Tokenización de los intereses de los fondos: Desbloquear la eficiencia, el acceso y los nuevos mercados

Introducción

La tokenización es el proceso de crear un activo, o un registro digital de un activo, mediante la emisión de un token basado en blockchain. Está ganando impulso a nivel institucional y gubernamental[1] transformando el acceso a las inversiones públicas y privadas de una manera que se espera beneficie a todos los participantes de la industria. A medida que el sector de los servicios financieros adopta la transformación digital, la tokenización ofrece a los gestores de fondos privados nuevas herramientas para agilizar las operaciones, llegar a bases de inversores más amplias y crear valor más allá de lo que permiten los procesos heredados.[2]

Con la SEC, el Nasdaq y los principales gestores de activos como Hamilton Lane, Franklin Templeton y KKR centrándose en la infraestructura escalable de blockchain, la tokenización es ahora ampliamente vista como una palanca para el crecimiento, la participación de los inversores y la agilidad operativa.

Tokenización en el contexto de los fondos

La tokenización tiene aplicaciones en todos los sectores, pero se ha adoptado sobre todo en el financiero. En el contexto de los fondos, la tecnología aborda los principales puntos débiles inherentes a las estructuras tradicionales, como explicamos a continuación en "El caso de negocio para la tokenización de fondos". 

No todos los activos simbolizados son valores. Por ejemplo, Bitcoin es un activo tokenizado que no es un valor, pero actualmente está valorado en el mercado en más de 100.000 dólares por unidad. Dicho esto, hay dos tipos de valores tokenizados: (i) una representación digital de un valor emitido tradicionalmente y (ii) un activo digital emitido de forma nativa que es el valor cuando lo permite la legislación aplicable.[3] En el primer caso, el token es un registro en la cadena de un valor creado (y cuya propiedad se registra y cuyas transferencias se registran) fuera de la cadena. En el segundo caso, el propio token es el valor.

En el contexto de los fondos privados tokenizados, las participaciones en fondos suelen ser el primer tipo de valor tokenizado. Se emiten de conformidad con un memorando de colocación privada utilizando las exenciones de registro de la Ley de Valores de 1933. Posteriormente son: (1) custodiados a través del sistema tradicional de intermediación, bolsa, agencia de compensación y agente de transferencias, o (2) autocustodiados directamente por el inversor de forma no intermediada.[4] La tokenización transforma los intereses del fondo en tokens digitalmente transferibles registrados en una cadena de bloques segura, lo que mejora potencialmente la capacidad del fondo para facilitar la negociación de sus valores directamente entre pares. El uso de la tecnología blockchain facilita la transferencia segura, rápida y entre pares.

En la práctica, las participaciones en fondos tokenizados se convierten en fichas digitales únicas registradas en una cadena de bloques como Stellar, Ethereum o Avalanche. Cada token sirve como sustituto digital de una participación tradicional en un fondo y conlleva los mismos derechos legales y económicos, incluidos los derechos sobre las distribuciones, los derechos de voto y cualquier restricción o norma de cumplimiento pertinente. En lugar de gestionar los registros de los inversores mediante hojas de cálculo tradicionales o procesos en papel, la tecnología blockchain gestiona la propiedad y los datos de las transacciones en un libro mayor seguro visible para las partes autorizadas. Estas ventajas inmediatas de los valores tokenizados han contribuido significativamente a la rápida adopción de la tokenización en el sector de los fondos.

¿Por qué ahora? La tecnología está lista, el panorama normativo la sigue y las ventajas comerciales son tangibles. Las instituciones financieras y los inversores quieren una incorporación más rápida y sencilla, experiencias de usuario digitales sin fisuras y la posibilidad de una participación más amplia en activos alternativos. Se espera que los beneficios de la tokenización en los mercados de capitales aumenten exponencialmente con el creciente número de participantes institucionales.[5] Al mismo tiempo, la capacidad de la tecnología blockchain para apoyar la demanda de transparencia, el mantenimiento de registros precisos y una liquidación más rápida están ganando calificaciones positivas de la comunidad inversora y los reguladores.[6]

El caso empresarial de la tokenización de fondos 

Entre los usos empresariales de la tokenización existentes y previstos de forma inmediata se incluyen los siguientes: 

1. Eficiencia operativa y ahorro de costes

Un libro mayor digital directo puede reducir la carga administrativa. Las peticiones de capital pueden facilitarse mediante contratos inteligentes programables, lo que permite una conciliación instantánea tras la negociación.[7] Esto se traduce en lanzamientos ágiles de fondos, financiación rápida de los inversores y un impacto favorable en la cuenta de resultados. Cuando las redes blockchain se utilizan para mantener los registros de propiedad, los valores pueden servir como garantía en las transacciones de derivados, eliminando la necesidad de que los inversores reembolsen los valores y luego coloquen efectivo como garantía.[8]

2. Experiencia del inversor y mayor acceso

La integración digital, incorporando protocolos AML/KYC cuando proceda, permite a los gestores acceder a un creciente grupo de inversores que buscan una experiencia ágil, similar a la de una aplicación. Los fondos alimentadores tokenizados de Hamilton Lane y KKR/Securitize, por ejemplo, ya están atrayendo a inversores que habrían quedado excluidos de las estrategias institucionales de mercado privado hace tan solo unos años[9].[9]

En las circunstancias adecuadas, los tokens también permiten inversiones mínimas más bajas, intereses fraccionados y la aplicación programática de la elegibilidad. Esto ofrece la oportunidad de un mayor embudo para el capital global, especialmente a medida que los sistemas de comercio alternativos y las plataformas tokenizadas continúan madurando.

3. Transparencia, informes en tiempo real y auditabilidad

Los activos tokenizados permiten a los gestores de fondos obtener información en tiempo real sobre la actividad de los inversores y una pista de auditoría integrada para todas las transacciones. Los LP pueden comprobar las posiciones en cualquier momento. Las partes interesadas pueden supervisar el rendimiento y las operaciones del fondo con acceso en tiempo real a datos que antes requerían extensos informes, llamadas programadas y trabajo administrativo manual.

4. Liquidación rápida

Los valores tokenizados pueden servir como medio de liquidación para transacciones que impliquen otros activos digitales, incluidos otros activos tokenizados, a través de transacciones peer-to-peer y on-chain más amplias. Esta capacidad facilita una liquidación más rápida de las operaciones y contribuye a una mayor eficiencia del mercado. Cuando estos activos están en la misma red, es posible una liquidación casi instantánea y simultánea.[10] En lugar del ciclo de liquidación actual de "T+1", la tokenización puede llevarnos a una liquidación instantánea o "T+0", reduciendo potencialmente el riesgo de contraparte porque las operaciones están prefinanciadas [11].[11]

Casos de uso comercial

Entre los múltiples ejemplos de adopción institucional cabe citar los siguientes:

• Hamilton Lane y Securitize: Debido a la capacidad de mantener intereses fraccionados, los fondos Hamilton Lane tokenizados permiten barreras potencialmente reducidas para que los inversores acreditados accedan a créditos privados, capital privado y secundarios, al tiempo que aprovechan la administración programática de fondos y el cumplimiento digital para la eficiencia.[12]
• KKR, Securitize y Avalanche: Este fue el primer acceso digital estadounidense a un fondo de crecimiento sanitario de KKR, utilizando intereses tokenizados para ofrecer productos de calidad institucional a través de una interfaz digital.[13]
• Franklin Templeton: Este es un fondo del mercado monetario habilitado para blockchain que demuestra que la propiedad digital y la transferibilidad pueden operar sin problemas dentro de una estructura de fondo de inversión tradicional. En este fondo, el sistema integrado en la cadena de bloques del agente de transferencias se distingue de los libros de contabilidad distribuidos/cadenas de bloques que carecen de controles de acceso y otras restricciones sobre las que se emiten y transfieren los tokens sin permiso. A diferencia de los tokens sin permiso, las acciones de este fondo registradas en el sistema integrado en la cadena de bloques del agente de transferencias están diseñadas para estar bajo el control unilateral del agente de transferencias. El agente de transferencia es responsable de mantener la exactitud de la propiedad de las acciones en cualquier red blockchain utilizada por el sistema integrado en blockchain y puede corregir errores y transacciones no autorizadas en, y limitar la transferibilidad de, las acciones.[14]
• Nasdaq: La bolsa está trabajando con la SEC para permitir que las versiones tokenizadas de valores y productos cotizados se negocien y liquiden en blockchain, permitiendo una mayor liquidez, una liquidación más rápida y un acceso estandarizado al mercado.[15]
• Stablecoins: Esta es la primera aplicación de tokenización que alcanza escala, demostrando las mejoras de eficiencia y accesibilidad que pueden surgir del uso de redes basadas en blockchain.[16]

Los avances mencionados son sólo el principio de lo que le espera a la tokenización. En su "Discurso de apertura en la mesa redonda del Crypto Task Force sobre tokenización", el presidente de la SEC, Paul Atkins, comparó la migración a los valores en cadena, con su potencial para remodelar aspectos del mercado de valores al permitir métodos totalmente nuevos de emisión, negociación, propiedad y uso de valores, con la transición de las grabaciones de audio de los discos de vinilo analógicos a las cintas de casete y al software digital hace décadas. "Por ejemplo, los valores en cadena pueden utilizar contratos inteligentes para distribuir de forma transparente dividendos a los accionistas en una cadencia regular. La tokenización también puede mejorar la formación de capital transformando activos relativamente ilíquidos en oportunidades de inversión líquida. La tecnología Blockchain promete permitir una amplia gama de casos de uso novedosos para los valores, fomentando nuevos tipos de actividades de mercado que muchas de las normas y reglamentos heredados de la Comisión no contemplan hoy en día."[17]

Riesgos y realidades normativas

No hay innovación sin riesgo. El cumplimiento de la normativa sigue siendo innegociable. Durante su mandato al frente de la SEC en la última administración, Gary Gensler adoptó un enfoque agresivo de "regulación por aplicación" hacia el sector de las criptomonedas, insistiendo en que la mayoría de los tokens digitales son valores no registrados y que las criptointercambios deben regularse con arreglo a la legislación vigente sobre valores. Esta opinión fue confirmada por una oleada de acciones de aplicación, que han sido desestimadas o resueltas en términos favorables para la industria en la nueva administración. Aunque persiste la incertidumbre sobre el tratamiento normativo de muchos activos tokenizados, la administración actual y las agencias han dado muestras de apertura y entusiasmo por la innovación en activos digitales, lo que añade impulso pero también atrae una mayor atención reguladora[18].[18] El entorno actual se define menos por los bloqueos y más por esta búsqueda de claridad, ya que la SEC y FINRA han dejado claro que la tecnología blockchain está permitida siempre que las ofertas cumplan con las leyes de valores cuando se apliquen dichas leyes.[19] Esto también es cierto en el ámbito de los valores tokenizados.

La promulgación de la Ley GENIUS y los avances en la Ley CLARITY han comenzado a establecer un marco normativo completo y definitivo para los activos digitales, mientras prosiguen los trabajos en el Capitolio.[20]

Incluso sin legislación, se han producido avances normativos útiles relacionados específicamente con la tokenización, incluidas respuestas a preguntas frecuentes relacionadas con cuestiones de blockchain que aclaran que un agente de transferencia registrado puede utilizar la tecnología de libro mayor distribuido como su Archivo Maestro de Titulares de Valores oficial, tal como se define en la Norma 17Ad-9(b) de la Ley de Bolsa, sin necesidad de mantener un duplicado o "gemelo digital" de su archivo maestro de titulares de valores exclusivamente fuera de la cadena.[21] Igualmente útil es la retirada por parte de la SEC de la Joint Staff Statement on Broker-Dealer Custody of Digital Asset Securities.[22] Otra mejora de la claridad normativa en el ámbito de la tokenización incluye la opinión recientemente expresada por la División de Comercio y Mercados de la SEC de que un agente de transferencia registrado puede utilizar la tecnología de libro mayor distribuido como su Archivo Maestro de Titulares de Valores oficial en cumplimiento de las normas sobre agentes de transferencia[23] y que un agente de bolsa puede establecer la posesión o el control de un valor de criptoactivos (incluido un valor tokenizado) en cumplimiento de la Regla de Protección al Cliente del Agente de Bolsa.[24]

Aunque se acogen con satisfacción y se esperan nuevas mejoras normativas, también en el ámbito de la custodia y la negociación, la integración de los marcos de cumplimiento ya existentes en los procesos digitales debería seguir permitiendo a los gestores ampliar las oportunidades que ya tienen a su disposición. Por otra parte, se espera que los emisores que busquen innovar se aseguren de que los tokens reflejen con precisión los intereses de propiedad conformes, que la divulgación de información sea exhaustiva y que los riesgos operativos, como la ciberseguridad, la custodia y la conciliación de datos, se gestionen eficazmente.

Cómo pueden empezar los gestores de fondos

Aunque los beneficios son numerosos y muchos aún desconocidos, y los costes son sin duda significativos incluso con la mejora del entorno normativo, entre los pasos que los gestores de fondos pueden considerar para alinearse mejor con los líderes del sector en el ámbito de la tokenización se incluyen los siguientes:

• Educar y evaluar: Organice sesiones de formación de equipos sobre tokenización y revise qué procesos de fondos existentes (como suscripciones y reembolsos) podrían beneficiarse de la digitalización.
• Poner a prueba un vehículo tokenizado: Seleccione un fondo existente o lance un nuevo fondo alimentador, seleccione un proveedor de blockchain con experiencia financiera y trabaje con un agente de transferencias para ejecutar la incorporación de inversores y la emisión de tokens.
• Expansión con preparación para el mercado: Siga la evolución del mercado secundario tokenizado, prepárese para digitalizar los registros de inversores heredados y establezca pasos claros para extender la tokenización a otros vehículos de fondos a medida que madure la infraestructura.
• Adelántese internacionalmente: Si se dirige a inversores en Europa, comprenda y planifique con antelación los requisitos MiCAR y el cumplimiento digital transfronterizo.

Podemos ayudar a los gestores de fondos a tokenizar los intereses de los fondos utilizando agentes de transferencia, agentes de bolsa, ATS (como Securitize), bancos depositarios, bancos de pago y otros participantes en el mercado que operan en este ámbito, algunos de los cuales son clientes nuestros.   

Conclusión

La tokenización hace algo más que actualizar los sistemas administrativos de los gestores de fondos. Permite el acceso a nuevos mercados, fortalece las relaciones con los inversores y posiciona el negocio de los gestores de fondos para un crecimiento internacional real y escalable. Aunque el cumplimiento sigue siendo esencial, el impacto real está en cómo los líderes empresariales pueden adoptar modelos digitales seguros y respetuosos con la normativa para aumentar la eficiencia, ampliar su clientela y seguir siendo competitivos a medida que evoluciona el sector. Para los equipos dispuestos a adoptar un enfoque práctico, de prueba y aprendizaje, la era de los fondos tokenizados ya ha comenzado. Esperamos que la regulación siga centrándose en hacer que los participantes en estos esfuerzos se sientan seguros de que Estados Unidos es un entorno seguro en el que lanzar y construir soluciones de servicios financieros basadas en blockchain a largo plazo.[25]