A SEC agora permite a comercialização pública de colocações privadas, sem requisitos onerosos de verificação de património do investidor, se o investimento for suficientemente grande. Em 12 de março de 2025, a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) emitiu uma carta de não ação (No Action letter) confirmando que um grande montante mínimo de investimento, quando acompanhado de uma declaração por escrito, satisfaz a obrigação do emissor de verificar o estatuto do comprador como investidor acreditado ao abrigo da Regra 506(c) do Regulamento D (Oferta de Solicitação Geral).[1] Os emitentes que realizam Ofertas de Solicitação Geral são obrigados, nos termos da Regra 506(c)(2)(ii), a «tomar medidas razoáveis para verificar se os compradores de títulos vendidos em [Ofertas de Solicitação Geral] são investidores credenciados», confirmando, com base em fatores que não a autocertificação do investidor, que os compradores atendem aos limites de património. A Carta de Não Ação reduz, em determinadas circunstâncias, o ônus imposto aos emissores em Ofertas de Solicitação Geral de verificar se os limites de património dos compradores são cumpridos.
Antecedentes
A Regra 506(c) permite que os emissores comercializem e, de modo geral, anunciem ofertas – uma solicitação geral – na condição de colocação privada, desde que (i) cada um dos compradores seja um investidor credenciado, (ii) o emissor tome medidas razoáveis para verificar o estatuto de investidor credenciado dos compradores e (iii) várias outras condições previstas no Regulamento D sejam satisfeitas. O setor tem se baseado quase exclusivamente na Regra 506(b), que não permite a solicitação geral, mas permite que os emissores renunciem ao oneroso processo de verificação do estatuto de investidor credenciado dos compradores nos termos da Regra 506(c), baseando-se na autocertificação do investidor.
Carta interpretativa e impacto no setor
A Carta de Não Ação reforça a Publicação n.º 9415 da Lei de Valores Mobiliários emitida pela Comissão em julho de 2013, na qual a Comissão considerou razoável que os emissores inferissem, a partir do elevado montante mínimo de investimento de um comprador, que o investidor era um investidor acreditado, com «menos etapas para verificar ou, em certos casos, nenhuma etapa adicional para verificar o estatuto de investidor acreditado, além de confirmar que o investimento em dinheiro do comprador não está a ser financiado por terceiros».[2]
A Carta de Não Ação é um sinal para os emissores de que não é necessário tomar medidas adicionais, como revisar registros públicos, recibos de pagamento, declarações fiscais e verificações de terceiros para verificar o status de investidor credenciado de um comprador. No entanto, os emissores precisarão obter uma declaração por escrito do comprador de que ele é um investidor credenciado nos termos da Regra 501(a) e que o valor do investimento não foi financiado por terceiros para fins de investimento. Além disso, o emissor não deve ter conhecimento de que tais declarações são falsas e deve exigir que os compradores concordem com determinados valores mínimos de investimento que sejam razoavelmente determinados pelo emissor como suficientemente elevados. Embora a SEC não tenha endossado explicitamente quaisquer montantes específicos como satisfazendo esse limite, a fixação dos montantes mínimos de investimento em (i) pelo menos 200 000 dólares para pessoas singulares e (ii) pelo menos 1 000 000 de dólares para pessoas coletivas[3], em conformidade com os previstos no pedido de não ação, permitiria presumivelmente aos emitentes cumprir o requisito. A SEC não abordou especificamente se a disponibilidade da isenção seria afetada se os mínimos de investimento fossem dispensados para determinados investidores. Para evitar dúvidas, um Formulário D ainda deve ser preenchido indicando a confiança na Regra 506(c). A Carta de Não Ação não isenta os emissores do cumprimento de leis não americanas, leis estaduais ou regulamentos impostos por outras agências, como a Commodity Futures Trading Commission, que também rege as colocações privadas.
Visão geral
A Carta de Não Ação reduzirá a carga administrativa imposta aos emissores que pretendem fazer Ofertas de Solicitação Geral e provavelmente incentivará mais patrocinadores de fundos a fazerem solicitações amplas e, de modo geral, anunciarem ofertas nos termos da Regra 506(c). Além disso, a isenção pode permitir que os emissores falem mais livremente sobre suas ofertas publicamente (inclusive pela internet) sem ter que se preocupar em mencionar inadvertidamente as descrições anteriormente proibidas de seus fundos privados ou produtos similares. Um estudo realizado pela Pesquisa de Finanças do Consumidor do Federal Reserve Board descobriu que aproximadamente 24 milhões de famílias americanas (18,5% das famílias americanas) se qualificavam como investidores credenciados em 2022.[4] Na ausência de uma alteração na definição de investidores credenciados, espera-se que o número de famílias qualificadas cresça. Embora a sofisticação dos investidores, as obrigações de reporte e a liquidez continuem a ser barreiras, a Carta de Não Ação pode levar a um aumento do uso de Ofertas de Solicitação Geral para atrair o número crescente de investidores credenciados nos Estados Unidos.
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[1] Disponível em https://www.sec.gov/rules-regulations/no-action-interpretive-exemptive-letters/division-corporation-finance-no-action/latham-watkins-503c-031225, doravante, a «Carta da Latham and Watkins».
[2] Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, Regra Final: Eliminação da Proibição contra Solicitação Geral e Publicidade Geral nas Ofertas da Regra 506 e da Regra 144A, Comunicado n.º 33-9415 (julho de 2013), disponível emhttps://www.sec.gov/files/rules/final/2013/33-9415.pdf, na página 28.
[3] Carta da Latham and Watkins, nota 1 supra.
[4] «Revisão da definição de «Investidor Credenciado» nos termos da Lei Dodd-Frank» (14 de dezembro de 2023) disponível em https://www.sec.gov/files/review-definition-accredited-investor-2023.pdf.
