Los tres pasamos la semana pasada en Beverly Hills para asistir a la Conferencia Global del Milken Institute. Las sesiones oficiales se celebraron del 3 al 6 de mayo en el Beverly Hilton y el Waldorf, bajo el lema «Liderar en una nueva era». Como siempre, las conversaciones más provechosas tuvieron lugar en las salas secundarias, en las reuniones celebradas en las suites del hotel y en la fiesta del martes por la noche que organizamos. A continuación, algunas ideas que vamos a compartir con nuestros clientes.
Jensen el lunes
La charla informal de Jensen Huang con Becky Quick fue el evento más solicitado del día. La sala estaba abarrotada, había una larga cola en el pasillo del Hilton y era imposible entrar si se llegaba tarde. Hay tres puntos que nos llamaron especialmente la atención.
En primer lugar, su forma de plantear la IA como «una tarta de cinco capas» en lugar de como un modelo. La IA es infraestructura, no software, y hay que evaluar minuciosamente la exposición en cada capa de la pila. Un enfoque útil para cualquiera que evalúe una empresa relacionada con la IA.
En segundo lugar, su rechazo a los argumentos que apuntan a que la IA provocará la pérdida de puestos de trabajo. Estableció una clara distinción entre automatizar una tarea y eliminar un puesto de trabajo, y señaló que la retórica apocalíptica (gran parte de la cual, según señaló, proviene del propio sector de la IA) corre el riesgo de que los estadounidenses se alejen por completo de esta tecnología. Los clientes que quieran que llenemos los informes de empleo con expresiones que sugieran que la IA está desplazando a los trabajadores deberían reflexionar detenidamente sobre el peso real que eso tiene.
En tercer lugar, en materia de geopolítica. Dejó claro que China no debería tener acceso a los chips más avanzados de Nvidia, y que las empresas estadounidenses no tienen por qué impedir el uso legítimo de la IA por parte del Gobierno en materia de seguridad nacional. La segunda parte sonaba como un ataque directo a la postura declarada por Anthropic. Vale la pena estar al tanto de esto si asesoras a clientes del sector de doble uso en materia de contratación pública.
Fink y Flatt el martes
La sesión más interesante de la semana fue la mesa redonda de Larry Fink con Bruce Flatt, de Brookfield, moderada por Mike Milken. La conclusión principal de Fink: no hay ninguna burbuja de la IA. Más bien existe lo contrario. Estados Unidos tiene escasez de energía, de capacidad de cálculo y de chips. Calculó que la necesidad de inversión en capital se situaría en unos 10 billones de dólares esta década y señaló, como es obvio, que los gobiernos con déficits estructurales no pueden financiar esto por sí mismos, lo que deja la responsabilidad en manos del sector privado. También adelantó una colaboración de BlackRock con un hiperescalador no identificado para un centro de datos de 1 gigavatio, que se anunciará a lo largo de esta semana.
Una predicción que merece la pena destacar: Fink prevé que surja una nueva clase de activos en el ámbito de los futuros informáticos. Se trata de contratos de futuros sobre potencia informática bruta, cuyo precio se fijaría de la misma forma en que los mercados fijan actualmente el precio de la energía y las materias primas agrícolas. Todavía no existe un mercado regulado para ello. Pero si BlackRock lo está presentando en el escenario de Milken, significa que está más cerca de lo que la mayoría de la gente cree. Sin duda, un proyecto interesante en materia de derivados, fiscalidad y la ley ERISA para quien se anime a abordarlo.
Para nuestros clientes del sector de los fondos, el aspecto más relevante de las observaciones de Fink se centró en el capital destinado a la jubilación. Más de la mitad de los 14 billones de dólares de BlackRock corresponde a fondos de jubilación. La propuesta de normativa del Departamento de Trabajo (DOL), presentada el 30 de marzo, sobre el acceso al crédito privado para los planes de contribución definida será el próximo frente de batalla. Los gestores de fondos que estén creando vehículos destinados a aprovechar ese canal deberían ponerse en contacto con un asesor especializado en la ley ERISA cuanto antes, sin demora.
La aportación de Flatt resultó útil por sí misma. El 50 % de la cartera de crédito privado de Brookfield, valorada en 1,2 billones de dólares, se concentra en tipos de activos que hace quince años no eran aptos para la inversión. Él prevé que esa proporción alcance el 75 % en los próximos diez años. Los paquetes de cláusulas restrictivas que estamos revisando en estos momentos reflejan ese cambio. Son más estrictos de lo que sugieren las presentaciones de marketing.
El periodo de salida a bolsa
Una nota rápida para nuestros fundadores en fase de crecimiento. La ventana está abierta. La mayoría de vosotros no encajáis en ella. El grupo que realmente está saliendo adelante es pequeño, rentable y relacionado con la IA. A casi todos los demás se les dice que vuelvan en 2027 con dos trimestres más de resultados sólidos. Sigue una estrategia dual, mantén viva tu opción de fusiones y adquisiciones, y no malgastes tiempo redactando un S-1 que no puedas defender en una gira de presentación. Los inversores estratégicos siguen pagando múltiplos mejores que el mercado público por cualquier empresa con unos ingresos recurrentes anuales (ARR) inferiores a 200 millones de dólares, y esa diferencia es mayor de lo que sugieren los titulares.
La fiesta en la mansión TIDE, con Grace y Baron
El momento más destacado de nuestra semana fue la fiesta del martes por la noche en la mansión TIDE, organizada por Grace Reyes y el equipo de The Investment Diversity Exchange, junto con Baron Davis y Business Inside the Game. Foley se enorgulleció de volver a participar como patrocinador este año, junto al patrocinador principal, Safra National Bank, y nuestros compañeros patrocinadores Punch Financial, Qapita y 645 Ventures. La lista de coanfitriones parece un directorio de socios comanditarios y gestores emergentes en sí misma, desde Franklin Templeton hasta Waterfall Asset Management y Deerpath Capital, lo que da una idea de quiénes estaban realmente en la sala.
La fiesta coincidió con el Cinco de Mayo y el equipo de Grace y Baron aprovechó la ocasión al máximo. Sombreros, cactus, todo lo necesario. Un evento extraoficial, solo por invitación, con unos cientos de inversores institucionales de alto nivel y los socios generales con los que realmente se reúnen. Una conversación muy diferente a la que se desarrollaba en los escenarios del Hilton, y esa era precisamente la idea. Varias de nuestras presentaciones de clientes más fructíferas de la semana tuvieron lugar en ese patio. Gracias a Grace, Baron y a ambos equipos por volver a llevarnos a esa sala. Los seguimientos ya están en marcha.
En resumen
La liquidez disponible se encuentra en niveles récord y, por fin, el diferencial entre el precio de compra y el de venta de los activos de calidad se está reduciendo. Las operaciones que salen adelante se están formalizando. Simplemente están tardando más en cerrarse que hace 18 meses, y los abogados tienen más trabajo. Si estabas por aquí y no pudimos verte, envíanos un mensaje. Volveremos a pasar por Los Ángeles a finales de este trimestre.
Louis Lehot, Brian Wheeler y Gus Resendiz son socios de Foley & Lardner.
