2026展望：人工智能、首次公开募股与风险投资及私募股权领域的新常态

主要收获

• 在持续存在的挑战背景下，2026年市场活动前景谨慎乐观。
• 私募股权公司正转向更具实践性、创造性的策略，以释放老龄化投资组合的流动性。随着人工智能、延续性投资工具及另类融资手段的广泛应用，传统退出渠道的困境正逐步缓解。
• 人工智能正主导着行业焦点，但其对成本削减的影响有限；监管不确定性与过度投资既催生了创新，也带来了新风险，这表明适应动态变化的"新常态"将成为2026年的关键。

随着2025年接近尾声，投资者、创始人及交易撮合者正聚焦于一个比其他任何问题都更关键的疑问： 我们是否正迈向更强劲的2026年？抑或今年标志性的结构性紧张局势，已然成为新的常态？

福里尔·拉德纳律师事务所第二届北加州媒体圆桌会议探讨了这一问题，并展望了2026年的风险投资、IPO及私募股权趋势。旧金山与硅谷办公室管理合伙人汤姆·卡鲁奇主持讨论，开场回顾了复杂多变的2025年。 这一年伊始，市场曾预期大选后将迎来强劲的第一季度，却遭遇新关税措施、持续高企的利率以及延迟的市场动能。流动性直至年中才得以恢复，随后第三季度的降息刺激了IPO活动的复苏——其中大部分由人工智能领域的进展驱动——但随后持续的政府停摆又使第四季度的进展陷入停滞。 

在此背景下，由富乐律师事务所公司业务合伙人路易斯·勒霍、布莱恩·惠勒和娜塔莎·艾伦组成的专家小组，探讨了当前市场乐观情绪是否合理，并剖析了塑造2026年前景的关键因素。 

IPO市场：动能与现实的碰撞

经历了缓慢的开局后，2025年7月至9月期间IPO窗口短暂开启。Klarna、Chime和Circle等优质企业的强劲上市后表现，预示着市场初现生机。但这种乐观情绪并未持续太久。

一场超出所有人预期的长期政府停摆，彻底打乱了本应充满希望的第四季度。正如莱霍特所言，从上市角度看，2025年"错失了良机"。但值得欣慰的是，企业并未消失，它们只是在为2026年初蓄势待发，这可能带来强劲而迅猛的开局。 若宏观环境配合。 宏观环境配合的话。 

但关键在于：利率必须下降。莱霍特警告称，若不降息，“风险偏好将持续低迷”。而若缺乏风险偏好，IPO买家就不会支付所需的估值倍数来消化积压的项目。莱霍特强调：“我们需要利率下降，需要风险偏好回升，更需要IPO市场立即重启。”

私募股权：压力下的创造力

私募股权面临的挑战始终如一：创纪录的资金被困在老化的投资组合公司中。分红率（DPI）仍是该行业的阿喀琉斯之踵。惠勒将当前环境描述为需要创新而非自满的局面。传统的五年持有期和快速套现已成过去。如今私募公司正卷起袖子，深入参与运营管理，具体包括：

• 平台化布局与整合扩张

• 通过人工智能推动现有投资组合公司的转型

• 由GP主导的后续基金及延续基金

• 净值贷款及其他流动性过渡方案

由GP主导的二级市场交易日益活跃，据某些估算已占据二级市场近半份额，这凸显出问题的紧迫性。风险投资和私募股权基金根本无暇坐以待毙。 

正如惠勒所指出的，许多公司专注于帮助投资组合公司实施"人工智能优先"战略，并非为了创造新产品，而是希望避免落后于那些竞相添加人工智能功能的竞争对手。这与其说是为了扩大收入，不如说是为了生存。 与此同时，有限合伙人正大力推动资金流动性，迫使管理人考虑设立延续基金、实施部分退出及开展结构化二级交易，其规模之大前所未见。鉴于估值仍存在严重错位——买家拒绝接受高于6倍ARR的报价，卖家则坚持不低于8倍的底线——寻找替代性DPI路径的压力正持续加剧。 

人工智能：创新、炒作与真正的风险

若说2025年有一个核心主题，那便是人工智能在经济各个角落的势不可挡。然而深入探讨后，现实呈现出更为复杂的图景。

人工智能目前并未降低成本：尽管媒体头条充斥着人工智能引发的裁员新闻，但专家小组一致认为：2025年的裁员潮并非源于人工智能带来的生产力提升。事实上，在包括法律在内的众多行业中，人工智能 降低 降低运营成本。 艾伦指出，部分组织在人工智能应用上缺乏聚焦且态度消极，这可能是未能实现预期成本效益的部分原因。 

企业过度投资：惠勒指出摩根大通的一项分析 摩根大通的分析：2025年上半年美国GDP增长中，1.1%仅源于人工智能支出（并非人工智能驱动的生产力提升，而是单纯的投资规模）。这如同走钢丝般危险。若收入未能实现，与高成本结构的错配将直接冲击GDP。

"人工智能优先"产品竞赛扼杀了SaaS增长：这可能是今年最被低估的趋势——SaaS企业正将资金从销售转向产品重构，以满足市场对人工智能优先解决方案的期待。增长率已然下滑，IPO前景黯淡。许多历史业绩强劲的企业，仅因缺乏可信的人工智能路线图而无法上市。

泡沫？或许。崩盘？大概不会：尽管人工智能、芯片制造商和云计算公司之间的交叉投资引发了类似1999年的担忧，但惠勒指出，任何调整都可能仅限于科技板块，而非引发整个市场的崩盘。

法规：自相矛盾的拼凑之作

艾伦将当前美国监管环境描述为"50个州共提出1100多项人工智能法案"，形成了既不合逻辑也不切实际的拼凑局面。联邦政府正通过新的行政命令框架，试图遏制各州过度激进的法规，力求建立有利于创新的统一标准。

这引发了一场友好的辩论：

• 艾伦：监管本身并非反创新。真正的问题在于 如何 监管如此快速演变的事物。
• 莱霍特：监管过早，美国将在全球人工智能军备竞赛中失利，尤其会输给中国。
• 惠勒：虽然紧急关闭装置和安全防护措施或许有其必要性，但更广泛的监管框架必须比技术本身发展得更为缓慢。

2026年：若市场接受"新常态"，机遇将至。

小组讨论的结束发言既传递了乐观情绪，也预示着未来将面临的紧张局势：

• 惠勒：投资者正在学习如何在不确定性中运作。交易必须完成。
• 勒霍特：通货膨胀、财政赤字和地缘政治动荡是真实存在的威胁。
• 艾伦：市场会适应，但交易形式将有所不同。

最终的启示是什么？确定性或许不再意味着稳定，它可能仅仅意味着接受一个不可预测、创新驱动的经济体的新规则。2026年很可能就是检验市场是否准备好在这种定义下运作的一年。