Preguntas frecuentes actualizadas sobre la norma de comercialización de la SEC: aclaración sobre la presentación del rendimiento neto extraído

El 19 de marzo de 2025, el personal de la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) publicó una actualización de su guía de preguntas frecuentes (FAQ)[1] con respecto al cumplimiento por parte de los asesores de inversión registrados de la Norma 206(4)-1 (Norma de comercialización) en virtud de la Ley de Asesores de Inversión de 1940 (Ley de Asesores). Las preguntas frecuentes proporcionan nuevas directrices a los asesores sobre la presentación de datos de rendimiento brutos y netos extraídos para una sola inversión o un grupo de inversiones (un «extracto») en los materiales de comercialización, así como orientación sobre si determinadas características de la cartera o de la inversión constituirían «rendimiento» a efectos de la Norma de comercialización.

La Norma de Comercialización exigía originalmente que la presentación del rendimiento bruto extraído fuera acompañada de una presentación del rendimiento neto extraído. Esto se dejó muy claro en una pregunta frecuente anterior de la SEC publicada el 11 de enero de 2023.[2] Sin embargo, según la pregunta frecuente actualizada, ahora se permitirá a los asesores presentar el rendimiento bruto extraído y hacer referencia a determinadas características de la cartera o la inversión sin presentar también el rendimiento neto extraído correspondiente, siempre que se cumplan determinados requisitos adicionales que se describen a continuación.

Presentación del rendimiento bruto y neto de los extractos y las características de la inversión

Tras la publicación de la Norma de Comercialización, los asesores de fondos de inversión privados tuvieron dificultades para cumplir con el requisito de presentar datos sobre el rendimiento neto de los extractos, ya que la norma definitiva no dejaba claro cómo debían aplicarse las comisiones y los gastos a nivel de fondo a inversiones específicas. Esto llevó a muchos asesores a adoptar diversos enfoques divergentes en un intento de cumplir con la Norma de Comercialización y a que los participantes del sector de los fondos privados percibieran que dichas divulgaciones adicionales eran intrínsecamente defectuosas, ya que se basaban en supuestos simplistas, si no artificiales, exigidos por la Norma de Comercialización en relación con la asignación de las comisiones y los gastos a nivel del fondo, y proporcionaban pocos (o ningún) beneficios prácticos para los inversores. Además, la Norma de Comercialización no define el término «rendimiento», lo que generó incertidumbre sobre si determinadas características de la cartera o de la inversión (por ejemplo, el rendimiento, el tipo de interés nominal, la contribución al rendimiento, el ratio de Sharpe, el ratio de Sortino y otras métricas similares), para las que el cálculo del rendimiento «neto» puede ser imposible, engañoso o confuso para los inversores, podían incluirse realmente en los materiales de comercialización de los asesores.

En las preguntas frecuentes actualizadas, el personal de la SEC declaró que no recomendaría medidas coercitivas en virtud de la Norma 206(4)-1(d)(1) de la Ley de Asesores si un asesor: (i) presenta el rendimiento bruto de un extracto en un anuncio sin incluir el rendimiento neto correspondiente del extracto, o (ii) presenta una o más características brutas de una cartera o inversión sin incluir las características netas correspondientes, si se cumplen todas las condiciones siguientes:

1. El rendimiento del extracto o la característica bruta (según corresponda) se identifica claramente como calculado sobre una base bruta, sin deducción de comisiones ni gastos.
2. El rendimiento del extracto o la característica (según corresponda) va acompañado de una presentación del rendimiento bruto y neto de la cartera total, de conformidad con los requisitos de la Norma de Comercialización.
3. El rendimiento bruto y neto de la cartera total se presenta con al menos la misma importancia que el rendimiento del extracto o de la característica (según corresponda), y de manera que se facilite la comparación con este;[3] y
4. El rendimiento bruto y neto de la cartera total se calcula sobre un periodo que incluye todo el periodo durante el cual se calcula el rendimiento del extracto o la característica (según corresponda).[4]

Aunque el personal de la SEC no ha proporcionado una definición de «rendimiento» en la Norma de Comercialización, ha aclarado que el rendimiento total, el rendimiento ponderado por el tiempo, el rendimiento de la inversión, la tasa interna de rendimiento, el múltiplo del capital invertido y el valor total del capital desembolsado se consideran «rendimiento» y están sujetos a todos los requisitos de la Norma de Comercialización. Además, el personal indicó que si una característica no es «rendimiento», entonces debe mostrarse en términos brutos.

Acciones a realizar

Las actualizaciones de las preguntas frecuentes representan un cambio notable en la interpretación y la postura de la SEC sobre el rendimiento extraído, y pueden proporcionar a los asesores una mayor certeza sobre cómo cumplir con sus obligaciones en virtud de la Norma de comercialización. Los asesores de fondos privados deben revisar sus materiales de comercialización que incluyen el rendimiento bruto y neto de los extractos o las características de una cartera o inversión para asegurarse de que se cumplen las condiciones establecidas en las preguntas frecuentes.

Póngase en contacto con su equipo de atención al cliente de Foley Fund Formation and Investment Management para obtener más información y ayuda sobre cómo cumplir con estas obligaciones de la Norma de Comercialización.

[1] Disponible en: https://www.sec.gov/rules-regulations/staff-guidance/division-investment-management-frequently-asked-questions/marketing-compliance-frequently-asked-questions#_edn6

[2] La pregunta frecuente anterior, del 11 de enero de 2023, que contradice directamente ciertos aspectos de la nueva pregunta frecuente relativa a la presentación del rendimiento neto extraído, ha sido eliminada de la página web de preguntas frecuentes de la SEC.

[3] La SEC aclaró que el rendimiento bruto y neto de la cartera total no tiene por qué aparecer en la misma página del anuncio que el extracto o la característica, pero que incluir el rendimiento de la cartera total antes del extracto o la característica en un anuncio facilitaría la comparación entre ambos.

[4] Dado que los periodos de tiempo sobre los que se calculan los extractos y las características pueden no coincidir fácilmente con los periodos de uno, cinco y diez años exigidos por la Norma 206(4)-1(d)(2) para los anuncios dirigidos a clientes que no sean fondos privados, el personal de la SEC declaró además que no recomendaría medidas coercitivas si el extracto o la característica se calcula sobre un único periodo claramente divulgado.