《增长简报》第一卷第4期——新领导者、新价格、更高利率
掌控资本，推动增长。风投与私募并购的交汇点。
朋友们，
乔·巴拉塔将于年底离开黑石集团，黑石集团将不再为其寻找继任者。摩根大通长期担任并购主管的埃尔南·克里斯特纳也将在同一周退休。那一代开创现代私募股权行业的人士正在移交权杖。成长型股权领域也在经历同样的交接，只是媒体关注度较低。以下是本周要闻。
当一只基金迎来新世代时
许多从事成长型股权投资的公司都成立于20世纪80年代和90年代。这些公司的创始人正在将企业移交给第二代，或者本应如此。在任何五年内，基金负责人更替的比例仅约6%，而上市公司首席执行官的更替比例则超过一半。不到一半的基金经理制定了书面继任计划。而且，96%支持这些基金的投资者表示，这在续约时至关重要。
权力交接取决于四个方面。管理公司的控制权和所有权必须在多个基金之间逐步下放，否则最优秀的年轻合伙人就会离职并自行筹集资金。关键人物条款必须明确列出实际负责交易的人员。创始人必须在仍能掌握决策权时移交业务关系。此外，有些创始人会出售公司的一部分股权，以支付过渡期的费用。
如果你经营一家被投企业，请仔细阅读相关文件。董事会席位、同意权、观察员权以及补充协议中，通常指的都是具体的人，而非某个职位。在下次董事会会议之前，弄清楚谁会代表你，并以书面形式确认。如果你正在选择成长型投资者，请再问一个问题：五年后，谁将进入我的董事会？
买、卖还是观望：卖方视角
上周我们探讨了买家的需求。本次专题讨论会的总结报告中还有针对卖家的下半部分内容。
🔹重点突出投资者的回报，而非行业市盈率倍数。大多数基金每年需要约25%的回报率。向他们展示，通过与您合作，他们如何实现这一目标。
🔹如果必要的话，可以分拆价格。想要退出的持币者可以打折出售。选择续持的持币者则可以分享超过买方目标价后的上涨收益。
🔹在数据室开放前购买网络安全保险。目前的交易保险已将人工智能和网络安全风险排除在外，最终由卖方通过单独的赔偿条款承担这些风险。
🔹首席财务官们，在签署协议前务必先就自己的条款进行谈判。在合并协议签署之前，控制权变更条款以及你的过渡期角色是最有谈判价值的。
罗布·巴特利特在杰富瑞公司发布的10月份数据表明了其中的利害关系。增长率为20%至30%的软件公司，其市销率为明年营收的11.5倍；增长率为10%至20%的，市销率为5.5倍。
令人意外的是垂直软件——这一类行业专用产品长期以来一直被成长型投资者视为“安全”投资标的。其市销率在9月份降至4.6倍，较一年前下降36%，且低于其自身的五年平均水平。目前市场将其视为受人工智能影响的板块。
“旧金山科技周”的两晚活动
随时应对一切。感谢SVB的Ellie Yashiro以及Open Future Forum在周二举办的关于IPO、SPAC和资本市场变化的专题讨论会。最令人印象深刻的是：IPO窗口是一个整体，每笔交易都必须表现良好，下一笔交易才能顺利上市。 当员工渴望变现，且私募资金成本如此之高时，维持私有化并非没有代价。应同时为IPO和出售做好准备，建立上市公司级别的治理结构，聘请能签署注册声明的审计事务所，并保持清晰的股权结构表。SPAC要成功，仍需强大的发起人、坚实的资金支持，以及一家能够独立运营的公司。而人工智能公司最终仍将依据传统指标来评判：可持续的收入、扣除计算成本后的利润率，以及现金储备。
Sidebar峰会。周一的开幕活动由福莱（Foley）赞助，是一场与门洛创投（Menlo Ventures）的文基·加内桑（Venky Ganesan）进行的炉边谈话，探讨当前是否正处于1999年的情形。他援引了马克斯·巴泽曼（Max Bazerman）提出的“20美元拍卖”理论：竞标者会不断出价超过奖品价值，因为一旦退出，损失便已确定。这是目前对“为何无人放缓人工智能支出”这一现象的最佳解释。感谢维沙尔·维尔马（Vishal Verma）。
我们的办公桌上
🔹Kapital，1.25亿美元。我们代表Kapital——一家在拉丁美洲、西班牙和美国开展业务的人工智能驱动型企业贷款机构——完成了由Tru Arrow Partners牵头的股权和债务融资。公告。
🔹Iron Path Capital Fund II，4.5亿美元。我们为一只超额认购的专项工业及医疗健康基金提供了咨询服务，该基金在五个月内完成募资。公告。
🔹EMS 与 AMD Supply。我们代表 Wynnchurch Capital 旗下投资组合公司 EMS 完成了一笔增持交易。公告。
《贷款专栏》：美联储尚未结束行动
10月份的加息计划可能要泡汤了。9月份仅新增就业岗位2.9万个，失业率升至4.2%，核心个人消费支出（PCE）通胀率降至3.0%。期货市场显示，10月28日加息的概率约为四分之一。
12月的情况则大不相同。18位美联储官员中有16位预计今年还将加息一次，期货市场认为12月加息的可能性为1/18，而官员们的预测中位数显示，利率将在2027年前维持在4.1%左右，且2028年前不会降息。与此同时，10年期国债收益率周一升至5.35%，创下2002年以来的最高水平。
对于交易团队而言：假设浮动利率债务利率再上升0.25个百分点，且未来一年内不会有任何缓解。要像对待关键事项一样认真协商截止日期、融资条件和计时费，因为这些确实至关重要。同时要做好心理准备，投资者会问：当10年期国债收益率超过5%时，他们为何要将资金锁定五年之久。
来自我的办公桌
🔹 与安德烈·蒂奥利耶（Andre Thiollier）共同展望2026年第三季度私募股权市场动态。美国交易额增长20%，达到2300亿美元；退出规模增长51%，达到1650亿美元。募资是薄弱环节：基金完成规模下降31.5%，募资额减少10%。
🔹《总法律顾问的价值几何？》——摘自我们此前举办的总法律顾问薪酬午餐会，下一场活动将于10月30日举行。
🔹 《每日新闻》“Capital & Counsel”专栏关于IPO市场的报道称：“对于大型企业而言，窗口已经敞开；而对于其他企业，窗口则已关闭。”
日程安排
与泽西金融（Jersey Finance）联合举办的有限合伙人/普通合伙人（LP/GP）活动，10月12日星期一，福里律师事务所旧金山办公室。请回复以预留席位。
“海湾投资者”秋季联谊会，10月23日星期五，旧金山。 立即注册。
One Way Ventures峰会，10月28日（星期三），旧金山。立即注册。
总法律顾问执行论坛，私人午餐会，10月30日（星期五），旧金山。仅限企业法务人员参加。请申请席位。
IPO 准备工作研讨会，11月18日（星期三），旧金山，由硅谷银行（SVB）、普华永道（Protiviti）和赫弗南（Heffernan）联合举办。如需报名，请回复此邮件。
2027年展望，12月11日（星期五）。请回复以预留席位。
结案陈词
🔹投资组合CEO们：如果贵基金正处于代际交接期，请务必了解谁在负责跟进贵基金的情况。
🔹卖家：向买家推介退货服务。先购买网络保险。
🔹协议团队：再涨一次，2028年前不降价。请阅读费率机制说明。
资金决定领导者。市场决定价格。做好准备的公司才能掌握主动权。
— 路易斯
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