创纪录的初创企业倒闭潮与持续向好的市场

据安德森·霍洛维茨上周公布的数据，今年倒闭的风险投资支持企业数量创下历史新高。其中，倒闭企业中占比最大的是2019年至2021年间成立的公司——当时利率接近零，融资也十分容易。

一些观察人士认为这是“自作自受”，这种看法确实有一定道理。在帮助创始人创立、融资、扩展甚至有时清算公司多年之后，我对这张图表的解读略有不同。在我看来，它反映的是市场正在消化一个周期的泡沫，并为下一个周期做准备——这正是健康市场一贯的表现。

2019年至2021年间，资本充裕且成本较低。融资轮次迅速完成，估值更多是受市场势头驱动，而非基于实际业绩。创始人被建议将增长置于盈利之上，为此他们大举招聘并大量投入以争取客户。

这种做法存在风险，Startup Genome 的研究发现，大约四分之三的失败初创企业都过早地扩大了规模，主要表现为在尚未做好准备的情况下就进行招聘和支出。

2022年利率上升时，宽松的融资环境大幅收紧。企业为此采取了削减成本、延长资金链的措施，希望在现金耗尽之前市场状况能有所好转。但对部分企业而言，市场状况并未好转，而如今的倒闭潮在很大程度上反映了数年前在截然不同的市场环境下做出的决策。

失败是创业模式的一部分

风险投资家一直预期，投资组合中的大多数公司都不会成功，因此他们设计基金结构时，旨在让少数成功案例来支撑其余部分。公司倒闭对所有人来说都令人痛心，但这反映出整个系统正在同时处理数量异常庞大的企业群体。

并非一无所获

当一家公司开始清算时，在偿付债权人之后，剩余现金将返还给投资者。收购方也可能希望收购该公司的技术、客户合同或团队，从而保留原本可能流失的价值。

税收制度也提供了一些减免措施。在初创企业投资中亏损的投资者通常可以申报该笔亏损。对于处于加州最高税率档位的投资者而言，普通收入和短期资本利得的联邦及州综合税率超过50%，因此，若亏损能抵消上述任一部分，通过节税可收回约一半的原始投资。当亏损用于抵消长期资本利得时，所获益处较小。 个人投资存在年度限额，且免税投资者则完全无法享受此类优惠。投资者应咨询税务顾问。即使存在这些限制，一家失败的初创企业也并非表面看起来的那样完全是损失。

一家公司如何完成交易

妥善处理企业停业是漫长职业生涯的一部分，极少会成为职业生涯的终点。支付员工工资、处理债权人事务、与投资者沟通，以及妥善完成各项法律和财务程序，这些都会产生深远的影响。

投资者会记住那些在面对棘手消息时能坦诚且审慎应对的创始人。许多人随后还会再次支持这些创始人。

人才与资本开辟前行之路

一家已关闭的公司回馈给市场最宝贵的东西，就是其人才。工程师、销售主管和运营人员会加入更强大的公司，或自己创办新公司，而他们所积累的经验教训，是通过其他途径很难获得的。我合作过的许多最优秀的创始人，正是从一家未能成功的公司中获益最多。

资本的流向也遵循类似的轨迹。原本被锁定在那些前景不明的公司中的资金会返还给投资者，投资者随后可以将这些资金投入到建立在更坚实基础上的新项目中。

数据中显现的积极迹象

安德森·霍洛维茨（Andreessen Horowitz）的同一份报告还指出了市场中存在的真正实力。自2022年初以来，硅谷银行（SVB）追踪的科技公司已将重心从“不惜一切代价追求增长”转向盈利能力，其利润率中位数已从大幅亏损转为大致持平。增长势头也开始重新回升。

与此同时，新一代企业的成长速度比前辈们更快。根据SVB的数据，估值达到10亿美元的企业中位数年龄已降至略超过四年，较2023年下降了37%。2022年成立的企业在成立第三年至第四年间，其营收中位数大致翻了一番，这一增速远超此前各批企业。

展望未来

市场运行具有周期性。每一次调整都为增长创造了空间。如今，创业者在更加严谨的环境中筹集资金，他们更加关注营收，更谨慎地控制支出，并且采用更切合实际的估值。这种严谨性对创业者大有裨益。建立在稳健基本面之上的公司，更有可能长久存续。

未来的企业将由那些在上一个周期中汲取了宝贵经验的人来打造。对于今天正面临艰难抉择的创始人而言，值得记住的是，他们的董事会、投资者和顾问（以及这位律师）都在那里提供帮助。市场在不断向前发展，我们有充分理由相信，未来的发展将比过去更加强劲。

路易斯·勒霍特（Louis Lehot）是福里与拉德纳律师事务所（Foley & Lardner LLP）在硅谷、旧金山和洛杉矶的合伙人，主要为创始人、投资者和董事会提供并购、首次公开募股（IPO）及风险投资方面的法律咨询。《钱伯斯美国》（Chambers USA）将其列为“风险投资（加利福尼亚州）”和“初创企业与新兴成长型公司（全美）”领域的专家。他还主编《硅谷每周案件简报》（The Weekly Silicon Valley Docket）。

^[1] 来源：安德森·霍洛维茨（a16z），《本周图表：应用如此之多，时间却如此之少》，2026年9月18日，https://www.a16z.news/p/charts-of-the-week-so-many-apps-so。