El futuro del capital riesgo: un enfoque más selectivo a la hora de cerrar operaciones
Puntos clave
- La selectividad está marcando la pauta en las operaciones de capital riesgo. El aumento de los costes de financiación y la incertidumbre del mercado están elevando el listón para las inversiones atractivas.
- La diligencia debida es cada vez más rigurosa. Los patrocinadores están prestando mayor atención a la calidad de los beneficios, el posicionamiento competitivo y la sostenibilidad de los modelos de negocio.
- La estructura de la operación es importante. Las cláusulas de ganancia futura, el capital diferido y los ajustes del precio de compra pueden ayudar a salvar las diferencias de valoración y a repartir el riesgo entre compradores y vendedores.
- Las estrategias de salida requieren una planificación minuciosa. Los fondos de continuación pueden suponer una alternativa para los promotores que deseen conservar activos atractivos, pero sigue siendo importante contar con una justificación clara de la inversión y un proceso transparente.
- El sector sanitario, el de software y las empresas con un elevado volumen de activos son los sectores a tener en cuenta en 2027. Es probable que los inversores sigan dando prioridad a unos fundamentos sólidos, a posiciones competitivas defendibles y a la creación de valor a largo plazo.
Las empresas de capital riesgo siguen disponiendo de un capital considerable para invertir, pero ponerlo en circulación se ha vuelto más complicado. Morgan Stanley, citando datos de PitchBook, señala que más de 600 000 millones de dólares —aproximadamente el 55 % del capital disponible de las empresas de capital riesgo estadounidenses— se encuentra actualmente en fondos con más de dos años de antigüedad, lo que supone un máximo histórico. El aumento de los costes de financiación, las persistentes diferencias de valoración y la incertidumbre en torno a la inteligencia artificial y otras disrupciones del mercado están elevando el listón para encontrar inversiones atractivas. El éxito depende cada vez más no solo de identificar empresas prometedoras, sino también de estructurar operaciones que tengan en cuenta el riesgo y de establecer una trayectoria creíble hacia la creación de valor.
Ese capital acumulado también genera presión para su inversión. McKinsey estima que más del 40 % del capital disponible para los socios generales lleva al menos dos años a la espera de ser invertido. KPMG ha observado que, a pesar de esta abundancia de capital, los promotores no pueden invertirlo fácilmente sin demostrar primero su capacidad para devolver el capital a los inversores.
Como consecuencia, la selectividad se está convirtiendo en una característica definitoria de las operaciones de capital riesgo, lo que influye en la forma en que los inversores evalúan las oportunidades, negocian las condiciones y planifican las salidas.
El coste del capital está modificando el umbral de inversión
El capital riesgo siempre ha sido un negocio orientado a la rentabilidad, pero el entorno actual de tipos de interés ha modificado el umbral de lo que se considera una operación atractiva.
El aumento de los costes de financiación deja a los promotores con menos margen de error. Las operaciones que podrían haber funcionado en un entorno de menores costes, sobre todo aquellas que dependen en gran medida del apalancamiento para generar rentabilidad, requieren ahora un análisis más minucioso de las hipótesis de crecimiento, la sostenibilidad de los flujos de caja y la protección frente a las caídas. Los promotores deben ser más disciplinados en cuanto a las valoraciones iniciales y tener más confianza en la capacidad de una empresa para generar rentabilidad en condiciones de financiación menos favorables.
Esto pone mayor énfasis en la mejora operativa, los márgenes defendibles y otros factores tangibles que impulsan la creación de valor. Los compradores se centran cada vez más en si el capital privado puede mejorar de forma significativa el rendimiento de una empresa durante el periodo de inversión, en lugar de basarse principalmente en la ingeniería financiera o en unas condiciones de mercado favorables. Los datos respaldan este cambio: Morgan Stanley señala que, entre 2022 y 2025, el crecimiento de los ingresos y los márgenes impulsó aproximadamente el 80 % del MOIC de salida, frente al 55 % registrado en el periodo 2015-2019.
La incertidumbre está acentuando las diferencias en las valoraciones
La diferencia entre las expectativas de compradores y vendedores no es nada nuevo. Sin embargo, en el mercado actual, esa diferencia puede resultar más difícil de salvar, ya que la incertidumbre proviene de múltiples frentes a la vez.
Es posible que los vendedores sigan basándose en referencias históricas de precios establecidas en un mercado muy diferente. Los compradores, por su parte, están teniendo en cuenta el aumento de los tipos de interés, el encarecimiento de la deuda, la presión regulatoria y los riesgos específicos del sector, que quizá no tuvieran el mismo peso hace tan solo unos años.
El sector del software ofrece un ejemplo ilustrativo. Aunque sigue siendo un sector importante para el capital riesgo, la disrupción relacionada con la inteligencia artificial ha introducido nuevos aspectos que deben tenerse en cuenta en el proceso de diligencia debida. Bain & Company señala que la incertidumbre sobre el valor de las empresas provocó que el valor de las operaciones tecnológicas cayera un 70 % entre el cuarto trimestre de 2025 y el primer trimestre de 2026, con un menor número de operaciones importantes en el sector del software, y Cherry Bekaert estima que el valor de las operaciones de software descendió un 65,7 % interanual en el segundo trimestre de 2026. A medida que la IA transforma el sector, los inversores evalúan cada vez más la durabilidad de la oferta de productos de una empresa, su modelo de precios, su posición competitiva y sus relaciones con los clientes.
Estas incertidumbres también pueden influir en la forma en que se negocian y estructuran las transacciones. Cuando compradores y vendedores discrepan sobre los resultados futuros o la valoración, condiciones de la operación como las cláusulas de ganancia adicional, la participación en el capital renovable y los ajustes del precio de compra pueden ayudar a conciliar las expectativas y distribuir el riesgo. En todos los sectores, los promotores están prestando mayor atención a la calidad de los beneficios, la solidez competitiva y los supuestos en los que se basa el crecimiento previsto. Estas consideraciones están marcando tanto el proceso de diligencia debida como la negociación de las condiciones de la operación.
Es posible que los fondos de mayor tamaño sigan dominando el valor de las operaciones
Una tendencia destacada en el contexto actual es la concentración de capital en operaciones de gran y megacapitalización, que siguen representando una parte desproporcionada del valor total de las operaciones. Bain & Company señala que el valor global de las operaciones de compra de empresas en 2025 aumentó un 44 %, hasta alcanzar los 904 000 millones de dólares, a pesar de que el número de operaciones de este tipo se redujo un 6 %. La operación de privatización de Electronic Arts, por valor de 56 600 millones de dólares, estableció un nuevo récord histórico en este tipo de operaciones. Sin embargo, esa concentración ha demostrado ser sensible a las condiciones de financiación: EY señala que el valor de las megatransacciones en EE. UU. cayó un 50 % interanual en el tercer trimestre de 2026, ya que los costes de financiación lastraron las operaciones de mayor envergadura.
Los fondos más grandes y consolidados suelen tener un mayor acceso al capital, opciones de financiación más amplias y mayor flexibilidad a la hora de determinar cuándo realizar o liquidar inversiones. La captación de fondos refleja la misma dinámica: With Intelligence informa de que los 20 fondos más grandes representaron 171 000 millones de dólares de los 312 000 millones de dólares captados en el primer semestre de 2026. Estas ventajas pueden ayudarles a llevar a cabo operaciones de mayor envergadura y a competir por activos de alta calidad, incluso en un mercado más incierto.
Los promotores del mercado medio se enfrentan a una serie de consideraciones diferentes. Las valoraciones pueden variar significativamente en función de las hipótesis del comprador sobre el crecimiento, el apalancamiento y el riesgo de ejecución, lo que genera oportunidades para los inversores con experiencia en el sector y una tesis de inversión diferenciada. Algunos promotores también pueden ir más allá del volumen habitual de sus operaciones para buscar transacciones más pequeñas con valoraciones iniciales más atractivas u oportunidades más claras de mejora operativa.
Los datos del mercado sugieren que el equilibrio entre las operaciones de gran y mediana envergadura podría estar cambiando. PwC informó de que las operaciones cerradas en el primer semestre de 2026 se inclinaron hacia las de mayor envergadura, ya que el capital se concentró en apuestas con mayor certeza, pero EY constató que las transacciones del mercado medio sustentaron la actividad de fusiones y adquisiciones en EE. UU. durante el tercer trimestre de 2026, mientras que las megatransacciones perdieron impulso. PwC también ha señalado las alianzas entre firmas de capital riesgo y empresas de inteligencia artificial como un nuevo catalizador potencial para la transformación de las empresas del mercado medio.
Las estrategias de salida son cada vez más complejas
Las condiciones actuales del mercado también están afectando a la fase de salida del ciclo de inversión. Bain & Company ha estimado que unas 33 000 empresas respaldadas por fondos de capital riesgo siguen sin venderse, y los socios comanditarios se centran cada vez más en la rentabilidad obtenida; PwC describe las distribuciones sobre el capital desembolsado (DPI) como el indicador clave para la captación de fondos en 2026. El mercado de las OPI sigue siendo una variable clave, especialmente para los activos de mayor envergadura. En 2026 volvió a mostrar su fortaleza, como puso de manifiesto la OPI récord de SpaceX, por valor de 75 000 millones de dólares, pero las condiciones de financiación y la volatilidad del mercado pueden complicar el momento de la salida. Cuando no es posible realizar una salida tradicional en el plazo previsto, los patrocinadores deben considerar las alternativas con mayor detenimiento.
Los fondos de continuación siguen siendo una opción importante, sobre todo cuando un patrocinador considera que un activo tiene un potencial de crecimiento adicional significativo, pero una salida tradicional podría no reflejar plenamente su valor. El volumen de operaciones secundarias lideradas por socios generales (GP), cuya mayor parte está compuesta por vehículos de continuación, alcanzó la cifra récord de 115 000 millones de dólares en 2025, lo que supone un aumento interanual del 53 %, y representó aproximadamente el 14 % del volumen total de salidas respaldadas por patrocinadores, según Jefferies. PitchBook también señala que la cuota del sector de las tecnologías de la información en el valor de las salidas secundarias lideradas por los socios generales se ha duplicado desde 2023. Sin embargo, estas operaciones requieren una justificación clara de la inversión y un análisis minucioso de los intereses de los inversores, la valoración y los posibles conflictos.
Para los patrocinadores que estén barajando la posibilidad de una estructura de continuidad, el reto consiste en demostrar por qué mantener la propiedad ofrece una oportunidad atractiva para la creación de valor en el futuro. Un plan de negocio creíble, una valoración bien fundamentada y un proceso transparente pueden ayudar a justificar la ampliación del horizonte de inversión.
Temas de inversión a tener en cuenta en 2027
De cara al año 2027, es probable que la selectividad determine no solo la forma en que los inversores evalúen las oportunidades, sino también dónde inviertan su capital. El sector sanitario podría seguir atrayendo inversiones, dada la demanda de servicios esenciales y las oportunidades de mejora operativa, aunque los riesgos relacionados con los reembolsos, la normativa y otros aspectos específicos del sector seguirán siendo factores importantes a tener en cuenta.
En el sector del software, los inversores deberán distinguir entre las empresas con productos defendibles, relaciones duraderas con los clientes y capacidad para adaptarse a los cambios impulsados por la IA, y aquellas que se enfrentan a un mayor riesgo competitivo o tecnológico. Los inversores también pueden explorar los denominados «negocios halo»: empresas con un elevado nivel de activos tangibles, una trayectoria operativa consolidada y un riesgo de obsolescencia tecnológica potencialmente menor. El sector energético ofrece un ejemplo: Cherry Bekaert informa de que el valor de las operaciones en el sector energético aumentó un 80,5 % en el primer semestre de 2026 en comparación con el primer semestre de 2025, impulsado en parte por la expansión de las infraestructuras de IA. En todos estos sectores, el denominador común es el enfoque en empresas con fundamentos sólidos y una trayectoria creíble hacia la creación de valor a largo plazo.
Al mismo tiempo, la IA no es únicamente una fuente de riesgo. PwC señala que la IA está revolucionando los activos de software heredados y, al mismo tiempo, abriendo nuevas vías de creación de valor en toda la cartera, lo que ofrece a los promotores que integran la IA en sus estrategias operativas una vía adicional para mejorar el rendimiento.
Conclusión
El capital de capital riesgo sigue estando disponible, pero para invertirlo con éxito es necesario adoptar un enfoque más reflexivo en lo que respecta a la evaluación de proyectos, la estructuración de operaciones y la creación de valor. A medida que las condiciones de financiación y la dinámica competitiva sigan evolucionando, los promotores deberán ir más allá de las valoraciones aparentes y centrarse en los fundamentos que sustentan el rendimiento a largo plazo.
Las empresas mejor posicionadas para alcanzar el éxito serán aquellas que combinen decisiones de inversión disciplinadas con una diligencia rigurosa, una estructuración meditada de las operaciones y una estrategia clara para crear valor a lo largo de todo el ciclo de vida de la inversión.
