Tokenización de participaciones en fondos: mayor eficiencia, acceso y nuevos mercados

Introducción

La tokenización es el proceso de crear un activo, o un registro digital de un activo, mediante la emisión de un token basado en blockchain. Está ganando impulso a nivel institucional y gubernamental.[1] al transformar el acceso a las inversiones públicas y privadas de una manera que se espera beneficie a todos los participantes del sector. A medida que el sector de los servicios financieros adopta la transformación digital, la tokenización ofrece a los gestores de fondos privados nuevas herramientas para optimizar las operaciones, llegar a bases de inversores más amplias y crear valor más allá de lo que permiten los procesos tradicionales.[2]

Con la SEC, Nasdaq y gestores de activos líderes como Hamilton Lane, Franklin Templeton y KKR centrados en la infraestructura escalable de blockchain, la tokenización se considera ahora ampliamente como una palanca para el crecimiento, la participación de los inversores y la agilidad operativa.

Tokenización en el contexto de los fondos

La tokenización tiene usos en todos los sectores, pero se ha adoptado principalmente en el financiero. En el contexto de los fondos, la tecnología aborda los principales puntos débiles inherentes a las estructuras tradicionales, tal y como explicamos en «El caso empresarial para la tokenización de fondos» a continuación. 

No todos los activos tokenizados son valores. Por ejemplo, Bitcoin es un activo tokenizado que no es un valor, pero actualmente tiene un valor de mercado superior a 100 000 dólares por unidad. Dicho esto, hay dos tipos de valores tokenizados: (i) una representación digital de un valor emitido tradicionalmente y (ii) un activo digital emitido de forma nativa que es el valor cuando lo permite la legislación aplicable.[3]  En el primer caso, el token es un registro en cadena de un valor creado (y cuya propiedad y transferencias se registran) fuera de la cadena. En el segundo caso, el token en sí mismo es el valor. 

En el contexto de los fondos privados tokenizados, las participaciones en fondos suelen ser el primer tipo de valor tokenizado. Se emiten de conformidad con un memorando de colocación privada utilizando las exenciones de registro de la Ley de Valores de 1933. Posteriormente: (1) se custodian a través del sistema tradicional de intermediarios, corredores de bolsa, bolsas, agencias de compensación y agentes de transferencia, o (2) son custodiadas directamente por el inversor sin intermediarios.[4] La tokenización transforma las participaciones en fondos en tokens transferibles digitalmente y registrados en una cadena de bloques segura, lo que puede mejorar la capacidad del fondo para facilitar la negociación de sus valores directamente entre pares. Es el uso de la tecnología de cadena de bloques lo que facilita una transferencia segura, rápida y entre pares. 

En la práctica, las participaciones en fondos tokenizadas se convierten en tokens digitales únicos registrados en una cadena de bloques como Stellar, Ethereum o Avalanche. Cada token sirve como sustituto digital de una participación tradicional en un fondo y conlleva los mismos derechos legales y económicos, incluidos los derechos de distribución, los derechos de voto y cualquier restricción o norma de cumplimiento pertinente. En lugar de gestionar los registros de los inversores mediante hojas de cálculo tradicionales o procesos en papel, la tecnología de cadena de bloques gestiona los datos de propiedad y transacciones en un libro de contabilidad seguro visible para las partes autorizadas.  Estas ventajas inmediatas de los valores tokenizados han contribuido de manera significativa a la rápida adopción de la tokenización dentro del sector de los fondos.

¿Por qué ahora? La tecnología está lista, el panorama normativo está en consonancia y las ventajas comerciales son tangibles. Las instituciones financieras y los inversores desean una incorporación más rápida y sencilla, experiencias digitales fluidas para los usuarios y la posibilidad de una participación más amplia en activos alternativos. Se espera que los beneficios de la tokenización en los mercados de capitales aumenten exponencialmente con el creciente número de participantes institucionales.[5] Al mismo tiempo, la capacidad de la tecnología blockchain para satisfacer la demanda de transparencia, registro preciso y liquidación más rápida está recibiendo valoraciones positivas por parte de la comunidad inversora y los reguladores.[6]

El caso empresarial para la tokenización de fondos 

Los usos comerciales existentes y previstos de la tokenización incluyen los siguientes: 

1. Eficiencia operativa y ahorro de costes

Un libro mayor digital directo puede reducir los gastos administrativos generales. Las solicitudes de capital pueden facilitarse mediante contratos inteligentes programables, lo que permite una conciliación post-negociación instantánea.[7] Esto se traduce en lanzamientos ágiles de fondos, una rápida financiación de los inversores y un impacto favorable en los resultados. Cuando se utilizan redes blockchain para mantener registros de propiedad, los valores pueden servir como garantía en transacciones de derivados, lo que elimina la necesidad de que los inversores rescaten los valores y luego depositen efectivo como garantía.[8]

2. Experiencia del inversor y acceso más amplio

La incorporación digital, que incorpora protocolos AML/KYC cuando procede, permite a los gestores acceder a un grupo cada vez mayor de inversores que buscan una experiencia optimizada, similar a la de una aplicación. Los fondos subordinados tokenizados de Hamilton Lane y KKR/Securitize, por ejemplo, ya están atrayendo a inversores que hace solo unos años habrían quedado excluidos de las estrategias institucionales del mercado privado.[9]

En circunstancias adecuadas, los tokens también permiten inversiones mínimas más bajas, intereses fraccionados y la aplicación programática de los requisitos de elegibilidad. Esto brinda la oportunidad de ampliar el embudo para el capital global, especialmente a medida que los sistemas de negociación alternativos y las plataformas tokenizadas continúan madurando.

3. Transparencia, informes en tiempo real y auditabilidad

Los activos tokenizados permiten a los gestores de fondos obtener información en tiempo real sobre la actividad de los inversores y un registro de auditoría integrado para todas las transacciones. Los socios comanditarios pueden consultar las posiciones en cualquier momento. Las partes interesadas pueden supervisar el rendimiento y las operaciones del fondo con acceso en tiempo real a datos que antes requerían informes exhaustivos, llamadas programadas y trabajo administrativo manual.

4. Liquidación rápida

Los valores tokenizados pueden servir como medio de liquidación para transacciones que involucran otros activos digitales, incluidos otros activos tokenizados, en transacciones entre pares y transacciones en cadena más amplias. Esta capacidad facilita una liquidación más rápida de las operaciones y contribuye a una mayor eficiencia del mercado. Cuando estos activos se encuentran en la misma red, es posible una liquidación casi instantánea y simultánea.[10] En lugar del ciclo de liquidación actual de «T+1», la tokenización puede llevarnos a una liquidación instantánea o «T+0», lo que también podría reducir el riesgo de contraparte, ya que las operaciones se financian por adelantado.[11] 

Casos de uso comercial

Entre los múltiples ejemplos de adopción institucional se incluyen los siguientes:

• Hamilton Lane y Securitize:gracias a la capacidad de mantener participaciones fraccionadas, los fondos tokenizados de Hamilton Lane permiten reducir potencialmente las barreras de acceso de los inversores acreditados al crédito privado, el capital privado y los mercados secundarios, al tiempo que aprovechan la administración programática de fondos y el cumplimiento digital para mejorar la eficiencia.[12]
• KKR, Securitize y Avalanche:Este fue el primer acceso digital estadounidense a un fondo de crecimiento sanitario de KKR, utilizando intereses tokenizados para ofrecer productos de calidad institucional a través de una interfaz digital.[13]
• Franklin Templeton:Se trata de un fondo del mercado monetario habilitado para blockchain que demuestra que la propiedad y la transferibilidad digitales pueden funcionar a la perfección dentro de una estructura tradicional de fondos de inversión. En este fondo, el sistema integrado en blockchain del agente de transferencias se distingue de los libros de contabilidad distribuidos/blockchains que carecen de controles de acceso y otras restricciones sobre la emisión y transferencia de tokens sin permiso.  A diferencia de los tokens sin permiso, las acciones de este fondo registradas en el sistema integrado en blockchain del agente de transferencia están diseñadas para estar bajo el control unilateral del agente de transferencia. El agente de transferencia es responsable de mantener la exactitud de la propiedad de las acciones en cualquier red blockchain utilizada por el sistema integrado en blockchain y puede corregir errores y transacciones no autorizadas, así como limitar la transferibilidad de las acciones.[14]
• Nasdaq:La bolsa está trabajando con la SEC para permitir que las versiones tokenizadas de valores y productos cotizados se negocien y liquiden en blockchain, lo que permite una mayor liquidez, una liquidación más rápida y un acceso estandarizado al mercado.[15]
• Monedas estables: Se trata de la primera aplicación de la tokenización que alcanza una escala considerable, lo que demuestra las mejoras en eficiencia y accesibilidad que puede aportar el uso de redes basadas en blockchain.[16]

Los avances mencionados anteriormente son solo el comienzo de lo que le espera a la tokenización. En su «Discurso de apertura en la mesa redonda del Grupo de Trabajo sobre Criptomonedas sobre Tokenización», el presidente de la SEC, Paul Atkins, comparó la migración a los valores en cadena con su potencial para remodelar aspectos del mercado de valores al permitir métodos completamente nuevos de emisión, negociación, propiedad y uso de valores con la transición de las grabaciones de audio de los discos de vinilo analógicos a las cintas de casete y al software digital hace décadas.  «Por ejemplo, los valores en cadena pueden utilizar contratos inteligentes para distribuir de forma transparente los dividendos a los accionistas con una cadencia regular. La tokenización también puede mejorar la formación de capital al transformar activos relativamente ilíquidos en oportunidades de inversión líquidas. La tecnología blockchain promete permitir una amplia gama de nuevos casos de uso para los valores, fomentando nuevos tipos de actividades de mercado que muchas de las normas y reglamentos heredados de la Comisión no contemplan en la actualidad».[17]

Riesgos y realidades normativas

Ninguna innovación está exenta de riesgos. El cumplimiento normativo sigue siendo innegociable. Durante su mandato como director de la SEC en la última administración, Gary Gensler adoptó un enfoque agresivo de «regulación mediante la aplicación de la ley» hacia la industria de las criptomonedas, insistiendo en que la mayoría de los tokens digitales son valores no registrados y que los intercambios de criptomonedas deben regularse en virtud de las leyes de valores vigentes. Esta opinión se vio confirmada por una oleada de medidas coercitivas, que han sido desestimadas o resueltas en términos favorables para la industria en la nueva administración. Aunque sigue habiendo incertidumbre sobre el tratamiento normativo de muchos activos tokenizados, la actual administración y las agencias han mostrado su apertura y entusiasmo por la innovación en materia de activos digitales, lo que ha dado un nuevo impulso, pero también ha atraído una mayor atención por parte de los reguladores.[18]  El entorno actual se define menos por los obstáculos y más por esta búsqueda de claridad, ya que la SEC y la FINRA han dejado claro que la tecnología blockchain está permitida siempre que las ofertas cumplan con las leyes de valores cuando estas sean aplicables.[19] Esto también es válido en el ámbito de los valores tokenizados.

La promulgación de la Ley GENIUS y los avances en la Ley CLARITY han comenzado a establecer un marco regulatorio integral y definitivo para los activos digitales, mientras continúan los trabajos en el Capitolio.[20]  

Incluso sin legislación, se han producido avances normativos útiles relacionados específicamente con la tokenización, incluidas respuestas a preguntas frecuentes relacionadas con cuestiones de cadena de bloques que aclaran que un agente de transferencia registrado puede utilizar la tecnología de registro distribuido como su archivo maestro oficial de titulares de valores, tal y como se define en la norma 17Ad-9(b) de la Ley de Bolsas, sin necesidad de mantener un duplicado o «gemelo digital» de su archivo maestro de titulares de valores exclusivamente fuera de la cadena.[21] Igualmente útil es la retirada por parte de la SEC de la Declaración conjunta del personal sobre la custodia de valores de activos digitales por parte de corredores de bolsa.[22] Otra mejora en la claridad normativa en el ámbito de la tokenización es la opinión recientemente expresada por la División de Comercio y Mercados de la SEC de que un agente de transferencia registrado puede utilizar la tecnología de registro distribuido como su archivo maestro oficial de titulares de valores para cumplir con las normas de los agentes de transferencia[23] y que un corredor de bolsa puede establecer la posesión o el control de un valor criptográfico (incluido un valor tokenizado) en cumplimiento de la Norma de Protección al Cliente de Corredores de Bolsa.[24] 

Si bien se acogen con satisfacción y se esperan nuevas mejoras normativas, incluso en el ámbito de la custodia y la negociación, la integración de los marcos de cumplimiento ya existentes en los procesos digitales debería seguir permitiendo a los gestores ampliar las oportunidades de las que ya disponen. Por otra parte, se espera que los emisores que deseen innovar se aseguren de que los tokens reflejen con precisión los intereses de propiedad que cumplen con la normativa, que la divulgación de información sea exhaustiva y que los riesgos operativos, como la ciberseguridad, la custodia y la conciliación de datos, se gestionen de manera eficaz.

Cómo pueden empezar los gestores de fondos

Aunque los beneficios son numerosos y muchos aún desconocidos, y los costes son sin duda significativos, incluso con la mejora del entorno normativo, las medidas que los gestores de fondos pueden considerar para alinearse mejor con los líderes del sector en el ámbito de la tokenización incluyen las siguientes:

• Formar y evaluar:Organizar sesiones de formación para el equipo sobre tokenización y revisar qué procesos existentes del fondo (como suscripciones y reembolsos) podrían beneficiarse de la digitalización.
• Pilotear un vehículo tokenizado:Seleccionar un fondo existente o lanzar un nuevo fondo subordinado, seleccionar un proveedor de cadena de bloques con experiencia financiera y trabajar con un agente de transferencias para ejecutar la incorporación de inversores y la emisión de tokens.
• Expandirse con preparación para el mercado:realizar un seguimiento de los avances del mercado secundario tokenizado, prepararse para digitalizar los registros de inversores heredados y establecer pasos claros para implementar la tokenización en otros vehículos de fondos a medida que madura la infraestructura.
• Manténgase a la vanguardia a nivel internacional:si su objetivo son los inversores europeos, comprenda y planifique con antelación los requisitos de MiCAR y el cumplimiento normativo digital transfronterizo.

Podemos ayudar a los gestores de fondos a tokenizar participaciones en fondos utilizando agentes de transferencia, corredores de bolsa, ATS (como Securitize), bancos custodios, bancos de pago y otros participantes del mercado que operan en este ámbito, algunos de los cuales son clientes nuestros.   

Conclusión

La tokenización hace mucho más que actualizar los sistemas administrativos de los gestores de fondos. Permite acceder a nuevos mercados, refuerza las relaciones con los inversores y posiciona el negocio de los gestores de fondos para un crecimiento internacional real y escalable. Si bien el cumplimiento normativo sigue siendo esencial, el impacto real radica en cómo los líderes empresariales pueden adoptar modelos digitales seguros y compatibles con la normativa para impulsar la eficiencia, ampliar su clientela y mantener la competitividad a medida que evoluciona el sector. Para los equipos que están preparados para adoptar un enfoque práctico de prueba y aprendizaje, la era de los fondos tokenizados ya ha comenzado. Esperamos que la normativa siga centrándose en que los participantes en estas iniciativas se sientan seguros de que Estados Unidos es un entorno seguro en el que lanzar y desarrollar soluciones de servicios financieros basadas en blockchain a largo plazo.[25]