조치 없음 서신 - 규정 D 규칙 506(c)

미국 증권거래위원회(SEC)는 이제 사모 투자 규모가 충분히 클 경우, 부담스러운 투자자 자산 검증 요건 없이도 공개 마케팅을 허용합니다. 2025년 3월 12일, 미국 증권거래위원회(SEC)는 서면 진술서와 결합된 대규모 최소 투자 금액이 규정 D 규칙 506(c)(일반적 권유 발행)에 따른 발행자의 공인 투자자 지위 확인 의무를 충족한다는 점을 확인하는 불처분 의견서(No Action letter)를 발행했습니다.[1] 일반공모를 진행하는 발행사는 규정 506(c)(2)(ii)에 따라 "일반공모에서 판매되는 증권의 구매자가 공인투자자인지 확인하기 위한 합리적인 조치를 취해야" 하며, 이는 투자자 자기인증 이외의 요소를 바탕으로 구매자가 자산 기준을 충족하는지 확인하는 것을 의미한다. 이 무조치 서한은 일반적 권유 발행 시 발행사가 구매자의 재산 기준 충족 여부를 확인해야 하는 부담을 특정 상황에서 경감합니다.

배경

규칙 506(c)는 발행인이 사모 조건 하에 공모를 마케팅하고 일반적으로 광고할 수 있도록 허용합니다. 단, (i) 각 구매자가 공인 투자자여야 하며, (ii) 발행인이 구매자의 공인 투자자 지위를 확인하기 위한 합리적인 조치를 취해야 하며, (iii) 규정 D의 기타 다양한 조건이 충족되어야 합니다. 업계는 거의 전적으로 일반적 권유를 허용하지 않는 규칙 506(b)에 의존해 왔으나, 발행사는 투자자 자기인증에 의존함으로써 규칙 506(c) 하에서 구매자의 공인투자자 지위를 확인하는 번거로운 절차를 생략할 수 있습니다.

해석 서한 및 산업 영향

무조치 서한은 2013년 7월 위원회가 발표한 증권법 공고 제9415호를 재확인하는 것으로, 위원회는 발행인이 구매자의 높은 최소 투자 금액으로부터 해당 투자자가 공인 투자자임을 추론하는 것이 합리적이라고 판단하였으며, 이는 "구매자의 현금 투자가 제3자에 의해 자금 조달되지 않았음을 확인하는 것 외에는 공인 투자자 지위를 확인하기 위한 추가 절차가 적거나, 특정 경우에는 전혀 필요하지 않다"는 점을 근거로 합니다.[2]

무조치 서한은 발행자에게 구매자의 공인 투자자 자격을 확인하기 위해 공시 서류, 급여 명세서, 세금 신고서 및 제3자 확인과 같은 추가 절차를 취할 필요가 없음을 알리는 신호입니다. 그러나 발행사는 구매자로부터 규칙 501(a)에 따른 공인 투자자임을 증명하는 서면 진술서와 투자 목적상 제3자로부터 자금을 조달하지 않았음을 확인하는 서면 진술서를 반드시 확보해야 합니다. 또한 발행사는 해당 진술이 허위임을 인지해서는 안 되며, 발행사가 합리적으로 충분히 높다고 판단하는 특정 최소 투자 금액에 구매자가 동의하도록 요구해야 합니다. SEC는 해당 기준을 충족하는 구체적인 금액을 명시적으로 권장하지는 않았으나, 무조치 요청서의 기준과 일치하는 (i) 자연인의 경우 최소 20만 달러, (ii) 법인의 경우 최소 100만 달러[3] 의 최소 투자 금액을 설정하는 것이 발행사가 요건을 충족하는 데 도움이 될 것으로 추정됩니다. SEC는 특정 투자자에 대해 최소 투자 금액 요건을 면제할 경우 해당 구제 조항의 적용 가능성에 대해 구체적으로 언급하지 않았습니다. 의문의 여지를 없애기 위해, 규칙 506(c)에 의존함을 명시하는 양식 D(Form D)는 여전히 제출되어야 합니다. 이 무조치 서한은 발행사가 비미국 법률, 주 법률 또는 상품선물거래위원회(CFTC)와 같은 다른 기관이 부과한 규정을 준수할 의무를 면제하지 않습니다. 해당 기관들도 사모발행을 규제합니다.

큰 그림

무조치 서한은 일반 모집 공모를 추진하는 발행사에 부과되는 행정적 부담을 경감시킬 것이며, 더 많은 펀드 스폰서들이 규칙 506(c)에 따라 광범위한 모집 및 공모 광고를 진행하도록 장려할 가능성이 높습니다. 또한 이 완화 조치는 발행사가 사모펀드나 유사 상품에 대해 이전에 금지되었던 설명을 실수로 언급할 우려 없이 공모에 대해 공개적으로(인터넷을 포함한) 보다 자유롭게 발언할 수 있도록 허용할 수 있습니다. 연방준비제도이사회(FRB)의 소비자 금융 설문조사에 따르면, 2022년 기준 약 2,400만 미국 가구(미국 가구의 18.5%)가 공인 투자자 자격을 갖춘 것으로 나타났습니다.[4] 공인투자자 정의가 변경되지 않는 한, 해당 자격을 갖춘 가구 수는 증가할 것으로 예상됩니다. 투자자 숙련도, 보고 의무, 유동성 문제는 여전히 장벽으로 남겠지만, 이 '노 액션 레터'는 미국 내 증가하는 공인투자자를 유치하기 위한 일반공모 방식의 활용 증가로 이어질 수 있습니다.

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본 알림 내용과 관련하여 궁금한 점이 있으시면, 폴리(Foley)의 펀드 설립 및 투자 관리 팀 담당자에게 언제든지 문의해 주시기 바랍니다.

[1] https://www.sec.gov/rules-regulations/no-action-interpretive-exemptive-letters/division-corporation-finance-no-action/latham-watkins-503c-031225에서 확인 가능하며, 이하 "라탐 앤드 왓킨스 서한"이라 한다.

[2] 미국 증권거래위원회, 최종 규정: 규칙 506 및 규칙 144A 공모에서의 일반적 권유 및 일반적 광고 금지 규정 폐지, 공고 번호 33-9415 (2013년 7월),https://www.sec.gov/files/rules/final/2013/33-9415.pdf, 28면 참조.

[3] 라섬 앤드 왓킨스 법률사무소 서한, 상기 각주 1 참조.

[4] "도드-프랭크법상 '공인 투자자' 정의 검토" (2023년 12월 14일) https://www.sec.gov/files/review-definition-accredited-investor-2023.pdf에서 확인 가능.