预测市场概述：监管、诉讼及通往最高法院之路

预测市场——即参与者买卖与未来事件挂钩的合约的平台——在短短两年内，已从学术界的奇闻蜕变为头版新闻。2024年总统大选让这些平台走进了公众视野，此后，与体育相关的合约已成为其爆炸式增长的主要驱动力。 2025年至2026年间，主要平台的全球交易量急剧攀升，引起了联邦监管机构、各州博彩委员会、部落博彩管理机构以及法院的共同关注。

这种增长也导致了监管范式之间的冲突。因此，法院正努力解决以下问题——预测市场究竟是受联邦监管的衍生品，还是受州政府监管的赌博，抑或是两者的结合？这一问题的答案将对平台运营商、投资者、体育联盟、博彩牌照持有人以及在这些交易所进行交易的消费者产生巨大影响。

为了帮助客户和利益相关方应对这一瞬息万变的领域，福里·拉德纳律师事务所（Foley & Lardner）的体育与娱乐业务组开发了一套全面的“预测市场诉讼追踪系统”。

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上诉法院案件

地方法院案件

预测市场的背景

预测市场通常允许参与者交易二元事件合约，这些合约的赔付取决于指定事件是否发生。涉及的主题涵盖经济指标、天气、选举结果，以及——最引人注目的是——体育赛事。Kalshi、Polymarket 和 PredictIt 推动了这一概念的普及，也是其中最知名的平台。

近年来，美国预测市场领域呈现出迅猛的发展态势。目前，已有十余家指定合约市场（DCM）正在提供或准备提供事件合约。体育赛事合约现已成为该领域最引人注目的增长点，传统在线体育博彩公司也纷纷进入这一市场。

监管与法律框架

《商品交易所法》（CEA）赋予商品期货交易委员会（CFTC）对在指定交易市场（DCM）上交易的掉期合约的专属管辖权。与此同时，《商品交易所法》第5c(c)(5)(C)条授权CFTC禁止涉及某些列明活动的事件合约——包括“赌博”、根据联邦或州法律属于非法的活动，以及其他有悖于公共利益的活动。

现行《商品期货交易委员会（CFTC）第40.11条规定》指出，衍生品交易市场（DCM）原则上不得上市涉及或与博彩相关的掉期合约，但该规定关键性地未对“博彩”一词进行定义。这一空白正是争议的核心所在。衍生品交易市场可根据《CFTC第38.4条和第40.2条规定》通过自我认证的方式上市新合约——这一流程代表的是交易所自身对合规性的判断，而非CFTC的明确批准。

美国商品期货交易委员会（CFTC）已签发多份“不予采取行动函”，为在预测市场领域运营的衍生品市场运营商（DCM）提供了报告豁免，但这些函件明确未涉及具体合约是否符合博彩禁令的规定。这一区别至关重要，因为仅凭联邦注册并不能保证某份合约不会因被认定为未经授权的“博彩”而受到质疑。

正在进行的诉讼中的关键问题

本案的诉讼焦点集中在几个相互关联的问题上。

首先，体育相关赛事合同是否符合《商品期货法》（CEA）中“掉期”的广义定义——该定义涵盖了依赖于“可能产生财务、经济或商业后果”的事件或或有事项的交易？

其次，如果它们确实属于掉期交易，那么美国商品期货交易委员会（CFTC）的管辖权是否优先于各州的博彩法规？

各平台主张，在CFTC注册的DCM上交易的赛事合约属于受联邦监管的衍生品，且根据“领域理论”和“冲突理论”，联邦法律优先于各州的赌博法律。 各州监管机构则反驳称，联邦监管并不改变体育博彩的性质。法院还一直在努力厘清根据第40.11条规定，如何判定一份合约何时“涉及”或“与”博彩“相关”——而该条例本身并未对这一表述进行详细说明。

当前状况：各巡回上诉法院意见分歧及向最高法院提请复审

联邦上诉法院对此意见不一。在“KalshiEX诉Flaherty”一案中，第三巡回上诉法院维持了针对新泽西州的初步禁令，裁定体育赛事合同很可能属于《商品期货交易法》（CEA）所定义的掉期合约。该法院认为，国会决定将博彩纳入《商品期货交易法》的赛事合同框架——而非完全将其排除在外——表明了将此类合同纳入商品期货交易委员会（CFTC）监管范围的意图。 第三巡回上诉法院认定，无论是领域预先排除还是冲突预先排除原则，均禁止新泽西州针对该平台执行其赌博法律。

第九巡回上诉法院在“KalshiEX诉阿萨德案”中得出了相反的结论。该法院认为，体育合同很可能不符合掉期合约的定义，并指出了一个关键区别：虽然关于体育赛事是否举行的合同可能涉及具有真实财务后果的事件，但在第九巡回上诉法院看来，关于哪支球队获胜的合同本质上是一种体育博彩。 该法院驳回了以间接的下游财务影响（例如对赞助商、广告商和当地经济的影响）作为依据的观点，认为其证据不足；其理由是，如果此类影响足以构成依据，该法规将缺乏限制性原则。第九巡回上诉法院还驳回了“冲突预先排除”原则，并指出地理围栏是一种切实可行的合规措施。

2026年9月25日，第六巡回上诉法院就俄亥俄州和田纳西州的合并上诉案——KalshiEX诉Schuler案和 KalshiEX诉Orgel案——与第九巡回上诉法院作出了相同裁决。 法院裁定，Kalshi未能证明其体育赛事合同符合《商品期货法》（CEA）对“掉期”的定义；此外，即使这些合同属于掉期，CEA也既未明确也未默示地优先于俄亥俄州或田纳西州的赌博法律。2026年10月9日，Kalshi提交了全体法官重审申请，请求第六巡回上诉法院全体法官对合议庭的裁决进行重审。预计第四巡回上诉法院将在“KalshiEX诉Martin”一案中作出另一项联邦上诉法院裁决。

多方已提交调卷令申请，请求美国最高法院解决这一分歧。最高法院受理此案的所有传统要件均已具备：各巡回上诉法院之间存在明显分歧、纯属法律条文解释问题，且对公众影响重大。因此，最高法院受理此案的可能性很大。

福莱·拉德纳预测市场诉讼追踪器

福里与拉德纳律师事务所（Foley & Lardner）的体育与娱乐业务组开发了一套定期更新的“预测市场诉讼追踪报告”，涵盖联邦各司法管辖区内重要的预测市场诉讼——从初审法院到上诉程序——包括巡回法院意见分歧案件、各州的执法行动，以及覆盖十多个州的美国商品期货交易委员会（CFTC）诉讼程序。

《追踪报告》专为需要及时掌握几乎每周都在变化的法律动态的公司法务、高管、投资者和运营人员而设计。我们建议读者将《追踪报告》加入书签，并随着新裁决、新文件及监管动态的发布定期查阅。

近期法规制定活动

近年来，美国商品期货交易委员会（CFTC）的监管立场发生了显著变化。2024年，在前届政府执政期间，该委员会曾提议对涉及列明活动的赛事合约实施广泛的类别性禁令，其中包括将“博彩”定义为在竞赛或游戏中押注价值这一宽泛定义。该提案引发了强烈反对，并于2026年2月被正式撤回。

取而代之的是，CFTC于2026年3月发布了一份《拟议规则制定的预先通知》（收到了约3,500条意见）。随后，该机构于2026年6月发布了题为《预测市场；公共利益认定》的提案。 该提案拟以针对具体合约的公共利益框架取代一刀切的禁令，并将“博彩”定义为受规则约束的休闲或娱乐活动，其结果取决于参与者的运气、技巧或运动能力。根据该框架，关于某橄榄球运动员是否能达阵的合约可能涉及博彩，而关于比赛上座率的合约则很可能不涉及。

2026年9月28日，美国商品期货交易委员会（CFTC）将两项相关规则提交至白宫信息与监管事务办公室进行审查，并于2026年10月9日向公众公布了这些规则。此举体现了CFTC试图通过制定规则，解决法院此前在个案中一直争论不休的管辖权问题。

该拟议规则将修订美国商品期货交易委员会（CFTC）对“掉期”的监管定义，明确将“事件合约（包括基于体育、政治、文化和天气相关事件的合约）”纳入其中，并在《联邦公报》发布后进入为期30天的公众意见征询期。 配套的临时最终规则自发布之日起生效，该规则将“赌场式赌博产品”（例如体育博彩、赌场游戏及其他持牌机会游戏）排除在掉期定义之外，这些产品由州或部落许可的运营商提供，且不在交易所或其他多边市场上交易。

美国商品期货交易委员会（CFTC）在这些规则中明确提及了相互矛盾的上诉裁决，并指出，如果该提案最终通过，“将不再有有效依据将CFTC法规解释为事件合约不属于掉期合约”。 那些对将此类工具归类为掉期提出异议的人很可能不会认同这一立场。由于这些规则可能会改变法院在裁定“掉期”这一门槛问题时所适用的法律框架，一些预测市场参与者已提交信函或其他文件，请求法院在规则可能生效之前暂停或推迟裁决。法院将如何权衡这些规则——以及任何最终规则能否经得起审查——仍有待观察。

前瞻性展望：关注重点

未来数月内，若干新动向将塑造预测市场的法律框架。美国商品期货交易委员会（CFTC）关于公共利益认定的待定规则制定工作，可能会确立《商品期货法》（CEA）下“博彩”的首个成文定义；而该委员会对“掉期”一词提出的重新定义，可能会直接影响目前法院正在审理的管辖权问题。 第四巡回上诉法院的裁决，以及最高法院对待决上诉许可申请的回应——如今已参考了第六巡回上诉法院的裁决——可能会进一步界定金融产品与赌博之间的关系。

此外，市场诚信问题继续影响着整个行业。仅举一例：2026年2月，美国前国会议员乔治·桑托斯在Kalshi平台上就其是否会出席国情咨文演讲一事进行了交易。2026年7月，美国商品期货交易委员会（CFTC）因其操纵交易行为对其处以35,000美元的民事罚款，这表明该委员会有意对这些平台的市场诚信进行监管。 各交易平台本身也开始采取更强有力的打击措施；2026年8月，Kalshi平台首次对桑托斯实施了终身禁令。美国司法部同样对利用机密信息从预测市场合约中牟利的个人提出了刑事指控，其中包括一名与前委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗被捕事件有关的美国士兵。

自美国最高法院在“墨菲诉全国大学体育协会案”（2018年）作出裁决以来，近四十个州已将某种形式的体育博彩合法化，这使得预测市场成为检验这一界限究竟在哪里——以及最终由谁来划定这一界限——的关键试金石。

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福莱·拉德纳律师事务所（Foley & Lardner）的体育与娱乐业务组正密切关注预测市场法律环境的各个方面——包括监管、立法和司法层面。我们诚邀您访问我们的“预测市场诉讼追踪器”，了解最新动态，并欢迎联系我们的团队，探讨这些问题可能对您的业务产生的影响。