha sido comisionada desde 2008 y, en particular, dirigió el examen de dos años del mercado de valores municipales que dio lugar a la publicación el 31 de julio de 2012 de un exhaustivo "Informe sobre el mercado de valores municipales" (Informe).
El examen de la SEC del mercado de valores municipales fue ordenado por la Ley Dodd-Frank de Reforma de Wall Street y Protección del Consumidor (Ley Dodd-Frank). El informe se centraba en dos áreas principales de preocupación: las prácticas de divulgación y la estructura general del mercado. El informe también incluía recomendaciones de buenas prácticas y otras iniciativas para mejorar la seguridad y la estabilidad del mercado de valores municipales.
Los participantes en el mercado deben seguir de cerca las actuaciones de la SEC y pueden anticipar acciones de la agencia dirigidas a la calidad de la divulgación o a las prácticas del mercado de valores municipales.
A la luz del nombramiento de la Sra. Walter, es oportuno revisar las recomendaciones del Informe.
Aspectos importantes del informe
Como ya se ha mencionado, el Informe se centraba en las prácticas de divulgación y en la estructura general del mercado. Varias de las recomendaciones del Informe requerirían la autorización del Congreso de EE.UU.; otras podrían aplicarse mediante la actuación de las agencias.
El Informe consideraba que el limitado régimen estatutario de la regulación de los valores municipales limitaba los esfuerzos de la SEC en materia de protección de los inversores. El Informe proponía cambios legislativos para mejorar la información a los inversores, entre ellos los siguientes:
- Autorización a la SEC para establecer normas básicas de divulgación y exigir a los emisores de valores municipales que presenten estados financieros auditados.
- Autorización a la SEC para establecer la forma y el contenido de los estados financieros de los emisores de valores municipales y para designar un organismo del sector privado que fije las normas de los principios contables generalmente aceptados a efectos de la ley federal de valores.
- Autorización al IRS a compartir con la SEC la información obtenida de las declaraciones, auditorías y exámenes relacionados con las ofertas de valores municipales, en particular en casos de sospecha de fraude de valores.
- Provisión de un mecanismo, a través de fideicomisarios u otras entidades, para hacer cumplir los compromisos de divulgación continua y otras obligaciones de los emisores de valores municipales para proteger a los inversores de valores municipales.
- Eliminación de las exenciones previstas en la Securities Act de 1933 (Ley de Valores) y en la Securities Exchange Act de 1934 (Ley de Valores) para los prestatarios de fondos que no sean entidades municipales. Sin embargo, el Informe no recomendaba la eliminación de las exenciones disponibles para las entidades sin ánimo de lucro en virtud de la Sección 3(a)(4) de la Ley de Valores.
El informe también analizaba las posibles medidas que la SEC podría adoptar en virtud de la autoridad existente (es decir, sin necesidad de nuevas medidas del Congreso). Entre esas medidas figuraban la actualización de las orientaciones interpretativas y la colaboración con la MSRB para reforzar sus normas. Y lo que es más importante, incluían múltiples posibles modificaciones de la Norma 15c2-12, como:
- Obligar a divulgar tipos más específicos de información, incluida la información sobre la emisión de nueva deuda y la información sobre los riesgos de los valores municipales.
- Proporcionar un método para abordar el incumplimiento en relación con los compromisos de divulgación continua.
- Mejorar la accesibilidad de la información, incluido el uso de declaraciones oficiales resumidas y un mayor uso de los sitios web.
El Informe también señalaba que las iniciativas voluntarias de la industria ayudarían a mejorar la divulgación, no sólo el contenido de la divulgación por sector industrial, sino también incluyendo las prácticas de los emisores.
Enfoque en los prestatarios de crédito subordinado
El Informe se centra especialmente en los prestatarios "conduit". Los prestatarios conduit (que pueden incluir empresas con ánimo de lucro o entidades sin ánimo de lucro) acceden al mercado a través de emisores de valores municipales. En estos casos, las empresas suelen beneficiarse de la exención de los valores municipales en virtud de la Sección 3(a)(2) de la Ley de Valores del requisito de que una oferta de valores se registre en la SEC y del requisito de informar periódicamente a la SEC.
El informe señalaba que las quiebras o impagos de los prestatarios de las sociedades vehiculares han dejado a los inversores con las manos vacías o recibiendo centavos por dólar. Esto llevó a la SEC a reiterar su recomendación -que se viene formulando al menos desde la declaración de la SEC de 1994 relativa a las obligaciones de información de los emisores de valores municipales y otros (SEC Release nº 33.741)- de que los prestatarios de fondos de titulización cumplan las normas de información de la SEC para las empresas públicas.
En particular, en lo que se refiere a los prestatarios conduit, el Informe hacía las siguientes recomendaciones:
- Modificar las exenciones de los valores municipales en la Securities Act y la Exchange Act para eliminar la disponibilidad de dichas exenciones para los prestatarios de conductos que no sean entidades municipales, sin diferenciación basada en el tamaño de la financiación debido a la disponibilidad continua de otras exenciones, incluidas las disponibles para las pequeñas empresas, las ofertas privadas y las entidades sin ánimo de lucro que tienen en cuenta los diferentes tipos de ofertas y emisores. Sin embargo, el Informe no recomendaba la eliminación de las exenciones disponibles para las entidades sin ánimo de lucro en virtud de la Sección 3(a)(4) de la Ley de Valores.
- Exigir a las empresas y otras entidades que utilizan valores municipales para financiar sus proyectos que cumplan las disposiciones de registro y divulgación de las leyes federales de valores, las mismas normas de registro y divulgación que se aplican a las empresas prestatarias que emiten valores directamente (es decir, que no utilizan emisores de valores municipales como conductos).
Medidas recientes del mercado de valores municipales
Cualquier iniciativa de la SEC se basaría en una tendencia reciente, y tal vez acelerada, de mayor escrutinio del mercado de valores municipales y mayores requisitos de divulgación. He aquí algunos hitos relacionados con la transparencia del mercado y la divulgación de información.
- 2008. La MSRB puso en marcha su sistema de acceso electrónico al mercado municipal (EMMA). EMMA es un sistema basado en Internet que proporciona acceso público a documentos de oferta, información sobre el mercado secundario y datos de precios de negociación en tiempo real para el mercado de valores municipales. Su creación marca la primera vez que este tipo de información está disponible desde una única fuente, de forma gratuita. El sistema EMMA sustituye funcionalmente a los servicios de pago de los depósitos de información sobre valores municipales designados por la SEC y reconocidos a escala nacional.
- 2010. La SEC modificó la Norma 15c2-12 para añadir eventos a los avisos de eventos obligatorios, lo que supuso la primera revisión significativa de la Norma desde que se modificó en 1994 para exigir compromisos de divulgación en el mercado secundario.
- 2010. La Ley Dodd-Frank amplió la misión de la MSRB para incluir la protección de los emisores de valores municipales y las personas obligadas y cambió la composición de la junta para que los miembros públicos tengan la mayoría de los puestos. También otorgó a la MSRB autoridad normativa sobre los asesores municipales. (El Informe es producto de los requisitos de Dodd-Frank).
- Julio de 2012. La Oficina de Rendición de Cuentas del Gobierno publicó un informe en el que criticaba la puntualidad de la información de divulgación continua y la falta de mecanismos de aplicación. Poco después, la SEC publicó el Informe, que examinaba el sector de los valores municipales, las prácticas actuales de divulgación y la composición de la regulación del sector y formulaba amplias recomendaciones.
- Agosto de 2012. La MSRB amplió las obligaciones de los suscriptores para con los emisores estatales y locales. La MSRB publicó un aviso interpretativo de su Norma G-17 sobre prácticas comerciales leales en el que se detallan las divulgaciones específicas que deben realizar los suscriptores en beneficio de los emisores de valores municipales.
Conclusión
Todos estos acontecimientos deben considerarse en el contexto de la reciente crisis financiera mundial que ha afectado a las instituciones financieras y de la recesión económica, las cuales, como era de esperar, han dado lugar a una atención política sobre la transparencia y la adecuación de la divulgación de información en el mercado municipal, que puede dar lugar a una protección reglamentaria y estatutaria más sustancial para los inversores y los consumidores, más allá de las descritas en esta Alerta.
Los participantes en el mercado deben seguir de cerca las acciones de la SEC y anticipar una continuación de los esfuerzos de la agencia dirigidos a la calidad de la divulgación y el escrutinio regulador del mercado de valores municipales.
Si está interesado en consultar una copia del Informe, puede hacerlo en el sitio web de la SEC: http://sec.gov/news/studies/2012/munireport073112.pdf.
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