本文最初于 2025 年 6 月 25 日发表于Law360，经授权在此转载。
什么是博彩？近几个月来，这个问题一直是投资业和博彩业的交叉点。2024 年 9 月 6 日，在 KalshiEX LLC 诉商品期货交易委员会一案的判决中，美国哥伦比亚特区地方法院做出裁决 ，根据《商品交易法》的定义，预测政治选举的获胜者不属于 "博弈 "的范畴。
这一决定打开了闸门。公司几乎立即开始推陈出新。商品市场曾一度仅限于对冲金融风险的传统工具，现在却充满了让公众对几乎任何事情的结果下注的机会。
但是，商品合同是否有不可逾越的底线？如果公众可以用这些合约来赌政治竞赛的胜负，那么有什么能阻止公司提供与体育赛事结果有关的类似合约呢？
本文将讨论相关监管情况、近期提供体育赛事合同的行动、州和联邦监管部门的回应，以及最重要的一点--体育博彩业是否正处于根本性变革之中。
什么是活动合同，如何对其进行监管？
金融衍生品是通常在受商品期货交易委员会监管的交易所上市的投资产品。
事件合约是一种金融衍生品，又称掉期，其回报是基于特定未来事件或与潜在金融、经济或商业后果相关的意外事件的发生、不发生或发生的程度。
虽然事件合约在历史上曾被用作对冲金融和经济风险的工具，但最近出现了一种趋势，即利用事件合约作为一种途径，让投资者从其更具投机性的预测中获利。
在美国商品期货交易委员会（CFTC）监管的交易所挂牌交易新的事件合约非常简单。某些指定合约市场可以对新产品进行自我认证，证明其产品符合《商品交易法》和美国商品期货交易委员会法规的规定。
不过，美国商品期货交易委员会仍有权介入并进行为期 90 天的审查，以确保符合该委员会的规定。例如，美国商品期货交易委员会条例 40.11 禁止提及或涉及某些主题的事件合约，包括恐怖主义、暗杀和与此相关的博彩。
打开大门--卡尔希的决定
去年，美国商品期货交易委员会对一家名为 Kalshi 的公司试图上市预测美国国会选举总结果的事件合约提出质疑。美国商品期货交易委员会的主要论据是，这些合约违反了美国商品期货交易委员会禁止博弈合约的规定。
哥伦比亚特区不同意，认为根据《商品交易法》和美国商品期货交易委员会的规定，这些合同是允许的。
CFTC 提起上诉，并进一步要求在上诉期间暂停 Kalshi 的事件合约上市能力。2024 年 10 月 2 日，美国哥伦比亚特区巡回上诉法院 拒绝 签发中止令，允许 Kalshi 的合约上市。
此后，Kalshi 不仅重新列出了有争议的合同，还扩大了其政治选举市场产品。迄今为止，美国公众已向 Kalshi 的政治市场投入了超过 10 亿美元，赌注包括唐纳德-特朗普总统的内阁提名、美联储主席杰罗姆-鲍威尔在下一次新闻发布会上会说的话，甚至特朗普是否会将自己加入拉什莫尔山。
但 Kalshi 并没有止步于政治领域。该公司继续向娱乐领域拓展，允许用户预测Spotify 上的每日热门歌手、即将上映的电影和电视节目的烂番茄评分，以及下一个扮演詹姆斯-邦德的演员。但几个月来，问题依然存在：卡尔希会提供体育赛事合同吗？
卡尔斯（Kalshi）公司跃跃欲试，提供体育赛事合同
2024 年 12 月底，卡尔希一头扎了进去，自我认证并列出了赛事合同，允许公众预测超级碗和大学橄榄球季后赛全国锦标赛的胜负。然而，就在特朗普就职典礼的前几天，美国商品期货交易委员会（CFTC）反击称，他们打算审查体育赛事合约的合法性。
迄今为止，Kalshi 和其他公司继续在其网站上提供一系列与体育相关的产品，包括美国所有主要职业体育、大学体育和欧洲足球市场。人们对此兴趣盎然。在 2025 年的 "疯狂三月 "比赛期间，美国公众仅在 Kalshi 的大学篮球市场就投入了超过 5 亿美元。
美国商品期货交易委员会扭转乾坤--从敌人到朋友
自特朗普政府上台以来，来自美国商品期货交易委员会的压力已经消散。美国商品期货交易委员会的共和党成员相对更容易接受将赛事合同扩展到不太传统的主题事项，并表示对体育相关赛事合同的监管采取更宽松的态度。
美国商品期货交易委员会代理主席卡罗琳-范（Caroline Pham）公开批评该委员会 "过去几年的反创新政策"。CFTC 的下一任推定主席布莱恩-昆廷茨（Brian Quintenz）也有同感。
5 月 5 日，美国商品期货交易委员会撤销了对哥伦比亚特区裁决的上诉。对此，Kalshi 的首席执行官表示："Kalshi 的方法正式并明确地确保了美国预测市场的未来。
宪法问题、州监管机构的反对以及部落利益
不过，卡尔希也并非一帆风顺。尽管美国商品期货交易委员会（CFTC）的反对声浪在减弱，但新的对手又出现了：各州博彩委员会。最近几个月，至少有内华达州、新泽西州、马里兰州、俄亥俄州、蒙大拿州和伊利诺伊州等六个州的博彩委员会下达了停止令，认为提供体育赛事合同构成了无照经营体育博彩，违反了州法律。
Kalshi 没有退缩。3 月底，该公司在美国内华达州地区法院的 KalshiEX LLC 诉 Hendric 案中起诉了该州的博彩监管机构，并在美国新泽西州地区法院的 KalshiEX LLC 诉 Flaherty 案中起诉了新泽西州的博彩监管机构。
根据《宪法》至高无上条款，卡尔希认为州监管机构的行为受到《商品交易法》的限制，国会授予商品期货交易委员会（CFTC）监管经批准的交易所交易的金融衍生品的专属管辖权。
内华达地区和新泽西地区都同意卡尔希的意见，允许他们继续经营本州的体育赛事市场。
4 月 21 日，Kalshi 在美国马里兰州地区法院的 KalshiEX LLC 诉 Martin 一案中起诉马里兰州监管机构，提出了同样的先占论点，以延续其诉讼成功的势头。
部落利益也受到了牵连，部落领导人告诉 CFTC，体育赛事合同的广泛合法化威胁到了部落的博彩利益。
不过，在 6 月 10 日的提名听证会上，商品期货交易委员会主席提名人布莱恩-昆坦兹（Brian Quintenz）说："据我所知，《商品交易法》中没有任何条款禁止或影响部落提供这些产品、市场和服务的机会。
联邦体育投资是未来的趋势吗？
如果卡尔希的一连串成功继续下去，我们可能会看到体育博彩业发生根本性的转变。自 2018 年美国最高法院在墨菲诉 NCAA 一案中做出具有里程碑意义的判决以来，是否将体育博彩合法化以及以何种形式合法化的决定权一直掌握在各州手中。虽然大多数州已将体育博彩合法化，但在一些州，体育博彩仍被列为非法或受到严格限制。
如果美国商品期货交易委员会（CFTC）继续采取袖手旁观的态度，允许 Kalshi 和其他公司继续在联邦交易所提供体育赛事合约，那么现有的各州拼凑系统可能会岌岌可危。如果 Kalshi 的宪法豁免论点获胜，那么所有个人--即使是那些居住在根据州法律体育博彩仍然非法的州--都将被允许投资体育赛事合约。
这不仅会大大削弱州立法机构和州博彩监管机构的权力，还会削减现有竞争对手的市场份额。在卡尔希崛起之前，在线体育博彩和实体赌场是唯一可行的合法体育博彩渠道。
如果全国各地的个人都可以投资体育赛事合同，而不受州界限制，那么经营这些销售点的公司和部落的利润就会受到巨大打击。
练习技巧
- 目前参与体育博彩业的法律从业人员，以及准备涉足体育 "博彩 "和体育 "投资 "这一新领域的从业人员，都应考虑以下提示：
- 熟悉适用的金融衍生品法律法规，特别是《商品交易法》和 CFTC 法规的规定。
- 了解利益相关者的角色和利益，特别是各州在监管体育博彩（包括相关税收）方面的利益，体育博彩公司和部落在维持现有市场份额方面的利益，以及美国商品期货交易委员会在监管联邦金融衍生品市场方面的利益。
- 了解宪法理论（如优先权）及其对未来体育博彩和投资的潜在影响。
- 关注持续发展。美国各地有关这些纠纷的诉讼仍在继续，而且由于涉及的利益相关者众多，诉讼速度不太可能放缓。国会行动和美国商品期货交易委员会（CFTC）政策的变化也有可能影响该行业的未来。
结论
有点诗意的是，过去几年，体育博彩业唯一的确定性就是不确定性。随着共和党领导的联邦政府新近上台，体育博彩业也迎来了新的掌舵人。
这个行业的未来如何还有待观察，但它是否会包括一个经正式批准的联邦体育赛事合同交易市场，如果还没有到来的话，似乎也不会太远。
