创纪录的初创企业倒闭数量反映出市场正在向前发展

据安德森·霍洛维茨上周公布的数据，今年倒闭的风险投资支持企业数量创下历史新高。其中，倒闭企业中占比最大的是2019年至2021年间成立的公司——当时利率接近零，融资也十分容易。

一些观察人士认为这是“自作自受”，这种看法确实有一定道理。在帮助创始人创立、融资、发展公司，有时甚至协助其清算公司多年之后，我对这张图表的解读略有不同。在我看来，它反映的是市场正在消化一个周期的泡沫，并为下一个周期做准备——这正是健康市场一贯的做法。

我们是如何走到今天的

2019年至2021年间，资本充裕且成本低廉。融资轮次往往仅需几天就能完成，估值往往更多地受市场势头驱动，而非实际业绩。许多创始人被建议将增长置于盈利之上，于是他们超前于市场需求进行招聘，并大举投入以争取客户。

这种做法存在众所周知的风险。Startup Genome 的研究发现，大约四分之三的失败初创企业都过早地进行了扩张，在客户尚未做好准备之前就增加了人员、支出或产品。

2022年利率上升时，宽松资本的流入大幅放缓。大多数公司采取了明智的应对措施，通过削减成本并延长资金维持期，希望在现金耗尽之前市场状况能有所好转。但对其中许多公司而言，市场状况并未及时好转，而我们今天所看到的倒闭潮，很大程度上反映了数年前在截然不同的市场环境下做出的决策。

失败是创业模式的一部分

风险投资家一直都预期，投资组合中的大多数公司不会成功，因此他们设计基金结构时，旨在让少数成功案例来支撑其余部分。大规模的关停潮对所有相关方来说都令人痛苦，但这并不意味着整个体系已经崩溃。这反映出，该体系正在同时处理数量异常庞大的公司群体。

系统崩溃很少会造成彻底的损失

当一家公司清算时，在偿付债权人后剩余的任何现金将返还给投资者。在许多情况下，收购方还会获得该公司的技术、客户合同或团队，从而保留了原本可能流失的价值。

税收制度还提供了进一步的减免。在初创企业投资中亏损的投资者通常可以申报该笔亏损。对于处于最高税率档位的加州投资者而言，普通收入和短期资本利得的联邦及州综合税率超过50%，因此，能够抵消此类收入的亏损，可通过节税方式收回约一半的原始投资。 当亏损用于抵扣长期资本利得时，这一优惠幅度会减小；个人投资者还需遵守年度抵扣限额规定；而免税投资者则完全无法享受此项优惠，因此每位投资者都应与税务顾问详细核对相关细节。即便存在这些限制，一家失败的初创企业往往也并非乍看之下那般彻底的损失。

一家公司如何完成交易

我经常提醒创始人，妥善处理企业停业是漫长商业生涯中再正常不过的一部分，而且这极少意味着职业生涯的终结。如数支付员工应得薪酬、公平对待债权人、及时向投资者通报情况，以及妥善完成各项法律和财务手续，这些都会产生深远的影响。

投资者往往会记住那些在面对棘手消息时能坦诚且审慎应对的创始人，其中许多人很乐意再次支持这些创始人。这些年来，我目睹过这样的情况，次数多得数不清。

人才与资本开辟前行之路

一家已关闭的公司回馈给市场的最宝贵财富，就是其员工。工程师、销售主管和运营人员会转投实力更强的公司，或自行创办新公司，而他们所积累的经验教训，是通过其他途径很难获得的。我曾共事过的许多最优秀的创始人，正是从一家未能成功的公司中获益良多。

资本的流向也遵循类似的轨迹。原本被锁定在那些前景不明的公司中的资金会返还给投资者，投资者随后可以将这些资金投入到建立在更坚实基础上的新项目中。

数据中显现的积极迹象

安德森·霍洛维茨（Andreessen Horowitz）的同一份报告还指出了市场中存在的真正实力。自2022年初以来，硅谷银行（SVB）追踪的科技公司已将重心从“不惜一切代价追求增长”转向盈利能力，其利润率中位数已从大幅亏损转为大致持平。增长势头也开始重新回升。

与此同时，新一代企业的成长速度比前辈们更快。根据SVB的数据，估值达到10亿美元的企业中位数年龄已降至略超过四年，较2023年下降了37%。2022年成立的企业在成立第三年至第四年间，其营收中位数大致翻了一番，这一增速远超此前各批企业。

展望未来

市场运行具有周期性，每一次调整都为随后的增长创造了空间。如今，创始人是在一个更加严谨的环境中筹集资金的：他们更加关注营收，在支出方面更加谨慎，估值更加切合实际，而投资者也会提出更有见地的提问。这种严谨性对创始人大有裨益，因为建立在稳健基本面之上的公司更可能经得起时间的考验。

我预计，未来十年中许多重要企业都将由那些在上一个经济周期中汲取了宝贵经验的人所创立。对于今天正面临艰难抉择的创始人而言，值得记住的是：他们不必独自面对，他们的董事会、投资者和顾问（以及这位律师）都会伸出援手。市场在不断向前发展，我们有充分理由相信，未来的发展将比过去更加强劲。