今年，受监管衍生品的24/7交易和清算前景引起了广泛关注。在过去的几个月里，商品期货交易委员会（“CFTC”或“委员会”）采取了一系列举措，这些举措共同构成了《商品交易所法》（“CEA”）下针对考虑实施连续运营的市场参与者的监管框架。本简报总结了相关的重要进展及其引发的问题。
工作人员咨询函（2026年5月29日）。 美国商品期货交易委员会（CFTC）清算与风险司、市场监督司及市场参与者司联合发布了第26-16号工作人员信函，该信函致函衍生品清算机构（“DCOs”）、指定合约市场（“DCMs”）、掉期执行设施（“SEFs”）以及期货佣金商（“FCMs”）。 该咨询函阐述了工作人员对考虑转向全天候（24/7）交易和清算运营的实体应重点关注的领域的看法。咨询函明确指出，其并不产生任何新的法律义务，但鼓励正在探索连续运营的实体尽早与CFTC工作人员进行沟通。
征求意见公告（2026年6月22日）。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布了一份正式的征求意见书（“RFC”），就能源衍生品市场的两项相关发展征求公众意见：（1）将标准期货合约的交易时间延长至全天候（24/7），同时不改变其固定期限、交割或结算条款；以及（2）可能上市以实物交割或可储存能源商品（如原油）为标的的永续合约。 该征求意见书已于2026年6月25日刊载于《联邦公报》（91 FR 38334）。
DCM产品申报及CFTC暂缓决定（2026年7月）。截至目前， 一家DCM已 向CFTC提交了关于原油期货24/7交易的产品申报，该申报既包含自我认证，也寻求CFTC批准；另一家DCM则提交了关于贵金属永续合约24/7交易的产品申报，以寻求CFTC批准。 2026年7月9日，CFTC援引《联邦法规汇编》第17编第40.2(c)条所赋予的权限，暂停了根据自我认证备案申请上市的24/7原油期货合约，理由是公众意见征询期仍在进行，且需要审查此类交易是否符合DCM核心原则。 CFTC表示，将依据其第40.3条的审批权限进行彻底审查。
意见征询期延长（2026年7月23日）。 基于意见提交方的请求以及新增的补充问题（包括与被暂停的原油合约相关的问题），美国商品期货交易委员会（CFTC）将 意见征询截止日期延长了30天，至2026年8月26日。
交易平台（DCM和SEF）。该 咨询文件 指出，工作人员认为，鉴于非高峰时段的结算会增加操纵和定价扭曲的风险，DCM和SEF应避免提供在流动性较差的隔夜或周末时段结算的合约。 工作人员还表示，期望交易所对抢跑和虚假交易等滥用行为保持持续的实时监控，并指出交易量较小的全天候市场可能更容易出现较大的买卖价差和操纵行为。
清算所（DCO）。该 咨询文件 概述了三种适用于延长交易时间的追加保证金模式：仅限工作日（当前惯例）、周末可选存入以及周末强制存入，每种模式在保证金、流动性和违约管理方面均具有不同的影响。 工作人员指出，强制性周末清算可能并不适合所有市场（例如农产品市场），并指出技术风险、事件通知以及人员配置/供应商保障是清算所为确保持续运营应重点关注的其他领域。
中介机构（FCM）。根据 《商品期货法》（CEA）和商品期货交易委员会（CFTC）的规定，FCM必须始终将客户资金与自有资金隔离保管。该咨询文件指出，若将交易扩展至每周7天、每天24小时运行且不进行周末或节假日结算，一旦市场在周末出现显著波动，可能会导致FCM无法满足资金隔离要求，甚至可能导致其资本合规性出现问题。 为解决这一问题，监管部门工作人员期望期货佣金商重新评估并酌情增加其根据第1.11条规定持有的“剩余权益”（即期货佣金商为覆盖客户保证金不足部分而单独存放的自有资金），并考虑采取诸如要求客户预先为全天候交易账户注资等措施。 该咨询文件还鼓励期货佣金商更新其根据《条例1.11》制定的书面风险管理计划，以应对延长交易时间特有的隔离金、运营及资本风险。
该征求意见稿就商品期货交易委员会（CFTC）正在征询反馈意见的多个方面提出了详细问题，包括：非交易高峰时段形成的参考价格的可靠性及抗操纵性；连续交易的市场监控与运营准备情况；联邦投机头寸限额制度的适用；保证金、清算和交割机制的设计；客户保护；以及对相关实物市场及依赖这些市场的商业参与者的影响。 该委员会强调，其对全天候交易并不采取“一刀切”的做法，且不同资产类别需要考虑不同的因素。
对于考虑实施全天候（24/7）交易的市場参与者，该咨询意见与RFC共同指出了CFTC认为值得分析的几个方面，包括：确认特定产品或市场是否适合连续交易（鉴于现有的全天候现货市场，加密货币相关产品可能天然适合，而像农产品这样区域性集中的市场则可能面临不同的挑战）； 评估三种追加保证金模型中哪一种更为合适，以及该选择对保证金和保证基金校准意味着什么；对于期货佣金商（FCMs），则需评估剩余权益目标，并根据第1.11条规定评估风险管理计划的充分性，特别是针对自动平仓协议和客户信息披露方面。
该征求意见稿（RFC）的意见征询期将持续至2026年8月26日。相关进展仍在不断变化，包括交易商（DCM）、清算所（DCO）、期货佣金商（FCM）和终端用户在内的不同市场参与者，可能会根据所涉及的产品和资产类别，对全天候交易的适当框架持有不同观点。 Foley & Lardner LLP 正密切关注这些动态，并随时准备协助客户评估其业务所受的影响，并应对不断变化的监管环境。
