RNG 项目基础

答案一 - 2:06 | 罗伯特-萨法蒂斯

因此，在过去的几年里，RNG 特别是垃圾填埋场 RNG 的并购非常令人兴奋，去年有一笔非常大的交易，今年年初又有一笔非常大的交易刚刚完成，未来还会有更多的并购活动。如果你听说过 "可再生天然气 "这个词，那么它就是 "生物甲烷 "或 "沼气 "的同义词，基本上可以与管道天然气互换，它的原料可能是垃圾填埋气或其他原料，包括牲畜粪便、废水或其他有机废物，否则甲烷就会渗入大气中。如今，人们对生物甲烷如此感兴趣或如此兴奋的原因是，你不仅有能力出售生物甲烷的成分产品，尽管这些产品的价格基本上是低迷的，但随之而来的是其他收入来源。这些其他收入来源包括税收减免、合规机制，如果你听说过 RINs，这是与使用生物甲烷生产电力相关的可再生识别码或 RECs。与此同时，还有许多不同的州信贷。此外，鉴于新的 ITC 法规的出台，还会有更多的活动。凯尔，你还有什么要补充的吗？

答案二 - 3:47 | 凯尔-海斯

当然，谢谢你，罗伯特。我想补充的是，可再生天然气的其他商业利益之一是，当它通过调节系统升级，最终成为可再生天然气时，它能够利用现有的天然气基础设施。因此，它既能利用州内天然气管道，也能利用州际天然气管道，从而克服了我们在使用其他类型可再生燃料时遇到的一些挑战，例如，在专用氢气管道匮乏的情况下，用卡车运输氢气不一定具有商业可行性。美国有氢气管道和专用氢气管道，但它们并不像天然气管道网络那样普及。因此，与其他可再生燃料相比，氢气所面临的挑战之一就是能否像使用典型的化石燃料天然气一样，将氢气输送到管道中。我认为，除了你提到的商品销售，罗伯特，以及能够实现税收抵免货币化、能够实现加利福尼亚州 RINs 或 LCFS 抵免货币化的合规机制之外，还有一个好处就是，RNG 本身也可以用作其他类型可再生燃料的原料。例如，在制氢过程中可以使用 RNG，如果使用 RNG 而不是化石天然气，就可以降低与氢气相关的碳强度得分，而且关于氢气如何被积极用于生产合成氨的讨论也很多，因此业界有很多关于向亚洲和欧洲等地出口合成氨的讨论，在这些地区，合成氨被用于发电资产。因此，这不仅仅是销售商品本身、销售可再生能源证、销售 RINS 和/或税收抵免的问题，还涉及到利用其他类型商品的杠杆作用和降低 CI 分数的能力，这也有助于将这些衍生商品的税收抵免货币化。比如氢气，根据《通胀削减法案》第 45B 款氢气生产税收抵免的规定。

答案一 - 6:52 | 凯尔-海斯

因此，答案是多种多样的。有些项目只有一个承购量，可以采用浮动价格的形式。例如，除了与 RINs 相关的一定价值外，还可以采用固定价格的形式，因此，通常情况下，你会看到承购合同的结构是销售商品、销售 RNG 以及与之相关的相应 RINs 的捆绑产品。一个特定项目可能有多个承购方。我想说的是，在我们所谓的自愿市场中，由于某些监管要求或立法要求，很多公用事业公司都会越来越多地使用可再生天然气，例如，在加利福尼亚州，SB 1440（即 2022 年成为法律的立法倡议）有效地在加利福尼亚州建立了可再生天然气标准，要求常规公用事业公司采购一定量的可再生天然气作为天然气供应。在这些市场上，你经常会看到公用事业公司愿意签署并从某一特定合同中获取所有的可再生天然气。因此，出现多个承购商当然是有可能的。但随着公用事业公司越来越大规模地参与承购，我认为在这种情况下，单一承购方的情况越来越常见。我想说的是，仅靠商品销售的项目很少见。你可以利用未升级的天然气，或者，你知道的，生产其他产品，发电等等。我认为，考虑到运输市场的普遍性，我应该提一下，我应该澄清一下，可再生识别码、RINS 和信用额度，州级信用额度来自于有 LCFS 计划的州，如华盛顿州、加利福尼亚州、俄勒冈州，现在还有新墨西哥州、这些信用额度对 RNG 的使用率很高，或在运输燃料中使用商品，因此，如果你愿意，信用额度的堆叠或合规机制的大部分归结为 RNG 被销售到运输市场，因此，在过去几年中，这一直是这些项目如何超越天然气销售的核心方式。最后，我想说的是其他收入机制之一，或收入堆栈中发挥作用的其他部分，例如，当你有原料时，最终项目所有者可以利用倾倒费。因此，实际上，垃圾倾倒费已经存在于垃圾填埋场中，垃圾填埋场会收取一定的垃圾倾倒费。因此，在某些 RNG 产品开发商的背景下，你会看到这一点，例如，开发商利用厨余垃圾通过厌氧消化来生产 RNG，除了销售商品外，他们除了能够将 RINs 货币化外，还将接受来自该特定区域内不同供应商的厨余垃圾的倾倒费。我还要提到的是，这也是罗伯特（Robert）所谈到的内容的一部分，即在垃圾填埋场的情况下，垃圾填埋场的所有者通常会根据气体销售的总收入以及合规机制赚取特许权使用费。因此，就捆绑产品的销售而言，总收入越高，特许权使用费就越高，因为通常会有一个百分比，可以是固定百分比，也可以是垃圾填埋场收入的分级百分比。因此，有各种不同类型的收入机制与 RNG 相关联，它们都会根据原料的类型产生影响。

答案一 - 11:43 | 凯尔-海斯

从我们律师的角度来看，这一点是正确的，但从商业角度来看，这也是项目开发商，更重要的是他们的融资方最关心的问题之一，那就是原料供应。因此，垃圾填埋场气体的最大优势之一就是在实际气体收集和升级方面具有相对一致性。相反，与其他类型的原料（如厨余垃圾、奶制品粪便或其他最终用作 RNG 原料的粪便）相比，这些原料可能是有限的，而且这些原料有时可能是不确定的。因此，奶牛场、养猪场或家禽养殖场的规模对于确定实际可生产多少原料非常重要。因此，这也是开发项目和为项目融资的主要问题，因为如果没有足够的原料，就很难达到我们所讨论的履约机制所需的碳强度分数。我想说的是，实际情况也是如此，这些项目的运营商规模很小，因此这一点非常重要，而且在我参与的交易中也非常重要。此外，在罗伯特参与的交易中，管理团队和运营团队，或者说这些平台，是一个更加定制化的资产类别，因此，让这些团队继续发挥作用，以确保发电厂在运营上保持高水平，这一点非常重要。相比之下，在可再生能源领域，太阳能设施的运营和维护就没有那么全面，尤其是考虑到原料是可再生能源，对吧？与此相反，正如我们在这里谈到的，你知道，你有一个涉及面更广的原料供应。管理团队、运营团队往往在日常运营层面非常重要。但同时，这也成为我们所做的并购交易的一个真正功能，即确保作为并购的一部分，管理团队将继续留任，或者并购公司拥有自己的，你知道的，足够的管理团队和运营团队，以保持事情的进展。

回答一 14:44 | 罗伯特-萨尔法蒂斯

这个问题问得很好，就凯尔刚才提到的问题而言，在税收减免、合规性、激励措施等方面，有很多良好的监管措施为 RNG 领域带来了顺风，但有得必有失，要知道，在开发这些项目和运营这些项目时，空气许可始终是非常关键的，既可能是联邦许可，也可能是州和地方许可。而在地方方面，我见过的最长时间的项目就是让地方当局以及业主协会等参与进来，因为他们有 "不在我家后院 "的态度。你知道，如果你考虑在包括动物粪便在内的原料中使用好氧沼气池，就需要进行一些教育，因为总是会有气味问题和有害气味等。在垃圾填埋方面也存在同样的问题。因此，需要进行大量的协商和谈判。我认为研究表明，很多开发商实际上减少了工厂周围的异味，并在运营方面提供了更好的支持，而不仅仅是垃圾填埋场自己运营。是的，答案是，在许可方面，空气许可问题是最重要的，因为它关系到这些项目的启动和滚动。这确实与具体地点有关，如果你是在荒郊野外，显然有时会容易得多，但如果你是在大都市地区，而这些垃圾填埋场很多都在那里，就会让你更难掌握这些原则。

答案一 - 16:58 | 凯尔-海斯

所以，要回答第一部分的问题，也就是 "尽职调查是什么样子的"，我认为尽职调查与其他类型的能源基础设施项目并无不同，对吗？因此，我们会从原料供应、粪便或废水污泥的直接原料协议或垃圾填埋场联系等方面进行考察。我们正在研究最终的天然气使用权协议，所有这些都属于我们之前谈到的非常重要的原料桶。你要看的是 EPC 合同之类的东西。设备供应。你要看承购协议。你在寻找很多你通常会想到的 "红旗"，或者应该说是 "红旗"，这意味着你要确保没有单方面终止条款，对吗？与 EPC 承包商或你的承购商有关的条款，以及所有最终可能导致商业问题的条款。因此，我认为尽职调查过程与典型的能源项目并无不同。我想说的是，我认为其中有一部分是很专业的，那就是你要勤奋地考虑与产生 RINs 和其他类型的合规机制相关的最终监管审批，区分这些合规机制的类型和质量。因此，你可以拥有作为 QAP 计划一部分的 RINs，这与 RINs 的 "验证形式 "有关。我想说的是，你的第二个问题中提到的专家勤勉也是其中的一部分，即在这个领域中，我们称之为验证类型的顾问发挥着非常积极的作用。因此，像 Weaver Tidwell 这样的人在这一领域非常重要。像生态工程师这样的人，并不是一个详尽的名单，但你在这些交易中听到的那些人，他们都会非常积极地参与进来，以确保有必要的批准和途径来产生这些合规机制，以及在验证碳强度分数等方面的一些基本的技术尽职调查。因此，我认为同样重要的是，正如我前面提到的，真正有知识的人很少，真正有知识的运营管理团队也很少。此外，一些第三方顾问在验证最终运营可行性方面也发挥着重要作用。我想说的是，在运营假设方面，在区分开发阶段项目和运营项目方面，我自然也认为这又回到了风险承受能力或谁在购买这些项目的目标上，如果你有一个典型的私募股权类型的买家，他们并不真正想要任何类型的风险，他们只是想要非常稳定的现金流。你经常会看到他们购买运营平台。但也有一种情况是，如果你有更多的战略型买家，他们已经熟练掌握了天然气运营业务，他们可能对购买开发阶段的项目没有那么反感，因为他们已经做得很好了。这就是他们的业务。因此，他们要把项目做到他们想要的程度，就没有那么困难了。但我还想说的是，我们越来越多地看到私募股权类型的买家、资产管理公司进入开发领域，我认为这与获取回报有关，对吗？一般来说，运营项目的成本较高，如果你是私募股权买家，而你的基金又有一定的门槛率（很多都在十几到二十几），那么获取价值的方法之一就是提前进入项目并自行开发，从而获取部分价值，而不是仅仅为运营项目支付更高的价格。因此，我认为，这就是为什么我们越来越多地看到顾问的身影，对吗？无论是法律、技术、属性，还是合规机制验证。在这些项目中，这些角色变得越来越重要，尤其是当人们更多地从开发安全的角度考虑问题时。