El plazo está abierto. La pregunta del martes por la noche era si está abierto para ti.
La habitación
El martes por la noche, en plena San Francisco Tech Week, una sala repleta de directores financieros, fundadores, inversores y banqueros subió a la planta 19 del One Market Plaza para asistir a una charla sin diapositivas, sin presentaciones comerciales y sin grabación. La premisa era el título. Las ventanas para salir a bolsa se abren y se cierran en cuestión de semanas, el mercado de las SPAC ha renacido con un marco normativo y las empresas en crecimiento tienen que estar preparadas para varios resultados a la vez.
La única petición que se hizo al panel de antemano fue que fueran tan sinceros sobre lo que no funciona como sobre lo que sí funciona. Y así lo hicieron. La velada se desarrolló bajo la «Regla de Chatham House», por lo que lo que sigue es más bien un resumen de la conversación que una transcripción literal, y las pocas líneas entre comillas son mi propio resumen, no palabras pronunciadas por nadie desde el escenario.
El panel
Ellie Yashiro, directora general de First Citizens Innovation Banking, actuó como moderadora. En la mesa redonda participaron: Raymond Yue, vicepresidente sénior de Finanzas de Avalara, que dirigió la salida a bolsa de Sumo Logic y fue director financiero de Talkdesk; Rohit Kulkarni, socio y director de Inteligencia Artificial de Burnham Park Capital Markets; Jeff Meyer, director general de Protiviti; y yo, en representación de Foley.
Cómo empezó todo: ¿está abierta la ventana?
La primera pregunta fue la que ya se planteaba en la sala. Tras años hablando de la reapertura del mercado, ¿qué ha cambiado desde 2021 y qué no? La conversación derivó rápidamente hacia una respuesta incómoda. Las cifras más destacadas indican que 2026 va camino de alcanzar una recaudación récord en salidas a bolsa. Sin embargo, la experiencia de la mayoría de las empresas presentes en la sala dice lo contrario.
La respuesta del panel, resumida en una sola línea: la puerta está abierta para las empresas más grandes y cerrada para el resto. Un puñado de megacotizaciones están impulsando las cifras totales; cada cohorte debe cotizar bien para que la siguiente pueda salir a bolsa, y el mercado medio aún no está saliendo. La lección del primer semestre fue que la preparación prevaleció sobre el momento oportuno. Las empresas que salieron a bolsa fueron aquellas con estados financieros transparentes, tablas de capitalización claras y una exposición regulatoria manejable.
A dónde se destinó: la preparación, y lo que se consigue al ser una empresa pública
A partir de ahí, la conversación se centró en la preparación. Raymond dedicó su intervención a la preparación, al trabajo que hay que realizar mucho antes de que llame el banquero y a la disciplina que el proceso impone al equipo financiero. También expuso un argumento que los presentes no esperaban oír: las ventajas reales de cotizar en bolsa: una acción que cotiza, una línea de crédito, capital según el calendario propio y liquidez para las personas que han construido el negocio.
La conclusión del panel fue que el menú público solo resulta útil si se elige bien de él. La idea clave que anoté fue: «Elige el producto en función de tu calendario de noticias, no de cuánto necesites». Y en cuanto a la alternativa privada, el hecho de que los mercados secundarios se hayan convertido en la estrategia predeterminada de salida y liquidez es una decisión que debe tomarse a nivel del consejo de administración, no una medida de última hora.
El debate sobre el mercado fue la parte menos animada de la velada. Los PIPE, la solución rápida del último ciclo, son más difíciles de conseguir en este entorno de tipos de interés. Los fondos de cobertura que solían suscribirlos ahora quieren que su PIPE adopte la forma de un instrumento que devengue intereses, un bono convertible o una acción preferente estructurada con cupón y protecciones, y ese capital es caro. Un PIPE sigue siendo una herramienta para superar una situación puntual. Ya no es un hábito que una empresa pueda permitirse.
En cuanto a la IA, los asistentes coincidieron en que las rondas de financiación de gran envergadura hacen que la siguiente hornada de empresas sea más grande, se produzca más tarde y sea menos numerosa, y que el mercado secundario acaba imponiendo los mismos principios fundamentales a todos. Si pides a los inversores que te valoren según un nuevo indicador, tendrás que asumir ese indicador en el prospecto de emisión y en todas las conferencias sobre resultados posteriores.
SPAC: el promotor es la clave de la operación
La pregunta sobre las SPAC dio lugar al intercambio más práctico de la noche. Rohit se centró en la selección del patrocinador: el patrocinador adecuado aporta un conjunto de competencias complementarias, una red de contactos en el sector y un acceso real al capital, no solo una cuenta fiduciaria y un plazo límite. En un mercado en el que los reembolsos siguen superando el 90 por ciento, la clave del acuerdo radica en la capacidad del patrocinador para recaudar fondos a través de una ronda PIPE y mantener la cuenta fiduciaria.
La prueba del panel para las empresas era igual de sencilla: si una empresa no podía sobrevivir como salida a bolsa (OPV), no debía llevar a cabo una operación de «de-SPAC». Las SPAC han vuelto con fuerza: 118 en el primer semestre, que recaudaron unos 20.9 mil millones de dólares, la cifra más alta desde 2021. Pero este ciclo tiene sus propias reglas, según las cuales la empresa co-registrada asume una responsabilidad equivalente a la de una salida a bolsa por sus previsiones, y su propio «marcador»: aproximadamente el 80 % de las recientes operaciones de «de-SPAC» cotizan por debajo del valor del fondo en el plazo de un año. La conclusión: no hay atajos a la hora de preparar a una empresa para salir a bolsa.
Transformación y proceso
Jeff volvió a centrar la conversación en la propia empresa: la preparación como transformación y proceso, no como un proyecto financiero, con sistemas que cierran las cuentas en cuestión de días, controles que aguantan el cierre trimestral sin prisas, personal que ya lo ha hecho antes y un proceso que comienza años antes de que nadie se dirija al mercado.
La versión jurídica de este mismo punto es que los errores costosos son habituales y se detectan tarde: la tabla de participación que nadie ha conciliado desde la ronda de la Serie B; las concesiones de opciones sin documentación; el fundador que nunca firmó la cesión de la propiedad intelectual. Ninguno de estos errores echa por tierra una operación. Todos ellos te hacen perder tiempo y capacidad de negociación justo cuando menos tienes de ambos. Los compradores y los suscriptores te penalizan no por lo que encuentran, sino por lo que no pueden verificar.
Dónde cayó
La pregunta final se refería a qué es lo único que debería hacer un director financiero para estar preparado para cualquier cosa en los próximos doce a veinticuatro meses. Los ponentes llegaron a la misma respuesta desde cuatro perspectivas diferentes: estar preparado con la documentación todos los días del año, ser capaz de ejecutar cualquier operación, pública o privada, sin necesidad de pasar un año poniéndola en orden. Es lo único de la lista que puedes controlar. No controlas el momento oportuno, ni los tipos de interés, ni si la próxima megacotización tendrá un buen rendimiento.
Mi resumen de la velada cabe en una tarjeta: las empresas que obtienen mejores resultados no empiezan a prepararse cuando se abre la ventana de oportunidad. Nunca han dejado de hacerlo. La flexibilidad es mejor que la perfección. La liquidez es mejor que el precio. Estar preparado es mejor que tener esperanza.
Gracias
Gracias a Murray e Yvonne Newlands y a Open Future Forum por llenar la sala; a First Citizens Innovation Banking, Protiviti, Robert Half y Lockton por su patrocinio; a Ellie Yashiro por moderar un debate tan bien organizado; a Raymond Yue, Rohit Kulkarni y Jeff Meyer por su franqueza; y a Erika Wu y al equipo de Foley en San Francisco por acoger el evento. Nuestro libro electrónico sobre salidas a bolsa en 2026, «Recent Insight into the IPO Market», está disponible en Foley. Si estás barajando la posibilidad de una ronda de financiación, una cotización en bolsa o una salida, mi buzón de correo está abierto.
— Louis
Louis Lehot es socio de Foley & Lardner LLP en Silicon Valley, donde asesora a empresas en expansión, entidades de capital riesgo, fondos de capital riesgo y bancos de inversión en materia de ofertas públicas, fusiones y adquisiciones, des-SPAC y gobernanza.
