¿Qué le depara el futuro a los ETF de Ethereum tras la aprobación de la SEC?
Tras la aprobación y el lanzamiento de los fondos cotizados en bolsa (ETF) de Bitcoin en enero de 2024, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) aprobó ocho ETF de Ethereum para su cotización y negociación en las bolsas reguladas por la SEC el 23 de mayo de 2024. La aprobación representa un hito significativo que allana el camino para un aumento de las inversiones institucionales y minoristas en ETF de criptomonedas y aborda cuestiones normativas críticas que han rodeado a Ethereum durante años. La aprobación de estos ETF de Ethereum es especialmente notable a la luz de los recientes comentarios del presidente de la SEC, Gary Gensler, quien sugirió que Ethereum, debido a su mecánica de staking, podría clasificarse como un valor según la normativa de la SEC.
La aprobación de estas solicitudes se produjo sin mucha resistencia, lo que supone un cambio notable con respecto al polémico proceso que precedió a la aprobación de los ETF de Bitcoin (BTC). Como se describe en nuestro artículo anterior, la SEC solo aprobó los ETF de BTC después de que tres jueces federales ordenaran a la SEC que concediera la aprobación tras la victoria de Grayscale Investments en los tribunales. En el caso Grayscale Investments contra la SEC, el Tribunal de Apelación del Distrito de Columbia consideró que la SEC había actuado de forma «arbitraria y caprichosa» al rechazar la solicitud de Grayscale de cotizar un ETF de BTC.
Por el contrario, en esta ocasión la SEC aprobó las solicitudes de ETF de Ethereum por iniciativa propia. Aunque esta maniobra podría haber tenido como objetivo evitar más litigios y el escrutinio público, la aprobación muestra un alejamiento progresivo de la «regulación mediante la aplicación de la ley» y un movimiento hacia acciones que promueven el crecimiento del sector de las criptomonedas y la libertad de los inversores.
Este artículo comienza explicando qué ha aprobado la SEC y por qué. A continuación, nuestro equipo comenta qué se puede esperar en el futuro y qué significa todo esto para el sector de las criptomonedas y los inversores de cara al futuro.
La orden de aprobación
La SEC aprobó la cotización y negociación de ocho ETF de Ethereum (ETH): Grayscale Ethereum Trust, Bitwise Ethereum ETF, iShares Ethereum Trust, VanEck Ethereum Trust, ARK 21Shares Ethereum ETF[1], Invesco Galaxy Ethereum ETF, Fidelity Ethereum Fund y Franklin Ethereum ETF. Todos los patrocinadores de ETF de ETH son nombres conocidos de la primera ronda de ETF de BTC.
El aspecto más importante de la orden de aprobación fue que la SEC insinuó claramente que el ETH es una materia prima y no un valor. La SEC aprobó las solicitudes en virtud de las normas relativas a las participaciones fiduciarias basadas en materias primas. Ninguno de los patrocinadores presentó solicitudes en virtud de la Ley de Sociedades de Inversión de 1940, que es necesaria para los ETF que negocian con valores. Además, la SEC solo citó precedentes judiciales relacionados con materias primas y no con valores para respaldar la aprobación de las solicitudes.
La SEC justificó además su aprobación de una manera que recuerda a cómo explicó la aprobación de los ETF de BTC. En particular, la comisión citó la alta correlación entre los precios al contado del ETH y el mercado de futuros del ETH de la Bolsa Mercantil de Chicago (CME). Esto es significativo porque la vigilancia de la CME sobre los mercados al contado del ETH ayudaría a detectar cualquier manipulación del mercado que pudiera afectar a la integridad de los ETF del ETH.
La aprobación de los ETF de Ethereum por parte de la SEC viene acompañada de condiciones específicas, entre las que se incluye la prohibición de realizar staking de ETH a través de los ETF de ETH. Si los patrocinadores de estos ETF desean obtener la aprobación para realizar staking de ETH, deberán presentar una propuesta de modificación de la normativa y esperar a que la SEC la apruebe.
¿Y ahora qué?
Aunque a finales de mayo la SEC aprobó las solicitudes de los patrocinadores para cotizar los ETF de ETH en las bolsas públicas, es probable que no veamos los ETF cotizados en dichas bolsas hasta mediados o finales de julio, como muy pronto. Cada patrocinador debe presentar un formulario S-1 como declaración de registro y esperar la aprobación de la SEC antes de que los ETF puedan cotizar realmente. Recientemente, la SEC devolvió los formularios S-1 presentados con ligeros comentarios, pidiendo a los patrocinadores que los volvieran a presentar antes del 8 de julio de 2024, lo que retrasó el lanzamiento previsto. El analista de ETF de Bloomberg, Eric Balchunas, había declarado anteriormente que el lanzamiento de los ETF de ETH a finales de junio era una «posibilidad legítima», pero recientemente revisó su predicción y sugirió una fecha de lanzamiento prevista para mediados o finales de julio, a la espera de la revisión y la aprobación final de la SEC de los formularios S-1 reenviados.
Al igual que en nuestra predicción para los ETF de BTC, volvemos a esperar una reñida batalla por el dominio del mercado. Por lo general, los pioneros en el sector de los ETF excluyen a sus competidores al ganar una cuota de mercado significativa desde el principio. Otros factores, como el reconocimiento de la marca, la competencia de precios, el compromiso con el sector de las criptomonedas y los avances en tecnología disruptiva, también pueden resultar importantes. Sin embargo, por el momento no está claro qué factores afectarán al mercado de los ETF de ETH ni en qué medida lo harán. Es probable que el precio y el poder de mercado sean importantes para los bancos de inversión, pero la capacidad de los analistas puede ser relativamente poco importante, teniendo en cuenta que los ETF de ETH son fondos de un solo activo.
Si bien la aprobación de los ETF de ETH por parte de la SEC representa un paso claro y positivo en la clasificación de ETH como mercancía, la SEC sigue siendo libre de argumentar que el staking de ETH es un contrato de inversión (también conocido como valor ) sujeto a su jurisdicción. Dicho esto, la SEC no puede afirmar racionalmente que ETH por sí solo sea no un valor en el caso de los ETF de ETH, pero que sí un valor en otros casos. Si los patrocinadores quieren apostar por el ETH en los ETF, la SEC puede oponer mucha más resistencia que la que opuso al aprobar las solicitudes de ETF en un principio. En particular, la Ley de Tecnología de Innovación Financiera para el SigloXXI (FIT21) tiene por objeto clasificar el ETH y muchos otros activos criptográficos como materias primas. La Cámara de Representantes aprobó la FIT21 el 22 de mayo de 2024, pero las perspectivas del proyecto de ley en el Senado son inciertas. Queda por ver si la FIT21 será la primera ley federal sobre activos criptográficos.
La Orden de Aprobación solo cubre los ETF de ETH, no cualquier otro fondo de criptoactivos únicos ni ningún fondo de criptoactivos múltiples. Sin embargo, el hecho de que la SEC haya aprobado ahora dos ETF de criptomonedas muestra un cambio en el panorama político y normativo con respecto a los activos de criptomonedas. Incluso si la SEC trata la «gran mayoría» de los activos de criptomonedas como valores, el foco de atención se desplazará sin duda hacia qué activo de criptomonedas será el próximo en obtener la aprobación del ETF.
Nuestra perspectiva
En general, se trata de un paso adelante positivo por parte de la SEC y para el sector de los activos criptográficos, que está irrumpiendo con fuerza en los mercados financieros convencionales, impulsando oportunidades innovadoras de inversión y tecnología.
La Orden de Aprobación demuestra que los criptoactivos pueden comenzar su andadura como valores y, con el tiempo, pasar a ser materias primas (u otros activos no valores). Así, los fundadores de Ethereum y los fundadores de muchos otros criptoactivos pueden estar más tranquilos sabiendo que sus activos están o pueden llegar a estar tan descentralizados que la SEC no puede clasificarlos como valores.
Incluso tras la orden de aprobación, seguimos esperando que el presidente de la SEC, Gary Gensler, reitere su postura de que la mayoría de los activos criptográficos siguen siendo valores a ojos de la SEC. El presidente Gensler reafirmó esta creencia tras la aprobación de los ETF de BTC y, de nuevo, en los días previos a la orden de aprobación de los ETF de ETH. Sin embargo, somos optimistas y creemos que la decisión de la SEC de aprobar dos ETF de criptomonedas demuestra el compromiso del personal de la SEC con una perspectiva «neutral en cuanto al mérito».
La orden de aprobación estimulará el crecimiento del incipiente mercado minorista de criptomonedas en Estados Unidos. Cuando los ETF coticen en bolsas públicas, los inversores estadounidenses podrán comprar, vender y mantener ETH en sus cuentas IRA, 401K y de corretaje. En los próximos años, es muy posible que consideremos la decisión de la SEC de aprobar los ETF de ETH como un paso importante en lo que se convirtió en una tendencia de integración de los activos de criptomonedas en las redes financieras tradicionales a través de ETF y otros instrumentos financieros.
Aunque la medida de la SEC es sin duda un paso adelante para la libertad de los inversores, la SEC sigue impidiendo que estos aprovechen todo el potencial de sus inversiones. La decisión de prohibir a los patrocinadores apostar por ETH en los ETF probablemente prive a los inversores de un rendimiento adicional medio del 2,61 % sobre el ETH apostado durante un año. La cuestión de la participación planteará muchas preguntas cruciales en el futuro: ¿Cómo elaborarán los patrocinadores y los inversores los acuerdos de participación para cada ETF? ¿Qué hará la SEC cuando un patrocinador presente una propuesta de cambio de normativa para permitir la participación? ¿Podrá la SEC resolver esta cuestión de forma amistosa cooperando con el sector, o tendrán que decidir los tribunales?
Creemos que la SEC no puede afirmar de manera creíble que el ETH por sí solo es un valor en algunos casos, pero no en otros, por lo que la libertad de apostar por el ETH en los ETF no debería ser un problema tan grande como lo está planteando la SEC. Aun así, es posible que la SEC necesite escuchar eso de un juez antes de ceder.
En conclusión, sería negligente por nuestra parte no recordar a los lectores que, para lograr un éxito sostenible en este sector, será necesario contar con una buena gobernanza por parte de directivos y consejeros expertos en criptomonedas y ETF, así como con el asesoramiento jurídico especializado de la SEC. El sector de los activos digitales es aún joven, volátil y altamente creativo, y está plagado de peligros identificados como «factores de riesgo» legales y normativos en varios folletos informativos.
Los ETF son complejos. Los activos de criptomonedas son más que complejos. Los patrocinadores y los bancos no deben solicitar la aprobación de la SEC para un ETF de activos de criptomonedas, ni tampoco deben los bancos, corredores o asesores de inversión registrados (RIA) contratar a un patrocinador o participante autorizado de un ETF de activos de criptomonedas, a menos que cuenten con el asesoramiento y la orientación de un abogado con experiencia.
Un agradecimiento especial a Ryan Chatoo, asociado de verano en la oficina de Foley en Miami, por sus contribuciones a este artículo.
[1] El 31 de mayo, ARK Invest puso fin a su asociación con 21Shares y ya no participa en el ETF. La SEC ha aprobado que 21Shares continúe bajo el nuevo nombre de 21Shares Core Ethereum ETF.
